12.08.2018, 13:48
Тема с “дополнительными изъятиями” у майнеров и химиков оказалась хуже санкций.
Упал даже Сбербанк. Он что ли карточки экспортирует?
Коротко мнение по этому здесь:
http://eve-finance.ru/t/izyatie-deneg-u-metallurgicheskogo-gornodobyvayushhego-i-himicheskogo-sektorov-eto-ne-serezno/1738
-
Список странный и неполный. Есть Мечел, но забыли внести Полиметалл, УГМК, ЧЦЗ, Уралхим, ВСМПО-Ависма. Составитель списка уже тут проявил некомпетентность.
-
EBITDA без долга и свободного денежного потока мало что значит.
-
Не учитывается инвестпрограмма, примитивно смотреть по рентабельности - так никто не делает. Не нравится нефтяной бизнес с рентабельностью в 20% или ритейл с 10% - идите в металлургию или в порты, а не надо выравнивать. Постройте меткомбинат и зарабатывайте, так должна работать экономика. Сам подход с уравниловкой намекает, что парни мягко говоря вообще не могут называться экономистами. Кто в таких условиях будет повышать рентабельность?
-
Цикличность никто не отменял. Даже не надо говорить про спад никеля или в стали. Возьмем обратный пример. При нефти в $140, рентабельность нефтянки будет выше, чем у Северстали. Будут в этом случае понижать нагрузку? Вырывать ситуацию из контекста глупо.
-
Бизнес, при создании всех условий, вкладывает деньги в свою экономику (а не в яхты и в Лондонскую недвижимость) и налогов и рабочих мест будет гораздо больше, чем хотите сейчас отнять. Но опыт условного Сингапура белоусовым изучать лень. Гораздо ближе африканские методы. К чему приводит аналогичная экономическая политика африканских властей в сырьевых компаниях можно изучать на различных примерах. Те же никелевые активы ГМК, плюс мы писали про проблемы с палладием у Impala и Lonmin в ЮАР.
-
Разгром и отъем ликвидности сразу нескольких у секторов в целом искривляет временной континиум. Россия рискует потерять возникшие преимущества в важных экспортоориентированных отраслях. Если нефтянка под угрозой, то без металлургии, удобрений, химии, золотодобычи будущее российской экономики резко ухудшается. Популистская мера по отъему денег у “оборзевших олигархов” может нести далеко идущие последствия для экономического роста. Никаких новых ГОКов, реконфигураций, ЗапСибнефтехимов, новой Наталки, новой Эльги, новых калийных рудников не будет.
-
Из-за девальвации возникли бонусы у экспортеров - не надо думать как отнять у них деньги - вы привели к ослаблению рубля, так лучше разработайте меры на 500 млрд. как помочь импортерам и импортозаместителям.
Давайте рассмотрим российский майнинг с точки зрения рыночных оценок, рентабельности и долговой нагрузки.
Сделаем это сами, а не как Белоусов.
Вот стоимостная диаграмма. Отчиталось за 2-й квартал не так много компаний, так что тут данные уже немного устарели.
Кто заинтересовал Белоусова?
Возьмем вместо оси X EV/EBITDA рентабельность по EBITDA. Смотрите какие классные компании АЛРОСА, Распадская, HGM и Полюс.
Все компании с рентабельностью ниже 22% ему не интересны.
В списке поэтому не было РУСАЛа , Еврохима и Уралхима . Добавил КТК , компания из майнинга, они не пострадают.
Мне кажется компании с долг/EBITDA выше 3 облагать допналогами просто безумие.
Мечел , Petropavlovsk , РУСАЛ , Уралкалий должны иметь иммунитет. По УГМК, РМК данных нет.
В теории в поле интереса должны быть такие компании как АЛРОСА, НЛМК, Северсталь, ММК, EVRAZ, ВСМПО-Ависма.
Низкий долг и высокая рентабельность.
Попадание АЛРОСА в этот список, очередное свидетельство, что составляет его неграмотный и не знакомый с предприятиями человек. Парни и так все выплачивают и много инвестируют.
ВСМПО-Ависма уже пугали антисанкциями. Кое-как пронесло.
Остаются сталевары.
Помните пост про металлургические кареты и тыквы?
http://eve-finance.ru/t/metallurgicheskie-karety-i-tykvy/1516
Кому-то могло не понравиться, что фактически 3 физлица получают сверхприбыль в виде дивидендов и не тратят их на M&A и инвестиции.
Как раз многие уверились в стабильность этого процесса.
Вся заварушка может их стимулировать пересмотреть такую политику. И это будет правильно. Может быть этого будет достаточно.
Давайте на простых примерах посмотрим, как изменятся мультипликаторы нескольких популярных компаний, если идея Белоусова сработает.
То есть условно целевая рентабельность 22%.
Берем Северсталь . Выручка $8,6 млрд. При рентабельности по-белоусовски EBITDA будет $1,9 млрд. или упадет на $1,05 млрд.
При текущей цене это дает EV/EBITDA = 7,5 и FCF = $0,52 млрд.
Даже при 100% FCF на дивиденды, что вряд ли будет, это около 4% дивдоходности.
Угольный EVRAZ .
Выручка $12,06 млрд. EBITDA после дележа $2,64 млрд. или спад на $0,74 млрд.
EV/EBITDA = 5,2 и долг/EBITDA = 1,5. Тут на дивы должно хватить. Акции могут и не упасть.
Далее Полюс . Выручка $2,8 млрд. Целевая “справедливая” EBITDA, после того как Полюс “поделится” будет лишь $0,616 млрд. или рухнет на $1,168 млрд.
EV/EBITDA = 18, а долг/EBITDA = 5,0. То есть компания будет с отрицательным денежным потоком и обанкротится. Ни о каких дивидендах или капексах речь не может идти. Напомню Capex 18 = $850 млн.
Если “там” никто этого не посчитал, то представьте уровень советников.
Популярная АЛРОСА .
Выручка 287 млрд., EBITDA XYZ = 64 млрд. Спад на …76 млрд.!!!
FCF становится почти нулевым, но еще что-то капает.
EV/EBITDA = 10,5
То есть АЛРОСА еще не обанкротится, что говорит о том, что у бизнеса большая маржа безопасности.
Мечел каким-то боком оказался в этом списке. Вот же грамотеи!
Тут пригодились энергетические активы (я вообще придумал рецепт для Лисина, Мордашова и Рашникова, им надо купить Магнит, Ленту и Дикси, рентабельность рухнет, гениальные белоусовцы такого не продумали).
Выручка 297 млрд. EBITDA XYZ = 65 млрд. Придется отдать так нужные 12 млрд. рублей. Но потери не такие больше как у успешных коллег.
Долг/EBITDA будет = 7,2
FCF на нуле.
Уралкалий не сказать, что сейчас в сверхприбылях.
При выручке в 162 млрд. EBITDA принудительно сократится до 36 млрд. с 79.
Долг/EBITDA будет равен 10. То есть банкротство еще одной компании.
ГМК “Норильский никель” хоть и нет свежего отчета все равно рассмотрим.
Выручка $9,146 млрд.
“поделенная” EBITDA = $2,01 млрд.
Долг/EBITDA = 4,1
Дивы 30% EBITDA или $3,8 на акцию.
Никаких суперкапексов, все надежды на никель.
К чему приведет это “прорывное” повышение налогов?
Акции почти всех компаний тогда подешевеют и значительно.
Но в целом это была иллюстрация того, что если в правительстве есть здравый смысл, то ничего подобного не будет предпринято.
Может быть какие-то экспортные пошлины (американцы вводят против нашего бизнеса импортные, а мы экспортные, во дела), но и то вряд ли.
Уравниловка по EBITDA математически невозможна.
Но в зоне риска 3-4 сталевара.