10.08.2018, 09:02
Друзья, давайте на примитивном примере рассмотрим как влияет девальвация на экспортеров.
Процесс уже был описан в старой группе Алёнка капитал, еще не pro.
Суть хорошо иллюстрируют графики индексов стран, где случилась девальвация.
Ранее мы рассматривали Аргентину. С удивлением обнаружим что акции с 2015 выросли еще больше.
Может быть в стране гиперинфляция и рост не настоящий?
Но еще ранее указывал что рост настоящий.
Индекс с 2000 (для удобства взял дату) вырос в 50 раз + дивиденды (эффект посчитать не представляется возможным).
А как же песо? Песо подешевел в 28 раз.
Но как вы видите, аргентинский ЦБ в 90-е держал курс и жег резервы, залезал в долги МВФ, выпускал свои знаменитые дефолтные облигации т .д.
Если мы возьмем любой другой период, то увидим, что рынок дал больше. Хотя реальных 100-200% это не так много, но никакого падения девальвация не вызвала.
При этом последний кризис уже внес искажения не в нашу пользу.
Но если тему развивать, то аргентинский индекс состоит в основном не из экспортеров. Есть и банки, и телекомы и энергетика.
Нас же интересуют экспортеры.
Гипертрофированный пример.
Доллар дорожает до 100 рублей. Все его снова обожают и скупают.
Долг Мечела почти весь рублевый и увеличивается с 460 млрд. до примерно 500 млрд. за счет небольшой долларовой части.
Но это уже не $7,7 млрд. а примерно $5 млрд.
Далее нам интересны доходы.
Выручка за 2017 была 300 млрд. рублей.
Себестоимость 160 млрд. рублей.
Да, катерпиллеры сильно подорожают. Но расходы в основном в рублях. Помните на прошлой девальвации “эксперты” писали, что потом себестоимость догонит и нейтрализует эффект. Где они?
Экспортеры сейчас живут неплохо, как и их акции.
И учтtм, что часть выручки группы это электроэнергия. Она не подорожает.
Но тем не менее, уголь и сталь в рублях прибавят 50%, а значит выручка минимум вырастет с 300 до 420 млрд. рублей.
Вырастет и себестоимость. Но вряд ли даже до 200 млрд. Валовая прибыль будет больше 200 млрд. рублей.
И долг теперь 500, значит надо будет 55 млрд. на проценты отдать.
Тем не менее EBITDA очень грубо и очень не в нашу пользу будет 140 млрд. (то есть $1,4 млрд. vs $1,3 за 2017) и это без обещанного роста добычи.
То есть долг/EBITDA станет сразу же 3,6 и очень быстро будет падать ниже 3 за счет большого денежного потока.
EV/EBITDA = 3,9.
На самом деле, при 100 рублях за доллар, все станет еще лучше. И акции подобного типа вырастут раза в четыре, что полностью перекрывает для инвесторов удорожание айфонов, поездки на Карибы, новые Tesla и т.д.
P.S. в 2007 хорошо помню как многие говорили, не надо смотреть на индекс РТС он растет быстрее “реального индекса ММВБ”. Сейчас можно услышать “не надо смотреть на индекс ММВБ, надо смотреть на реальный индекс РТС”. Тут следует помнить, что ни в Бразилии, ни в ЮАР, ни в Аргентине нет своих индексов РТС.
Надо сравнивать только в своих валютах.
Более того два периода укрепления рубля в 2015 и 2016, когда акции в рублях падали, но росли в долларах, показали что это никого не радует. Конечно лучше чтобы акции росли и в долларах и рублях и реалах, но это не всегда возможно.
Примеры оздоравливающей девальвации в 1998 и 2014 показывают как экспортеры оживают, и для инвестора это более надежная инвестиция чем сам доллар.
О том что девальвация по сути грабит население и приводит его к потерям, стоит помнить нашему правительству и к таким мерам надо подходить взвешенно. Лучше сжечь $100-200 млрд. резервов чем допустить такое и курс в 100. Это был просто пример а не призыв. 65 рублей уже очень хорошо для экспорта. Большинство граждан не смогут купить акции Полюса, ГМК или АЛРОСА.
Добавлю еще и расчетный курс доллара по Фридману. Боятся сильной девальвации (100 рублей за доллар) не стоит.
