ГМК "Норильский никель" отчет за 2-е полугодие 2017 по МСФО

06.03.2018, 13:59

Отчет хуже ожиданий, с интересными моментами.

Ключевые цифры из пресс-релиза.

Данные за год:

Худшая динамика среди аналогов.

Полугодовые данные:

Прироста почти нет.

Самое интересное вот что:

Долг/EBITDA как и ожидалось нами улетел за 1,8 и достиг 2,05.

Прогнозный долг был рассчитан нами на коленке верно.

Но менеджмент ГМК зачем-то скорректировал долг на выплаченные ранее дивиденды.

И вероятно использует именно эту цифру для расчета дивидендов. То есть может дать 54% от EBITDA. Не факт конечно, но вероятно эта опция заготовлена.

То есть как будто бы дивиденды за 2017 не платились и не влияли на баланс. Эта манипуляция встречается впервые!

Из позитива.

Компания завершила реконфигурацию и Быстринский ГОК , свои ключевые мегапроекты последних лет.

Но ни слова не сказано о новых проектах!!!

Вероятно это сделано из такта перед РУСАЛом. То есть ничего про Баимскую, Русскую платину, ТОФ-3 или spin-off Быстринского ГОКа.

Потанин показал, что может как занизить EBITDA, может обнулить FCF, но может дать конфету завысив базу для расчета дивидендов.

Наверное все вы уже их посчитали и выходит примерно 570 рублей.

Если дадут 54% от EBITDA, на фоне мира с РУСАЛом.

Это объективно неплохой вариант. Не 10-12% как многие ждали, но и не $1 млрд.

Более того Компания обещает что долг/EBITDA будет 1,5 к концу 2018 года.

Как это возможно - никак не получается.

Более того идея с шортом даже пахнет провалом - дивы в 54% EBITDA это все равно много.

Но, вероятно данная презентация составлена предельно корректно в преддверии суда в Лондоне и M&A и покупки активов и капексы существенно подкорректируют долг/EBITDA.

Могут ли отменить все эти супер-стройки вообще? Наверное да.

Мультипликаторы слегка ухудшились, актив очень дорог:

EV/EBITDA = 9,8

P/E = 14,5

долг/EBITDA = 2,05

Посмотрим, что скажет менеджмент на конференц-звонке.