Новатэк - последние события

06.03.2018, 12:43

(1) ключевое из Q&A конф. звонка по результатам 4 кв 2017.

  • добыча на приобретенных месторождениях Алросы увеличится до 3 млрд м3 газа за 2 года - один гринфилд (1 млрд) и одно действующее (2 млрд). Это примерно +5% к текущей годовой добыче без существенных дополнительных инвестиций, т.к. месторождения находятся рядом с действующей инфраструктурой Новатэка.

  • в финансировании Арктик СПГ-2 будет меньше долга и больше equity чем в Ямале. Долга на ямале (проектное финансирование) $19 млрд. Расходов в целом на Арктике-2 будет на 30% меньше благодаря другой технологии - гравитационным платформам.

  • ожидают рост производства газа в 2018, без учета Ямала. Производство жидких углеводородов будет стабильным. (падение прекратится)

  • MoU с Сауди Арамко по Арктик СПГ-2 подписан, но это особо ничего не обозначает, партнер только начал смотреть проект.

  • Интересный факт - Новатэк установил >300 МВТ электростанцию для проекта Ямал СПГ и используют свой же газ для производства э/э, которая потом используется для проекта

  • хотят сделать свой бенчмарк для цен на СПГ, отвязать из от нефти, из-за сильной волатильности да и глобализации рынка. В т.ч. для этого будут делать перегрузочный терминал на камчатке.

(2) до 2 марта уже отгрузили 14 партий СПГ по 74 тыс тонн с момента старта завода, пересекли рубеж 1 млн тонн.

  • По текущим ценам это примерно на 50 млрд рублей за ~3 месяца (~+15% к квартальной выручке если учесть долю Новатэка в СП - см ниже)

(3) Ямал-СПГ - учет по долевому методу

Обнаружил в последнем МСФО, что Ямал-СПГ не консолидируется Новатэком как дочерняя компания, а отражается по долевому методу (как Хуадяньская ТЭЦ в ТГК-2). Значит в отчёт Новатэка будет попадать только финрез, что на первый взгляд не очень классно, ведь в компаниях роста инвесторы в основном смотрят на рост выручки. Также получается. что существенный объем долга оказывается “невидимым”.

Но если приглядеться получше, то всё не так критично для Новатэка:

  • выручка расти все же будет, хоть и вполовину меньше меньше чем если бы Новатэк полностью консолидировал компанию. Трейдер Новатэка Novatek Gas & Power сначала покупает СПГ у СП, а потом перепродает его клиентам. Продажи осуществляются пропорционально долям действующих акционеров СП, т.е. где-то 50% выручки СП будет переходить на Новатэк, но по-видимому с небольшой трейдерской маржой.

  • Новатэк дополнительно раскрывает такой показатель как EBITDA с учетом долей в СП. ЧП также будет включать в себя долю в СП.

  • Если посчитать EV Новатэка с учетом доли в этом невидимом долге (а это 0.75 трлн руб), за минусом части займов СП, которые выданы самим Новатэком (~0.18 трлн), и поделить на EBITDA с учетом долей в СП, мультики EV/EBITDA почти не меняются.

(4) производство на заводе на первой линии согласно тестам проведенным в конце февраля больше максимальной мощности на 9%.

  • Это дает практически 1.5 млн тонн дополнительного производства на 3-х линиях.