МВидео покупает Эльдорадо

23.03.2018, 07:53

Долгожданная и ожидаемая нами сделка.

Посты на тему:
http://eve-finance.ru/t/mvideo-eldorado-safmar-ritejl/443
http://eve-finance.ru/t/konsolidacziya-elektronnogo-ritejla-na-baze-mvideo/442/1

Статья в газете Ведомости:

Сейчас «М.видео» заплатит за «Эльдорадо» максимум 45,5 млрд руб., в эту сумму не войдут кредитные обязательства «Эльдорадо». Покупателем станет основное операционное юрлицо ритейлера – «М.видео менеджмент».

«Сафмар», по словам близкого к одному из участников сделки человека, заработает на слиянии двух компаний. «Эльдорадо» обошлось «Сафмару» в 33,36 млрд руб. по курсу ЦБ на день закрытия сделки, следует из отчета PPF за 2016 г. Получается, прибыль от продажи ритейлера составит 12,14 млрд руб. «Очевидно, средства могут пойти на погашение других долгов «Сафмара», – рассуждает собеседник «Ведомостей».

Ранее писали, что Эльдорадо был куплен за 26 млрд. То есть САФМАР отбил еще и часть вложений в МВидео и параллельно скупил двух крупнейших ритейлеров в стране.

Это блестящая сделка, правда суд Башнефть-Система признал такие сделки выводом активов! Особенно если акции выкупленные у несогласных, будут погашены.

Выкуп будет по 401 рублю.

Компании планируют провести реорганизацию и создать единое юрлицо к I кварталу 2019 года. Сама сделка, как ожидается, будет закрыта во II квартале этого года - если будет одобрена на внеочередном собрании акционеров “М.Видео”, которое состоится 13 апреля. У тех акционеров, кто проголосует против покупки “Эльдорадо”, “М.Видео” выкупит акции по цене 401 рубля за бумагу. По итогам торгов в среду стоимость акции “М.Видео” на Московской бирже составляла 405,9 рубля, в четверг котировки повысились на 3,2%, до 419 рублей за бумагу. Срок оферты - 45 дней с даты собрания, выкуп будет завершен 28 мая.

Президентом объединенной компании останется А.Тынкован, главным исполнительным директором - действующий CEO “М.Видео” Энрике Фернандес. Ему будут подчиняться управляющий директор сети “М.Видео” Стив Льюис и управляющий директор “Эльдорадо” Сергей Ли (оба работают в “М.Видео”, у последнего также есть пятилетний опыт работы в “Эльдорадо”). “Я планирую в ближайшие три года так же продолжить управлять всей группой в позиции президента. Я и команда, для нас это действительно шанс в жизни сделать такой большой проект, мы очень вдохновлены”, - заявил Тынкован.

Обе сети продолжат работать под собственными вывесками, это сильные бренды и отказываться от них ритейлер не будет, сказал он. Поглощение “Эльдорадо” позволит “М.Видео” расширить присутствие в сегменте масс-маркет и увеличить базу покупателей за счет небольших городов.

“Нам точно нужно расширять нашу аудиторию. Мы, безусловно, лидеры, но наша аудитория - это средний и премиальный класс”, - отметил Тынкован. В то же время бренд “Эльдорадо” больше адресован “массовой аудитории”, поэтому комплементарен “М.Видео”. Кроме того, “Эльдорадо” глубже представлен в регионах, маленьких городах. “Эльдорадо” даст нам возможность дойти до этих покупателей, для нас это очень важно", - сказал глава “М.Видео”.

В структуре продаж за 2017 года на долю среднего и бюджетного сегментов у “М.Видео” и “Эльдорадо” пришлось 40% и 47% соответственно. Сегмент “средний плюс” и премиальный обеспечил “М.Видео” 30% продаж каждый, у “Эльдорадо” это 35% и 18% соответственно.

ДНС и Связной теперь отстали. Media Markt в 8 раз меньше.

Немного посчитаем.

Из презентации МВидео известно, что 40 млрд. руб. будет долг объединенной компании.

То есть МВидео при net debt в 17,8 млрд. руб. тратит на покупку 100% Эльдорадо 45,5 млрд. и у нее становится долг в 27,7 млрд. рублей.

Значит net debt Эльдорадо 12,3 млрд. руб.

Компания ЭльВидео заработала бы 15 млрд. EBITDA в 2017, значит на долю Эльдорадо 3,2 млрд.

Итак, что получает инвестор МВидео от всего этого?

Мы назвали новую компанию, для удобства, ЭльВидео , хотя на операционном уровне ничего не меняется, бренды сохранятся и компании будут в чем-то конкурировать с друг-другом.

Синергия пока не донесена рынку. Субъективно, как для потребителя, магазины МВидео стали хуже, а Эльдорадо лучше.

Диаграмма показывает, что больше всего получает САФМАР продав свой актив сверхдорого, а МВидео растратило свою кубышку и залезло в долг.

Объективно стоимость кредитов снижается и самое время скупать активы.

Что взамен обещает САФМАР миноритариям МВидео?

А он обещает рост консолидированной EBITDA до 19 млрд. уже в этом году. То есть +27%!

Но пока долг/EBITDA подскочит до 2,7

Невероятные планы роста. Даже хочется купить!

EBITDA 22 = 30 млрд. рубль.

долг = 0

при EV/EBITDA = 6 выходит, что 1 акция МВидео будет стоить 1000 рублей .

150% за 4 года это вроде бы неплохо. Кто не хочет, дают оферту по 401 рубль или можно продать в рынке по 419 рублей.

Так что лучше: рост бизнеса или дивиденды?

Мы считаем, что рост бизнеса, в том числе за счет правильных M&A с последующим делевериджем, гораздо лучше.

Полюс, НоваТЭК, КТК и т.д. - это отличный пример. Акции могут расти в разы.

Однако, компания МВидео, с другой стороны, при прежних собственниках, могла платить 100% прибыли или чуть меньше (30-40 рублей на бумагу) и быть квазиоблигацией без перспектив, например как ранее Мегафон или сейчас МТС.

То есть для стоимостного инвестора (а не того, кто ищет альтернативу депозиту), это не очень интересно на самом деле. Но отказ от дивидендов в пользу делевериджа и роста, как например в Распадской, привел даже к падению, как раз на размер ожидаемых дивидендов!

Несколько слайдов.

Далее, положение компании в мировом рейтинге. В теории могут стать и 6-м! )