Компании третьего эшелона и диаграмма стоимоcти

Alenka Capital (Public)
1

14.02.2018, 10:03

По многочисленным просьбам, мы добавим на наши диаграммы стоимости компании третьего эшелона, у которых нет отчетности по МСФО (она просто не нужна мажоритариям).

Как раз начали выходить отчеты по РСБУ.

Какие компании нам интересны в эшелонах?

  1. Дочки холдингов: Славнефть, Мечел, АЛРОСА, УГМК.

  2. Оборонка

  3. Облгазы

  4. Энергосбыты

  5. Значимые региональные предприятия из разных секторов.

Главное чтобы у них не было крупных дочерних предприятий.

Например вчера вышел отчет Обьнефтегазгеологии по РСБУ за 2017.

Как посчитать EBITDA?

Игорь рекомендует пользваться формулой: EBITDA = прибыль от продаж + аммортизация.

Что такое прибыль от продаж по РСБУ ?

Можно сказать, что это операционная прибыль. То есть из нее затем платим проценты по кредитам, налоги, туда идут дивиденды, проценты с депозитов и займов.

Но где найти амортизацию и обесценение?

В пояснительной записке к годовой бухгалтерской отчетности есть амортизация.

Как найти чистый долг?

Берем все займы

И кэш

Получаем чистый долг = 18 700 + 4 186 - 517 = 22 369 млн. руб.

В данном конкретном случае, если посмотреть в пояснительной записке, что скрывается за кредиторской задолженностью, то мы увидим, что это тоже долг, сестринскому Мегионнефтегазу за обустройство Тайлаковского месторождения.

То есть здесь это явно долг, но вообще не берем.

Схематично это выглядит так:

Долг не падает - когда я покупал акции займов не было, просто кредиторская задолженность в один момент стала займом.

Давайте добавим акции Обьнефтегазгеологии, тикер obne, на диаграмму стоимости.

Акции стоят 1000 рублей за штуку, что дает капитализацию 3,4 млрд. рублей (СЧА 18,2 млрд.)

Чистый долг 22,369 млрд. рублей.

EBITDA 11,107 млрд. руб.

EV/EBITDA = 2,3

P/E = 2,8

долг/EBITDA = 2,0

То есть у компании большой долг (87% от EV) и вот если бы им дали начать его гасить тогда бы и акции подросли.

Но это очень мутная история и пока без динамики и драйверов.

Просто как пример.

Берем еще одну дочку Славнефти - ЯНОС.

Это большой НПЗ в Ярославле.

Отчет рассматривали.

Находим амортизацию.

EBITDA = 8 045 + 6 686 = 14 731 млн. руб.

Чистый долг = 5 210 + 1 672 - 537 = 6 345 млн. руб.

EV/EBITDA = 2,1

P/E = 4,6

долг/EBITDA = 0,4

Дочки Славнефти дешевы, но безыдейны.

Саратовский НПЗ добавим.

P.S. Игорь Шимко в ближайшее время планирует провести вебинар по разбору и чтению отчетов. Всем алёнковцам рекомендуем.