Norsk Hydro отчет за 3-й квартал 2017

30.12.2017, 10:05

Рассмотрим отчет еще одного крупного производителя алюминия.

Данные собирали еще ранее, как раз кстати случилось мини-ралли в алюминии, достигнут новый пик с 2012.

Многие не верили, но мы ожидали этот циклический разворот.

Вот ТОП-10 производителей 2016.

То есть, как мы и писали в обзоре про ALCOA, если отбросить китайских производителей, и диверсифицированный Rio Tinto (Aliminium Canada), то для инвесторов в алюминий остаются РУСАЛ, обновленная ALCOA и норвежский Norsk Hydro.
http://eve-finance.ru/t/alcoa-otchet-za-3-j-kvartal-2017/1639
В ALCOA после нашего поста, где мы писали, что производитель очень дешев, случился Алёнка-эффект (шутка).

Итак, что же с Norsk Hydro.

Очень смешно, как они отметили в своей презентации страхи инвесторов на последнем Capital Day, прямо-таки в нашем стиле.

Компания имеет высокую степень вертикальной интеграции. ALCOA недавно отказалась от этой модели.

Как и в случае с YARA, мы перечитали норвежские кроны в американские доллары.

Компания платит 40% прибыли на дивиденды. Также проводились байбэки.

Наблюдается подъем показателей. EBITDA в квартал сопоставима с РУСАЛом и ALCOA за счет конечного продукта.

Долга нет.

Интересный момент, компания копит кэш, вероятно на M&A. Уже больше $2 млрд.

Долг/EBITDA = -0,4

Еще один интересный момент. Когда все компании отрасли режут капексы, в Norsk Hydro их решили наращивать.

В отличие от РУСАЛа, ждут балансировки рынка алюминия уже в 2018.

Их версия сокращения мощностей в Китае.

Уголь главный драйвер роста.

Самый главный слайд. Кривая себстоимости мутировала в 2017 и очень сильно выросла себестоимость крайнего квартиля, то есть он убыточен даже на росте алюминия.

Помимо энергии (угля в контексте Китая) норвежцы обращают внимание на вторую часть себестоимости алюминия.

Это сырье. В Китае к 2020 возникнет огромный дефицит бокситов, физически падает добыча. Так что надо обращать внимание на этот показатель у РУСАЛа.

Частично это будет закрыто за счет Гвинеи, куда Китай много инвестирует.

Диан-Диан это как раз гринфилд РУСАЛа. Kindia это также РУСАЛ.

Китай «засасывает» бокситы уже не только из Австралии и Индонезии.

Пошла вверх себестоимость глинозема.

Новых проектов в мире мало.

В целом компания видит огромный потенциал рынка алюминия в следующем десятилетии.

Как они пишут “климатический пародокс”. Несмотря на вой и стоны, уголь существенно нарастит свои позиции как основной источник энергии для производства алюминия.

Это те самые норвежцы, чей пенсионный фонд продавал угольщиков.

Norsk Hydro и RUSAL это “зеленый” алюминий.

Добавляем на диаграмму стоимости.

EV/EBITDA = 8,0

P/E = 19,5

рентабелньость по EBITDA = 16,8%

долг/EBITDA = -0,4

Если взять просто алюминий

РУСАЛ пока лучший в секторе, но и ALCOA все еще хороша. Норвежцы не дешевые, но фанаты En+ должны призадуматься.