Мечел. Обновление вводных для модели после ГОСА

21.07.2018, 13:34

Всем привет!

Прошло ГОСА Мечел, ждем производственный отчет и МСФО 1 полугодия 2018. Что нового мы узнали о состоянии дел в Компании?

Производство и добыча

Актуальный план по добыче угля на 2018 в 22.3 млн тонн угля, скорее всего, выполнить не смогут. Причина все та же - недофинансирование в предыдущие годы. 1 квартал отстали от плана, 2й согласно плану, 3 и 4 - ждут с приростом, догоняют. Но в модель надо заложить недолет на 5-10% от плана. Т.е. около 21.5 млн. Это выше 2017 года на 4.4%, но ниже 2016, где добыли 22,7 млн тонн.

Ценник на уголь в 1м квартале был рекордно высоким, но сейчас цена в ~180$ за тонну коксующегося угля все еще достаточно хороша. На полный год заложим снижение ценового компонента по углю на 15%.

22,3 млн. тонн угля это 9 млн. тонн концентрата и 7 млн. тонн энергетического угля. Приобретение новой техники + ремонты старой увеличили грузооборот на ~60% (реально - эффект низкой базы). Спрос на уголь есть, выше текущих мощностей.

Коршуновский ГОК вышел в июне на 200 тысяч тонн концентрата, цель 2,3 млн. тонн по году. Ранее был спад и 130-160 тысяч тонн в месяц. По коксу стабильно (Москокс не зря ставят на продажу, видимо, уперлись в потолок в производстве).

В металлопрокате нарастили долю продукции с высокой добавленной стоимостью. Стан загружен на 70%. Мощность увеличивают. 50% это рельсы, 50% балки для строительства. Вышли на стабильные объемы нержавеющего проката и постепенно наращивают, до 2000 тонн в месяц (июнь 800, июль 1000 и рост далее). На стане производится около 60 востребованных профилей, Мечел занимает 30% рынка.

Ввод производства канатов на БМК дает +350 млн рублей EBITDA в год. Это не значительно, но может хватить на небольшие ремонты или закупку техники в лизинг.

Стальной дивизион активно пытается перекрыть буксующий угольный, к тому же за счет продукции с высокой добавленной стоимостью:

Завод «Ижсталь» (входит в Группу «Мечел») в первом полугодии 2018 года произвел 224 тыс. тонн металлопродукции, что на 9% больше чем за аналогичный период прошлого года. Производство готового проката выросло на 12% до 193 тыс. тонн. Положительная динамика производственных показателей обусловлена увеличением отгрузки как предприятиям «Мечела» в рамках внутригрупповой кооперации, так и сторонним потребителям. Наибольший рост достигнут при реализации продукции предприятиям машиностроения – 34%.

Увеличилась реализация высокомаржинальной продукции . Рост продаж стали со специальной отделкой поверхности составил 8% , из нержавеющих марок без никеля – 43%, из быстрорежущих марок – 18%. Завод «Уральская кузница» (ПАО «Уралкуз», входит в Группу «Мечел») по итогам первого полугодия 2018 года увеличил объем реализации металлопродукции на 43%. Отгруженные объемы составили более 98 тыс. тонн. «Уралкуз» продолжает наращивать выпуск железнодорожных осей для вагоностроительных и вагоноремонтных заводов. Продажи осевого сортамента выросли на 69% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Эльга - инвесторы и концессия

Компания видит шанс на привлечение азиатского инвестора в Эльгу, т.к. это готовый проект который приносит прибыль. Переговоры ведутся совместно с Газпромбанком, причем у банка больше шансов найти. В 2018 однозначно не произойдет, но поиск идёт.

Концессия по железной дороге. Условия согласованы вместе с РЖД и ГПБ. Переговорный процесс идёт напряжённо. Реальный срок не могут называть. Потребуется 1,5 года на согласование с государством. Условия сделки представители Мечела озвучить не могут. В модели пока концессию переношу на 2020 год.

Управление размером чистой прибыли и вопрос СЧА по РСБУ

По обесценениям, как всегда, спрогнозировать сложно. Поговорил с финансистами после ГОСА, узнал, кто из четверки делает тесты на обесценение, ставку дисконтирования по отдельным проектам, естественно, мне не сказали. Это всегда очень чувствительная информация. Ну и за 2018 год нам дадут столько прибыли, сколько согласуют с кредиторами. Это уже очевидно.

Компания держит на контроле вопрос с СЧА по РСБУ. Так что тут пока ничего плохо не ждем.

CAPEX.

Экологические проекты понемногу откусывают денег каждый год, на приросте показателей, естественно, это почти не сказывается.

Построили очистные сооружения на БМК, 200 млн. рублей вложили в экологические проекты в порту Посьет. В Челябинске вложили 5 млрд. рублей за 7 лет ушло в газоочистку и экологию.

В 2019 году замена конвертера N3 на ЧМК и печка на БФЗ. Немного в порт Посьет (экология).
Расширение дороги Эльга - 2,5 млрд. рублей. Все вложения сам Мечел оценивает в 11 млрд. в 2018г.

Долговая нагрузка и делеверидж.

21 млрд руб просроченных пеней и штрафов которые будут списаны, если Мечел будет платить вовремя. 18 млрд будут списаны до конца года. В МСФО списание будет равномерно сделано до 2023.

Почему Мечел не гасит долг, пользуясь хорошей конъюнктурой? В прошлом году погасили 20 млрд. и в этом уже 11 млрд. Компания сама заявляет, что нужны кап вложения.

Продажа активов. На повестке:

ЮУНК, Москокс, Братский ФЗ. Писал про них в прошлом посте:
http://eve-finance.ru/t/mechel-obnovlenie-po-itogam-2017-goda/703

ЮУНК возьму на продажу за 1,5 млрд руб, БЗФ за 7 млрд руб. Москокс дает 13,7 млрд рублей выручки, EBITDA ~20% C EV/EBITDA = 4 можем оценить сделку в 10 млрд рублей. Время продажи - 2019 й год.

Камбарка.

http://www.kamrayon.ru/poseleni/kama/svedenia/photo/port/

Порт Камбарка является одним из крупнейших в Камском речном бассейне, расположен в 400 километрах ниже по течению от города Пермь.

Через порт Камбарка грузы Группы «Мечел» и сторонних компаний направляются по внутренним водным путям России в сторону Балтийского и Каспийского морей, а также Черноморско-Средиземноморского бассейна. Железнодорожные пути порта по отдельной ветке примыкают к Транссибирской магистрали.

Порт имеет причальную стенку длиной 620 метра с гарантированной глубиной судового хода и подходов к причалам 4 метра. Протяженность внутренних железнодорожных путей в 3,8 километра позволяет одновременно ставить на фронт погрузки до 60 вагонов. Погрузочно-разгрузочные работы ведутся восемью портальными кранами грузоподъемностью от 5 до 20 тонн. Общая площадь склада составляет 38300 квадратных метров.

Предприятие специализируется на перевалке навалочных грузов (уголь, щебень, гипсовый камень, бутовый камень, песок, ПГС, глинозем) и тарно-штучных грузов (слябы, заготовка, металлопрокат, трубная продукция).

Через порт осуществляются поставки продукции в Турцию, Румынию, Болгарию и далее в Центральную и Западную Европу.

Порт убыточен, http://www.mechel.ru/doc/doc.asp?obj=140999

Фактически, порт можно сдать за ~0,1 млрд рублей. (можно выкупить Аленкой вскладчину, но зачем?) https://news.rambler.ru/business/40229893-mechel-reshil-prodat-port-v-kambarke/

ПАО «Мечел» рассматривает возможность продажи речного порта Камбарка. «ФедералПресс» напоминает, что в 2005 году ОАО Стальная группа Мечел приобрело 90,36% акций ОАО Порт Камбарка, расположенного в Удмуртии. Сумма сделки составила 97 млн рублей (3,4 млн долларов). Приобретение осуществлено для диверсификации транспортных потоков угольной и металлургической продукции в целях развития собственной транспортной инфраструктуры компании.

Итого +8.6 млрд руб в 2019 и +10 млрд в 2020 году.

На текущий момент мнение остается таким же: компания сама не может погасить долг в текущем сырьевом цикле, обязательно нужно придерживаться плана Мечела.

Модель я пересчитаю после выхода результатов за 1 полугодие. Посмотрим, насколько менеджмент оптимистичен в своих заявлениях.

Бонусом :

Как я и писал в прошлый раз, коллеги из инвестбанка, предложившие свою помощь, озвучили свой взгляд на компанию. Инвестбанк называть не буду, чтоб не навредить парням. Все же, это их мнение как частных инвесторов, их ИБ не покрывает Мечел.

Выкладываю их взгляд.

  1. В базовом сценарии аннулируют 18 млрд руб. пени и штрафов госбанкам, до 2023г. это плавно будет заходить в прибыль по МСФО. В 2018г. заходит в прибыль 3 млрд руб., но может быть и меньше если размазано будет не по годам, а по месяцам.

  2. Курс валют считаем будет стабильным: Минфин России с 2019 по 2021 год суммарно потратит на скупку валюты 8,518 триллиона рублей. В прошлом году было куплено валюты 900 млрд рублей, в текущем — запланировано изъять с рынка 2,74 трлн рублей, в следующем — 3,42 трлн рублей. При неизменном курсе суммарно за 2019-21 гг Минфин сможет купить около 130 млрд долларов. https://www.fxteam.ru/finance/190265.html

При этом дальше всё будет хорошо:

Со своей стороны добавлю, что дивиденды и в этом году отрегулируют через переоценку. Тот факт, что CFO сказала, что переоценки пока не было - немного лукавство, т.к. ее необязательно делать раз в квартал, а вот раз в год - положено.

И управляйте своими ожиданиями.
http://eve-finance.ru/t/upravlenie-ozhidaniyami-i-povedenie-investorov/1520
Если Мечел сможет выполнить свой план, то будет хорошо.