Мечел отчет за 2017 по РСБУ. Есть ли риски для префов?

16.04.2018, 08:13

Мы никогда не рассматривали отчет Мечела по РСБУ так как в нем, с нашей точки зрения, мало полезности.

Как и в Россетях, ОАК, АФК “Система” и т.д.

Тем не менее инвесторы ну никак не отучаться смотреть в отчеты по РСБУ для холдингов.

Как у такой компании может быть выручка в 6 млрд. рублей? Даже в нашей группе все еще не перевелись инвесторы которые реагируют на эти отчеты и наша многолетняя работа все равно добьется успеха и мы всех научим.

Данный обзор следует воспринимать как продолжение цепочки рассмотрения кредитных связей.

Последний пост из серии был про Ванино
http://eve-finance.ru/t/vaninskij-port-otchet-za-2017-po-rsbu/382

Плюс мы рассмотрим риски для префов в связи со снижением СЧА.

Мечел по РСБУ все время в убытках.

Как вы знаете, мы стремимся не оценивать компании по популярному мультипликатору P/E, так как прибыль это очень абстрактное понятие в бухгалтерии и подвержено бумажным нерациональным искажениям.

Тем более если ресь идет про РСБУ и это не отдельный заводик.

У Мечела квартальная прибыль частенько была выше выручки!!! А сейчас убытки какие!

Давайте посмотрим, как формируется данный показатель.

Здесь в чем-то есть схожесть с Сургутнефтегазом. Несколько важных моментов.

  1. Видите зеленый столбик? Это “безвозмездная помощь” от Южного Кузбасса, а тот в свою очередь качнули деньги из Томусинского разреза, который был консолидирован в прошлом году после многолетней тяжбы с минорами.

Вообще холдинг, который не ведет деятельности, должен зарабатывать через дивиденды дочек (см. пример Россетей), но Мечел качает дивиденды не везде, а в основном занимает.

  1. Мечел владеет акциями публичных компаний. Напрямую у него доли в ЧМК, ЮУНК, УрКуз, Ижсталь. Они могут дорожать или дешеветь. Это все отражается в прибыли или убытке.

  2. Ресурсные активы, в том числе публичные Южный Кузбасс и Коршуновский ГОК сосредоточены в Мечел-Майнинге. Мечел может переоценивать данный актив вверх или вниз по своей воле, вне зависимости от котировок.

  3. Валютные кредиты в основном на Южном Кузбассе и ЧМК, но что-то есть и на Мечела, так что валютная переоценка и тут влияет.

  4. Компания не получает доход из дочек в виде дивидеднов, на берет у них кэш “взаймы” и платит проценты.

В результате чистые активы падают.

По закону, когда они уйдут в минус, компания не сможет платить дивиденды.

Это многих пугает.

Давайте объективно разберем все картину по полочкам.

  1. Дивиденды на префы за этот год почти наверняка дадут. 99% вероятность.

  2. Есть шанс что заплатить за 2018 СЧА хватит.

  3. Далее возникают вопросы. Миноры дрожжат.

Если вы читали наши обзоры по дочкам, то увидел, что дочки деньги зарабатывают, но свои долги не гасят, а перекидывают на материнскую компания.

В результате долг Мечела по РСБУ, то есть долг на корпоративном центре растет.

А чистый долг дочек падает. При этом общий стоит на месте.

В результате консолидированный долг не меняется или очень медленно снижается.

Всего мы нашли 165 млрд. займов Мечелу у его публичных дочек.

Давайте спрогнозируем результаты Мечела по РСБУ за 2018 на коленке.

  1. Будут ли платить дочки дивиденды? Этого мы пока не знаем. Например в прошлом году дивиденды платили внучки (черзе Мечел-транс), тот же порт Посьет, это в расчет прибыли РСБУ не пойдет. Будем считать что дивидендов не будет или почти не будет.

Материальную помощь от дочерней компании исключить нельзя, пусть это будет джокер №1.

  1. Дочки Мечела хорошо начали год и могут подорожать.

Мы перекрасим пузырьки которые не принадлежат напрямую Мечелу.

Условно, большой минор Мечела может небольшими усилиями разогнать ЧМК до 6500 р и Мечел получит 10 млрд. бумажной прибыли. Это джокер №2.

Для справки, на диаграмме дочки Мечела не учитывают в расчете net debt займы Мечелу. Иначе оценка ЧМК будет EV/EBITDA = 2.

  1. Мечел-майнинг из-за переоценки вниз принес самый большой убыток в 2016 году (по РСБУ естественно). Однако, она может быть и в обратную сторону.

Также можно переоценить и Мечел-транс, Мечел-энерго. Это джокр №3.

  1. Валютные кредиты в основном на ЧМК и ЮК.

На Мечеле, судя по процентам валютного долга совсем немного, наверно 2-4% от всего долга. Девальвация или укрепление рубля на прибыль РСБУ в этом контектсе никак не влияют.

  1. Проценты падают, их величина значит будт статична, даже при росте долга.

Самое главное это то что компании в России не могут работать с отрицательным СЧА более двух лет

Таким образом, в 2019 Мечел просто из кожи вон вылезет, чтобы СЧА вышли в плюс. Способы мы указали.

Оставляййте комментарии, обсудим.