03.08.2017, 20:14
Акции РУСАЛа растут и приближаются к пикам начала 2017.
В чем причина?
- Прохоров продает активы и скоро навес уйдет и с РУСАЛа? Очень хотелось бы, но конкретики пока нет.
- Алюминий растет в долларах, а доллар растет к рублю? Все это так, но вроде бы эффект небольшой.
- Русал рдр и Rusal plc. объединяют и вырастет ликвидность? Да, но в Гонконге ключевой рынко и там растет.
- Замаячил индекс MSCI Russia? Да, но без продажи акций Прохоровым нет.
- IPO En+ и переоценка дочерних активов и привидение их в порядок.
Хорошая акция и компания недооцененная, но скорее всего катализатором роста РУСАЛа, помимо всего перечисленного, является рост ГМК “Норильский никель”. Давайте посмотрим как это работает.
Ранее мы говорили, что рынок в упор не видит что у РУСАЛа есть доля в ГМК. Аналитики писали, что у компании огромный долг и она вообще чуть ли не банкрот. Однако мы этот пакет видели. никто же еще не запретил думать своей головой? И вот, пару месяцев назад, банки стали считать долг/EBITDA РУСАЛа “по-нашему”.
Ранее у них была так называемая “ковенантная EBITDA”. Это к EBITDA РУСАЛа прибавляли дивиденды от ГМК. Теперь же при расчете чистого долга учитывают стоимость пакета в ГМК “Норильский никель”. Долг/EBITDA был 5, а стал 1.
Я писал, что теперь в секторе это однозначный фаворит, что включаем в инвестиционный бюллетень и т.д. Но, акции сразу не выросли. Наоборот, на рынке была коррекция и РУСАЛ также пострадал. Однако, теперь он бурно растет.
Раньше я рисовал вот такую диаграмму. Все ее наверное видели. В момент самого падения в июне, РУСАЛ опять стоил почти как своя доля ГМК.
Также интересно оценить соотношение двух гигантов.
Если предположить на минуту, что РУСАЛ сделает spin-off компании которая будет владеть 27,8% акций ГМК, то тогда стоимость будет раскрыта.
Для простоты понимания, на 1000 акций РУСАЛа придется 2,91 акция ГМК. То есть на пакет РУСАЛа в 36000 рублей приходится пакет ГМК стоимостью 27000 рублей.
Или, РУСАЛ когда-то поглотит ГМК (докупив 22,3% акций), сейчас это всего $5 млрд., тогда очевидно, что РУСАЛ покупать очень выгодно.
То есть можно провести некий экспериментальный расчет. Уверен так никому из аналитиков не приходило в голову посчитать, хотя я уже рисовал подобную схему.
ГМК стоит 1439 млрд. руб.
РУСАЛ 549 млрд. руб.
Сколько стоят 72,2% ГМК?
1038 млрд. руб.
То есть чтобы докупить ГМК до 100% РУСАЛу надо 1038 млрд. руб. Вместе с капитализацией РУСАЛа это дает 1587 млрд. руб.
РУСАЛ + ГМК стоят лишь чуть дороже чем просто ГМК! А еще недавно стоили почти также. Лучше купить объединенную компанию чем просто одну!
Слияние не такое уж и фантастическое в дальнейшем.
Одновременно это яркий и показательный пример недооценки РУСАЛа.
Теперь далее. Вот диаграмма, с EV РУСАЛа. Зеленый сегмент это капитализация, бежевый это долг. Плюс сравнение с пакетом в ГМК.
Как мы видим, капитализация делает третью попытку выхода к 700 млрд. рублей.
Перевернем диаграмму. EV держится в районе 800-1000 млрд. рублей.
Здесь хорошо видно, что доля в ГМК закрывает почти весь долг. Плюс дивиденды позволяют его обслуживать.
Этого никто не понимал и не все еще понимают.
Здесь обширные возможности для делевериджа. Гашение долга будет прямо влиять на капитализацию.
Возможно уже скоро (меньше чем за год) доля в ГМК будет стоить дороже чем долг.