08.09.2012, 13:40
Можно найти много интересных компаний во втором и третьем эшелоне, у которых нераспределенная прибыль порой сопоставима с капитализацией (Уральская кузница к примеру). Такие компании называют денежные мешки и всегда можно ожидать, что эти деньги, так или иначе, достанутся акционерам. По сути, покупая такие акции, инвестор покупает кошелек с деньгами иногда превышающими стоимость кошелька. Но это все красиво в теории и особенно красиво звучит на бычьих рынках.
Удивительно, но такой кошелек есть не только в дремучих эшелонах. Вполне ликвидный и находящийся на 6-м месте по капитализации в РФ Сургутнефтегаз имеет денежную подушку в виде различных финансовых вложений и нераспределенной прибыли в размере 947 млрд. рублей на конец второго квартала. Эти деньги растут от квартала к кварталу и по слухам вложены в валютные депозиты. Но так это или нет, никто не знает.
Как видно из таблицы по P/E наши ВИНК торгуются очень привлекательно. Немного выделяются Татнефть и Башнефть, но они как раз недавно стали вертикально-интегрированными, что инвесторы очень любят. Татнефть запустила ТАНЕКо, а Башнефть в сентябре присоединит НПЗ.
Самый низкий P/E у Газпромнефти, и эта компания обладает наибольшим потенциалом физического роста, но не нравится инвесторам из-за низкого free-float в 3%.
Однако, стоит не забывать, что почти у всех нефтяников есть долг. У той же Роснефти займов на 825 млрд. рублей. Их еще и обслуживать надо. А вот у СургутНГ наоборот долгов нет, зато куча денег на счетах, да еще и проценты капают. Т.е. как у Баффета про Разгильдяйск и Скупердяйск.
Видно, что сопоставимые по размеру ТНК-ВР и Газпромнефть стоят примерно столько же, но у них нет триллиона.
Но это вовсе не секрет, все и так знают что у Сургута есть почти триллион денег при капитализации в 1,2 трлн. От этого знания акции не вырастут, компания недружественна к миноритариям, неизвестно кому принадлежит и т.д. Все это не секрет для рынка, об этом знает каждый второй и акции не покупает.
Последняя попытка совершить агрессивное поглощение Сургута была в апреле 2003 года, группа инвесторов начала скупать акции на биржах и им по всей видимости удалось собрать довольно большой пакет. По слухам около 15%. Трюк в том, что во время приватизации холдинга Сургутнефтегаз госпакет в 37% акций был куплен на залоговом аукционе не олигархом, а добывающей дочкой с таким же названием. Та группа инвесторов пыталась доказать, что эти акции ничьи и их надо аннулировать, а менеджмент Сургута не имея акций сидел на тепленьком месте.
Причиной вчерашней встречи Богданова с представителями инвестиционного сообщества стала неординарная ситуация с котировками акций компании. C 7 апреля их курс непрерывно растет и к открытию вчерашних торгов составил в РТС $0,334 за акцию. Котировки поднялись за неделю на 14,6%. Этот рост сопровождался слухами о том, что некий инвестор хочет скупить крупный пакет акций «Сургутнефтегаза», чтобы провести в совет директоров своего представителя и добиваться улучшения дивидендной политики. Вторая версия была более тревожной для компании: якобы неизвестный скупщик акций может через суд запретить голосование«казначейскими» акциями «Сургутнефтегаза» (речь идет о 40,6% акций ОАО«Сургутнефтегаз», находящихся на балансе его «дочек») и перехватить контроль над компанией у Богданова.
По словам представителя компании, во вчерашней встрече с гендиректором«Сургутнефтегаза» участвовали Стивен Дашевский из инвесткомпании«Атон», Маттиас Вестман из Prosperity Capital Management и представитель J. P. Morgan Fleming Russia Securities Fund Олег Бирюлев. Но получить информацию о содержании беседы в самой компании не удалось.
Как рассказал «Ведомостям» Дашевский, глава «Сургутнефтегаза» опроверг все предположения о покупке пакета акций стратегическим инвестором и сказал, что низкий объем биржевых торгов и некие механизмы, которые он не захотел раскрывать, не позволят никому осуществить недружественное поглощение пакета акций. На вопрос о том, сможет ли стратегический покупатель получить контроль над этим пакетом, купив все остальные выпущенные акции, Богданов категорично ответил: «Нет». Из чего аналитик «Атона» сделал вывод, что компания подготовила какой-то механизм защиты.
Сам же руководитель «Сургутнефтегаза» объяснил вчерашнюю встречу тем, что рано или поздно компании придется определить свое отношение к миноритарным акционерам и их будущую роль в компании. По словам Дашевского, Богданов выразил готовность обсуждать более разумный и прозрачный подход к распределению прибыли (инвесторы постоянно критикует компанию за чересчур низкие дивиденды по привилегированным акциям. — «Ведомости»). По мнению Маттиаса Вестмана, гендиректор«Сургутнефтегаза» все же озабочен массированной скупкой акций. А хорошее отношение к миноритариям, говорит Вестман, Богданов декларировал и год назад, но ничего не изменилось.
В 2006 дочка НК “Сургутнефтегаз” просто ОАО “Сургутнефтегаз” переименовалась в “Лизинг продакшн” и была продана с баланса компании незаметно для инвесторов. Менеджмент таким образом устранил риск недружественного поглощения, а Сургут разбил кольцевую схему владения. После этого никаких новостей, кроме слухов. Акции начали рушится, видимо та группа инвесторов решила, что нет смысла бороться, да и 40% акций пропало.
Пока шло время денежки копились. Сургут в отличие от коллег никого не покупал, почти ничего не строил, но активно инвестировал в текущее производство, т.е. выбрал интенсивный путь развития. В 2008 это казалось лучшей стратегией. Но свободные игроки (Башнефть, Русснефть, Sibir Energy, Urals Unergy) были раскуплены другими инвесторами. Многие вообще не понимают, что там внутри есть эти деньги. Ведь Сургут единственный из крупных нефтяников не публикует отчетность по МСФО. Тут-то и кроется возможность заработка.
Идея принадлежит аналитикам НОМОС-банка. С 2013 российские публичные компании обязаны публиковать отчетность по МСФО.
Таким образом все узнают что это за 1 трлн. внутри и кто владеет компанией. Естественно покупки начнутся заранее и начнутся они серьезными ребятами. Конечно возможен и делистинг Сургута ))
Обычка сейчас торгуется с минимальным дисконтом к префу, который напуганные кризисами инвесторами берут в надежде заработать хотя бы 10%.
Что тут скажешь, это реально, но вряд ли больше от текущих уровней. По этому я бы ставил против данного типа инвесторов, возможна перекладка в более рисковые активы.
Думаю можно покупать обычку и шортить преф.
Врезка из Ведомостей 2003 года.