07.02.2018, 16:53
Евгений Забродский из группы предложил тему.
Зачем шортить ГМК, если по EV/EBITDA Southern Cooper существенно дороже?
Если отбросить специфику компании (о которой мы не знаем в виду того, что компанию надо изучать) или низкий free-float, то мы действительно видим, что актив возможно торгуется с премией из-за уникальности и качества, то есть за счет того, что он №1 по себестоимости.
Мы также методично выделяем несколько таких историй из российских компаний, которые являются как большими по размеру так и лучшими по себестоимости в мире в своих секторах и некоторые недорого стоят.
Фосагро - фосфорные удобрения
Уралкалий - калийные удобрения
РУСАЛ - алюминий
ГМК “Норильский никель” - никель
Полюс - золото
Газпром - газ
ВСМПО - титан
По меди, железной руде, урану, азотным удобрениям, цинку, серебру, нефти, молибдену таких компаний у нас нет.
Эльгауголь возможно лучший актив по металлургическому углю.
Тем не менее, даже такие экстраактивы, которые советует покупать в циклический кризис Джим Роджерс, бывают дешевыми.
Их и надо караулить.
EV/EBITDA Southern Cooper
Когда у компании была низкая капитализация и низкие мультипликаторы?
Привлекательные мультипликаторы были :
2006, 3-4 квартал 2008, 3-4 кварталы 2011 и 1-2 кварталы 2012 мы видим, что было около EV/EBITDA = 5 или ниже (тут MCap по закрытию квартала, мало ли как там падало внутри периода).
Цена хорошо снижались (2006 не берем):
3-4 квартал 2008, 3-4 квартал 2011, 1-3 квартал 2016.
Крайне упрощенно, за 12 лет есть два пересекающихся периода, когда и акции SCCO были дешевые и мультипликаторы низкие.
Теперь Freeport McMoran - компания не с низкой себестоимостью из этого же сектора.
Уходила в 2008-2009 в большие убытки.
Сейчас очень дешево - акции растут.
Но и в 2011 был казалось хороший момент, после падения и мультипликатор низкий. Однако, спад в меди привел к тому, что акции упали еще раза в три.
Далее еще одна компания из отрасли.
Наш ГМК “Норильский никель”, сейчас один из самых дорогих.
Тут немного сглажено из-за того, что компания отчитывается по полугодиям.
Было дешево и в 2003, и в 2004, и в 2005.
Потом в конце 2008, но был риск купить за 2500 и потом получить 1500. У нас обычно любят ловить дно, а купленный по 2500 ГМК свел бы всех с ума.
Еще один хороший момент - вторая половина 2014, на фоне корпоративного конфликта.
Можно говорить что угодно, но такая оценка как сейчас была лишь на пике 2008.
Как показывают эти примеры и пример Магнита, если следить за ключевыми показателями компании, периодически инвестору дают купить что-то очень дешево и выгодно и потом продать дорого.
Может быть ГМК больше никогда не будет оценен в EV/EBITDA 4, а может и будет, надо просто следить и покупать ДЕШЕВО или на новом циклическом спаде.
P.S. Насчет шорта SCCO воздержимся от мнения.
Шорт ГМК - под идею изменения дивполитики, а не из-за EV/EBITDA = 10.
ИНВЕСТИЦИИ В СП НОРНИКЕЛЯ И “РУССКОЙ ПЛАТИНЫ” ОЦЕНИВАЮТСЯ В 250 МЛРД РУБЛЕЙ - ИСТОЧНИК
НОРНИКЕЛЬ И “РУССКАЯ ПЛАТИНА” СОЗДАЮТ СП ПО РАЗРАБОТКЕ МЕСТОРОЖДЕНИЙ ПЛАТИНОИДОВ ТАЙМЫРА
СП НОРНИКЕЛЯ И “РУССКОЙ ПЛАТИНЫ” БУДЕТ ВЫПУСКАТЬ ОКОЛО 100 ТОНН ПЛАТИНОИДОВ В ГОД - ИСТОЧНИК