11.12.2018, 20:24
Один из последних отчетов за 3-й квартал 2018.
Разберем сначала отчет, а потом ситуацию с акциями.
Рекорд по выручке для 3-го квартала.
Прибыль упала к 3-му кварталу 2017 из-за бумажных факторов, которых в 3-м квартале было сразу несколько:
Разница между отчетным и скорректированным показателями объясняется, в основном, отражением следующих наиболее существенных неденежных операций (без учета эффекта налога на прибыль) и отражением изменения справедливой стоимости производного финансового инструмента:
признание прочего операционного дохода в размере 3 861 млн рублей вследствие изменения справедливой стоимости финансовых активов, оцениваемых через прибыль или убыток (акции ПАО «Интер РАО»);
признание убытка в размере 4 161 млн рублей в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции в результате снижения рыночной цены акций ПАО «РусГидро» в отчетном периоде;
признание убытка от обесценения дебиторской задолженности в размере 2 782 млн рублей в результате оценки ожидаемых кредитных убытков;
признание убытка от экономического обесценения основных средств в размере 2 275 млн рублей.
Русгидро должно в будущем выкупить пакет акций у ВТБ - по определенной цене.
Кто не знает о чем речь, смотрите на слайд:
И Русгидро и ВТБ заинтересованы в росте акций к 01.11.2022.
То есть сейчас Русгидро как бы выгоднее купить свои акции на рынке, чем у ВТБ и вот это такой виртуальный, пока, убыток.
Обесценение основных средств - в прошлом году это подпортило дивидендную базу.
Зато продали Интер-РАО с прибылью. Но это конечно сомнительно, продали дешево.
То есть реальная прибыль выросла на 16,5%.
Прибыль для дивидендной базы также позволет надеется на дивиденды превышающие анонсированные “средние за три года” как на диаграмме.
Долг, с учетом продажи акций Интер-РАО и выплаты дивидендов в июле, держится на уровне 100 млрд. рублей. И все это Дальний Восток.
Долг/EBITDA = 0,92
Без всякого ДПМ-2 Русгидро упала на минимальные за всю свою историю рыночные оценки.
Но и статус голубой фишки потеряла.
Теперь что касается, как сказал Евгений Забродский, превращения в Гидро-Газпром.
Вместо 3 газопроводов 4 ТЭЦ и 2 ГЭС. Достижение рубежа в 40 ГВт.
Пик капекса перенесен на 2019. Медленно строят, с задержками.
В сумме на 2018-2019 он снижен (!) с 219 млрд. до 209 млрд. рублей.
На 2020-2022 “актуализировали” на 20 дополнительных миллиардов. Но это не +200 млрд., то есть никакого Газпрома. Конечно после 2022 могут начать достраивать Загорскую ГАЭС-2 или еще что-то.
Станции, естественно, будут давать эффект уже в 2019.
Commissioning of the SakhalinskayaGRES-2 (120MW), ZaramagskayaHPP-1 (342MW),Ust’-SrednekanskayaHPP (142 MW), VostochnayaCHPP (140 MW), modernization and increase in capacity of existing power plants (63MW)
•Increase in RusHydro group installed capacity in 2018 is expected at 807MW
Мы видим:
а) рост показателей.
б) завершение пика капексов.
Вне поля зрения наблюдателей:
в) присоединение Дальнего Востока к сетям ЕЭС.
г) планы по передаче ДРСК в Россети и консолидация ДЭК, что может привести в продаже ДГК.
Акции упали и уже упали ниже чем в исторический день вылета из индекса MSCI Russia.
В таких ситуациях, надо подумать о нескольких возможных негативных факторах:
а) как дела у компании с бизнесом - все хорошо, непонятно что могло не понравится в отчете - надо слушать конференц-колл.
б) может выходит местный Oppenheimer, например ВСМПО-Ависма? Вроде бы не должны. Но если выходят, то это проблема.
в) значит те акционеры кто продают - продают себе в убыток , вряд ли они покупали акции в 2013 году по 0,45 и вот решили выйти из неудачного вложения.
г) может быть все что угодно, акции могут упасть на 0,4 если там какие-то глобальные плечевики или что-то подобное, но это уже все игровые моменты, ничего в основе этого падения нет и капитализация со временем отрастет. Что, в отчете могло людей заставить продавать - только если брали под отчет и это не сработало.
д) трудно сказать наверняка, но может кто-то из фондов еще допродает, а также продают те кто взял “ради быстрых денег” 30 ноября на закрытии по 0,5046.
Важно как к этому всему относится. Если акции будут стоить 1 рубль через год, но при этом упадут до 0,4 через месяц, то надо ли расстраиваться, можно наверное радоваться и купить еще.
Естественно если нигде плотину не прорвет, а только будут происходить биржевые игрища.
И еще вариант. когда надо продавать:
е) компания будет строить новый каскад ГЭС на Лене или Енисее и будет платить по 3,5 копейки еще 10 лет.
EV/EBITDA = 2,8
P/E = 6,1
Интересный момент, с учетом завершения капексов и роста EBITDA форвардные мультипликаторы 2020 очень хороши и находятся на уровне ТГК-1.