Инвестиционная идея №30 АвтоВАЗ допэмиссиия. Есть ли идея в префах?

16.09.2016, 06:39

Рассмотрим корпоративное событие и возможное спасение завода.

Нам известно что у АвтоВАЗа сейчас:

1 822 489 270 обыкновенных акций

461 764 300 привилегированных акций

74,51% акций завода принадлежит созданному еще до кризиса 2008 СП западных автоконцернов и Ростеха.

Рено владеет большой долей в Ниссане, для справки.

АвтоВАЗ схема 2015|745x516

Очень важно что в УК доля Rosavto сейчас 74,51%, то есть меньше 75%.

Доля СП в обычке 81,45%. В префах 47,12%.

Если мы выделим долю альянса Рено-Ниссан в АвтоВАЗе, то это как раз 50,01%.

АвтоВАЗ акционеры 2015|563x511

Однако покупка российского автозавода не принесла французам радости.

Результаты грустные. Скачки прибыли это бумажный эффект от госсубсидий.

АвтоВАЗ показатели 2016H1|868x718

Конечно при детальном рассмотрении мы видим что не все так ужасно, но все равно завод по МСФО давно убыточен.

АвтоВАЗ отчет МСФО 2016H1|977x622

В чем может заключаться инвестиционная идея? Это в каком-то отдаленном смысле Ленэнерго ап 2.

У компании сейчас огромный долг. Он топит убыточный Автозавод. Решено его частично конвертировать в капитал, частично списать.

25 млрд. рублей дает Renault, еще 20 млрд. списывает Ростех, а 31 млрд. конвертирует в акции. Итого минус 76 млрд. рублей .

Вот динамика чистого долга.

АвтоВАЗ чистый долг 2016H1|870x740

Вообще график потрясающий. В 2010-2011 государство уже помогло компании многомиллиардными субсидиями и … долг снова вырос.

Так что вторая стадия оздоровления (где помогут и акционеры) надеюсь будет последней.

Итак, впереди первая допка. Как говорится в сообщении “АвтоВАЗа”, по открытой подписке планируется разместить 3 млрд 281 млн 250 тыс. акций номинальной стоимостью 5 рублей. Ведомости подсчитали что это 7,6 рублей за акцию. Всего обычек станет 5103,7 млн. штук.

Я не совсем уверен что первая допка учитывает только долг Рено как пишут Ведомости, возможно там еще и Ротсех впишется, но тем не менее если только Рено то УК АвтоВАЗа будет выглядеть так:

АвтоВАЗ акционеры 2016 1-я допэмиссия|622x553

Далее 31 млрд. долга АвтоВАЗа перед Ростехом конвертируем по 7,6 рубля за акцию. Это еще плюс 4079 млн. обычек.

Итого 9182,7 млн. обычек. Зато долг упадет на 76 млрд.

АвтоВАЗ акционеры 2016 2-я допэмиссия|599x541

Как журналисты высчитали что у Ростеха останется только блокпакет не ясно. Или есть какие-то еще детали сделки которых пока не видно.

Плюс важно то как будет структурирована сделка. Рено очевидно аффилиировано с Rosavto и пересечет барьер в 75%. Будет ли оферта по 7,6 рубля? Пока трудно сказать.

Главное что после допэмиссии АвтоВАЗ будет экономить на процентах миллиарды рублей. Долговая нагрузка сейчас как у банкрота. Скажем французам спасибо за 25 млрд. рублей инвестиций в нашу промышленность в условиях санкций.

Вообще все российское машиностроение ОЧЕНЬ дорогое. Привет фанатам ОАК!

Машниностроение valuation 2016.09.15|983x729

Конечно допэмиссия размоет держателей обычки, но не префов!

Здесь такой же пункт в уставе как в Леэнерго или Мечеле. 10% прибыли идет на префы.

АвтоВАЗ устав префы|895x418

Такая допка позволит вырасти СЧА, что дает шансы на дивиденды когда компания выйдет наконец-то в прибыль.

Однако выйдет ли АвтоВАЗ в прибыль после второго оздоровления за последние пять лет? Возможно в 2018 это будет вполне реальным.

Будут ли покупать россияне его продукцию? Это вопрос не ко мне. Хочется верить. Новые модели подают надежды.

hd_eebd292b58|1600x1050

Продажи пока не растут. Сказывается кризис, другие автоконцерны тоже не рады.

АвтоВАЗ продажи в РФ 2016М08|896x741

Тем не менее, можно рискнуть и купить префы в расчете на дивы в 2018 или 2019 году.

Также в теории возможна оферта.

Я назову это Инвестиционная идея от ALENKA CAPITAL №30.

Главное что с одной стороны идея полностью в нашем стиле, с другой и Ленэнерго ап (ИИ №25) и Мечел ап (ии №10) даже после роста потенциально гораздо лучше префов АвтоВАЗа. Так что я сам покупать префы АвтоВАЗа не буду .

Плюс отмечаю что половина префов в руках мажоритария и тут ему вполне по силам изменить устав если возникнет такое желание.

АвтоВАЗ акционеры ап 2015|470x347

Тем не менее думаю 7-8 рублей акции к 2018 по мере выхода экономики из кризиса и в случае реализации сокращения долга будут стоить.