02.09.2017, 05:21
Система отчиталась, но мы в Алёнке считаем, что отчетность группы надо рассматривать иначе, как, например, и Россети.
http://www.sistema.ru/press-centr/press-relizy/detail/article/22847/
Просто консолидированные данные не подходят. Ранее мы разбирали отчеты МТС и Детского мира.
Рассмотрим отдельно:
- Segezha Group
- Степь
- Недвижимость
- Медси
- Биннофарм
- РТИ
- БЭСК
- МТС Банк
- Гостиничные активы
- МТС SSTL
Таких подробных обзоров дочек Системы вы еще нигде не виделе.
- Segezha Group
Крепкий рубль не друг Сегеже, более половины выручки валютная.
Система любит показатель OIBDA. Это операционная прибыль до аммортизации и обесценений.
В 3 кв 2017 запуск Сегежского ЦБК и фанерного завода в Кирове. Растущий актив.
- Степь
Потрясающий рост, согласитесь? Эффект скупки земель.
- Медси
Тут в отличие от первых двух, есть давняя история деятельности.
Вот очень показательная диаграмма.
- Бинофарм
- РТИ
Есть интервью главы РТИ в Коммерсантъ https://www.kommersant.ru/doc/3398010
-
МТС Банк
-
-
Вот тут тоже recovery. На ГОСА акционеры были недовольны прежними результатами, сейчас все улучшается.
-
-
Гостиничные активы
Система медленно докупает номера (читал в годовом отчете). Сам бизнес небольшой (меньше 1 млрд. OIBDA) и пока непонятный.
- МТС SSTL
Перспективная Индия? )))
Этот график ниже ноля стабильно.
- БЭСК
Этот актив возможно долгу тут не продержится. Или в ходе мирового соглашения (с Роснефтью и Башнефтью) его придется вернуть, но зато и 136 млрд. не надо платить. Или придется продать. Все согласятся, что МРСК ЦП это некий ликвидный бенчмарк для небольших сетей.
OIBDA LTM МРСК ЦП на коленке примерно 13361 - 5957 + 12231 = 19635 млн. руб.
EV/OIBDA = 3,0
У БЭСК долга нет, так что акции можно оценить примерно в 20 млрд. рублей. Но это для справки. Муров на ГОСА ФСК сказал, что актив им интересен.
Итого:
Выручка не растет, но это за счет спада в РТИ. Без РТИ рост ударный.
OIBDA
Если деконсолидировать SSTL и РТИ то мы получим условно очень даже растущие активы.
Прибыль:
Растущие активы Степь , Сегежа , с натяжкой Девелопмент, Медси. Детского мира в списке растущих нет, так как он стал публичным, что вероятно ждет и Степь и Сегежа.
Бинофарм, БЭСК тут неоднозначно.
Полный шлак это МТС Банк, МТС SSTL, РТИ, Гостиницы.
Непубличные активы это 13% от совокупной OIBDA. Конечно МТС все перекрывает.
Сколько это может стоить?
Степь или Недвижимость это половина OIBDA Детского мира,
Segezha это 2/3 OIBDA Детского мира.
Но они быстро растут. Через год их OIBDA будет выше в 1,5-2 раза.
Наша диаграмма. То есть и без непубличных дочек Система недооценена на 6 рублей даже в случае удовлетворения иска (все затянется до декабря)
Согласно ИИ №45 мы ждем МТС на 300 рублях, так как выкачивание денег необходим осуществить и это будет не 25 рублей на акцию (уже неплохо), а больше.
То есть публичные дочки будут дороже и вероятно их будет больше:
Президент АФК «Система» Михаил Шамолин заявил, что агрохолдинг «Степь» будет готов к IPO в второй половине 2018 году, а Segezha Group и «Лидер-инвест» в 2018-2019 гг.
Однако будет ли проведено IPO этих активов в указанные сроки - пока говорить рано, сказал он в ходе телефонной конференции с инвесторами. «Все будет зависеть от рыночных условий», - добавил он.
P.S. тема с иском это отдельная история.
