Русолово отчет за 1-е полугодие 2017 по МСФО

13.10.2017, 07:46

Как и обещали рассмотрим отчет этой компании.

В двух словах это такой стартап. Когда в Яндексе набираешь “Русолово” первым выходит не сайт компании а ссылки на биржевые форумы. Это уже говорит о многом!

Как и во многих подобных историях наверное манит график из серии “а может опять стрельнет”.

|650x400

Русолово это такая оболочка которая владеет производственными активами: 100% акций “Оловянная рудная компания” и еще 33% ООО “Правоурмийское”.

http://www.oaoork.ru/Reports.php

Вот описание с сайта Селигдара.

|1024x823

По 1,88 рубля компания стоит примерно $100 млн.

Так это майнинговый “джуниор” или пустышка?

По отчету за полугодие мы видим, что у компании отрицательная операционная прибыль.

|840x1024

Это нормально, ведь это стартап.

Олово дорожает как и все металлы. Точнее отрастает.

|650x400

На этом фоне показатели компании скромные.

|1024x711

|1024x771

Долг/EBITDA = 13,9

Но и у Kaz Minerals был такой, зато как запустили месторождения, акции выросли в 7 раз, может и тут также?

|1024x728

У нас возникла дилемма как посчитать “правильный” чистый долг.

В записи про Селигар мы отмечали некий БОМПизм группы.

https://eve-finance.ru/t/seligdar-otchet-za-1-e-polugodie-2017-po-msfo/862

И тут мы видим, что компания Русолово владеет 33% акций второй дочки ООО “Правоурмийское” и кредитует ее. Кто владеет остальными акциями не совсем ясно.

http://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=31616&type=6

Вероятно это Русские фонды, которые стоят за всей этой схемой.

|906x1024

То есть этот актив не консолидируется, но его посчитаем фактической дочкой, и эти кредиты дочке как кэш не считаем.

Долг материнскому Селигдару тоже.

|765x1024

Если мы добавим Русолово и Селигдар на диаграмму стоимости то будет так:

|1024x696

То есть даже резкий рост производственных показателей возможно не сделает компанию дешевле условного ГМК или АЛРОСА.

Акции Русолово были на Ладья-Финанс, потом их зачем-то купил Селигдар.

https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=WTvkEsVlvkqS0WZis1Q5Xg-B-B

|1024x284

Free-float мал. Консолидация вероятно улучшит показатели Селигдара или сделает его масштабнее.

Как бы не устроили обмен акций.

|1024x826

Структура холдинга.

|1024x580

Компания обещает нарастить добычу олова с 627 тонн в 2016 до 1500 тонн в 2018.

Предлагаю посчитать на коленке.

В прошлом году выручка была $67 250 000. То есть примерно $100 000 за тонну концентрата олова (при цене 999 на LME $17000 за тонну). Где и почему образовался разрыв или осел дисконт я не знаю, может вы подскажете.

При такой выручке компания нерентабельна и очень дорогая.

Когда олова (концентрата на ОФ) будет производится 1500 тонн, то выручка возможно вырастет пропорционально в 2,4 раза (1500/627) до 10 млрд. и тогда у компании будет EBITDA больше 1,5 млрд. рублей и соответственно мультипликаторы будут ближе к нормальным.