Дорогобуж является примером нереализованной идеи «Сундуков мертвецов», или реализованной, но лишь наполовину. И вот почему. В ближайшее время акции Дорогобужа будут делистингованы, цена выкупа у несогласных равна 40,15 руб. Всё идет к принудительному выкупу.
Даже если не будет принудительного выкупа акции станут «бордовыми» (сделки с акциями будут осуществляться на внебирже) и ввиду крайне низкой ликвидности – проводить сделки будет совсем проблематично.
Акрон последние годы планомерно консолидировал акции Дорогобужа, «обижал» владельцев префов – платил дивы гораздо ниже установленных норм в Уставе (10% от ЧП не платил). Практически вся прибыль выводилась посредством выдачи займов Акрону, кроме того, до недавнего времени Дорогобуж, также, выполнял роль финансового посредника – беря кредиты в банках.
Два года назад была проведена конвертация привилегированных акций в обыкновенные по коэфф. 1 к 1, цена выкупа у несогласных тогда была неодинаковой для разных типов акций – 20,70 руб. для обычки, а префов – 22,84 руб. Получается, что реализация идеи в Дорогобуже хоть на половину, но уже произошла. Ведь еще 3 года назад акции стоили в 3 раза дешевле.
Двоякое ощущение. Ведь получается, что 40,15 руб. за акцию – это сопоставимая цифра с размером займов, выданных Дорогобужем Акрону и её дочкам. Но ведь есть еще целый завод, получается, что Акрон на средства самого Дорогобужа увеличивает долю Акрона по цене лишь финансовых вложений без учета производственных активов. Это всё реально напоминает 90-е года, когда ловкие дельцы, будущие олигархи, «покупали» предприятия деньгами самих предприятий. «LBO – по Кантору», только миноров оставил за скобками…
Сумма чистых финансовых вложений на 30 июня 2017 года равна 35,54 руб. на одну акцию. Выплата всего размера кэша в виде дивидендов принесла бы моментальную доходность акционеров порядка 90% прибыли к текущим котировкам .
Размер займов, которые выдал Дорогобуж своей головной компании и её дочкам, превышает 50% от суммы всех активов, что требует одобрения уже ОСА.
Для инвесторов, которые всё-таки готовы рискнуть, Дорогобуж и сейчас остается интересной идей, несмотря на непубличное будущее.
Плюс дивиденды Дорогобуж начал платить хорошие.
*Дивидендная доходность определяется как отношение дивиденда по итогам года к цене на конец года.
Дорогобуж по обыкновенным акциям после конвертации префов в обычку по итогам 2016 года заплатил 2,50 руб. на акцию . Как он будет действовать дальше уже после делистинга акций - неизвестно.
Думаю, что в случае принудительного выкупа – цена выкупа будет не меньше 40,15 руб. В этом плане не так и страшно инвестировать. Гораздо выше риск «вечной неопределенности» – можно получить актив, который нельзя будет продать по разумной цене, и остаться без дивидендов.
После делистинга – переведу акции Дорогобужа в рамках проекта «Сундуки мертвецов» в группу «Board». Далее как раз пойдет речь о «бордовых» бумагах.
Это будут три компании – дочки АО «Газпром газораспределение» – компании, которая консолидирует активы Группы «Газпром» в газораспределительной сфере и осуществляет управление деятельностью газораспределительных организаций (ГРО) Российской Федерации. В данных акциях была уже давняя история – ожидание оферты от Газпрома, В п.1 статьи 84.2 Закона «Об акционерных обществах» установлена юридическая обязанность лица, возникающая вследствие наступления определенных событий – приобретения более 30 % общего количества акций открытого общества (либо более 50 и 75% соответственно). В ходе обмена активов Газпром покупал части пакетов акций ГРО у Роснефтегаза, и должен был выставить оферту. Но Газпром выше Закона.
Отмечу, что данные компании помимо темы с офертой – имеют достаточно сильную экономику, избыток кэша и привлекательные цены. Если у Вас есть деньги, время и тяга к риску, то это Ваша тема!
Обыкновенные акции ПАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» торгуются на Московской бирже. Они были выведены на торги еще в 2012 году Управляющей компанией Арсагера, в те времена можно было так делать. Префы Ростовоблгаза можно купить только на внебиржевом рынке.
Дивиденды
Перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». По итогам 2016 года, при соблюдении компанией положений своего же устава, выплаты могли составить 1 670 руб. на привилегированную акцию. Ориентировочная цена префов сейчас равна 9 000 руб. Но, как и во все последние годы, ПАО «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» не планирует выплачивать дивиденды ни на один тип своих акций. Благоприятные изменения в данном вопросе могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании, и, прежде всего, привилегированных бумаг.
По уставу «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» владельцы привилегированных акций имеют право ежегодно получать дивиденды в размере 2% от чистой прибыли, и доля «префов» в капитале составляет 15,4%. Но компания не выплачивает ни копейки в виде дивидендов на данные акции, тем самым нарушая устав. Такие истории не поддаются никакой логике.
А кэш головной компанией изымается через кредиты. Буквально намедни, на ВОСА 20 сентября 2017 года, был утвержден займ в адрес ООО «Газпром межрегионгаз» на сумму 3,925 млрд руб. Срок погашения 31 декабря 2017 года, ставка равна 80% от ключевой ставки ЦБ РФ. При текущей ключевой ставке ЦБ РФ – это лишь 8,5% х 0,8 = 6,8% годовых. Миноритарные акционеры были бы рады получить данный кэш и распорядится иным способом.
И столь скорая дата погашения займа не должна смущать. Если за 10 (десять) рабочих дней до окончания Срока Займа ни одна из Сторон не заявит письменно об ином, Срок Займа продлевается на один год (по 31 декабря следующего года). Данное правило применяется к Сроку Займа в каждом последующем году.
Займ 3,925 млрд руб. – это 27 620 руб. на одну акцию (обыкновенные + привилегированные акции), что явно выше рыночных котировок обыкновенных и привилегированных акций Ростовоблгаза (это 14 600 руб. и 10 000 руб. соответственно). Между прочим, на конец июня 2017 года собственный капитал на одну акцию был равен 96 030 рублей !!!
изи изи, рил ток, синк эбаут ит, мен)))
Дешевле компании на нашем рынке, наверное, просто нет. Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2017 около 1,0 и всего за 0,15 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.
Хорошим исходом для миноров было направление кэша на обратный выкуп компании или выплату дивидендов. Передача денег, не в виде займа, а в виде дивидендов принесла бы моментальную доходность акционерам порядка 190-280%.
В случае с Газпром Газораспределение Ростов-на-Дону интересно покупать оба типа акций: обыкновенные в силу их доступности, а префы - исходя из дивидендов и более привлекательной цены.
Газпром газораспределение Нижний Новгород – классический «Сундук мертвеца», в основном копит деньги на депозитах, в последние годы на дивиденды направлял порядка 25% от чистой прибыли.
На 30 июня 2017 года на одну акцию приходилось 75,40 руб. кэша, при рыночной котировке на внебирже – 80 руб. Выплата кэша в виде дивидендов принесла бы моментальную доходность акционерам 94%.
Отмечу, что выставление Газпромом оферты миноритарным акционерам облгазов в Нижегородоблгазе уже не актуально. Напомню, что цена сделки, по которой Газпром должен был дать оферту по акциям Нижегородоблгаза, составляло около 67 руб. за акцию. Балансовая цена акции на конец 2 квартала 2017 г. составляет уже около 150 руб.
Но самое главное, собственный капитал на акцию мог бы быть еще выше, если бы не размывающая дополнительная эмиссия акций. Здесь начинается самое странное. На 30 июня 2017 года АО «Газпром Газораспределение» владел долей лишь 29,9989% в ПАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород», а полтора года назад было 75% . В 2016 году число акций увеличилось с 27,8 млн акций до 65,2 млн акций, дополнительная эмиссия была проведена по 51 руб., при балансовой цене акций, на тот момент в 312 руб. Произошедшая скрытая приватизация Нижегородоблгаза лежит в плоскости не только корпоративных, но и государственных интересов.
Бенефициарами эмиссии являются компании ЗАО «Финансовый аналитический центр», ООО «Инвестиционный партнер» и ЗАО «СитиТрейд», владельцами которых являются физлица. Считается, что эти компании контролируют топ-менеджеры структур «Газпрома». Более того, еще в апреле 2015 года представители «Мириад Рус» опубликовали в прессе открытое письмо к президенту РФ Владимиру Путину, в котором рассказали о ситуации на ПАО «Газпром газораспределение Нижний Новгород».
И последний из «Сундуков мертвецов» – АО «Газпром газораспределение Калуга».
Покупая Калугуоблгаз – Вы покупаете и акции Сбербанка. По моим расчетам, у компании в собственности примерно около 1,1 млн акций Сбербанка , рыночная стоимость которых (на 31 марта 2017 равна 174 млн руб.) составляет примерно около трети всей стоимости Газпром газораспределение Калуга (469 млн руб.). Долговой нагрузки компания не имеет.
Изменение размера финансовых вложений в почти точности повторяет движение рыночных котировок Сбербанка. Неизвестно каким способом они им попали еще в 2010 году. Понятное дело – для компании, которая занимается газоснабжением, владение акциями не является основной деятельностью, и эти бумаги можно совершенно безболезненно продать и распределить полученные деньги среди акционеров. Кстати, сейчас Сбербанк на исторических хаях.
Помимо акций Сбербанка на конец первого квартала 2017 года на счетах компании находилось еще 196 млн руб . денежных средств.
Добавлю, что размер дебиторской задолженности на конец первого квартала достиг 773 млн руб. Напоминаю, еще раз – рыночная цена всей компании 469 млн руб.
Сейчас ориентировочная цена акций на внебирже – 18 000 руб. , дивиденды за 2015 и 2016 гг. равны 2 521,26 руб. и 2 581,27 руб. соответственно. Напомним, что цена акции по сделке, из-за которой Газпром должен дать оферту миноритариям Калугаоблгаза, составляет около 40 670 руб. за акцию. Собственный капитал на 31 марта 2017 года – 60 513 руб. на акцию, а сумма финансовых вложений и денежных средств на одну акцию равна 12 403 руб. Выплата кэша в виде дивидендов принесла бы моментальную доходность акционерам 69%.
Осталось только дождаться, когда распакуют все сундуки…
Теперь можно свести всё в одну таблицу, с указанием теоретических процентов «моментальной» прибыли при реализации идеи от текущей цены (на 29 сентября 2017), кроме того добавил размер прогнозного значения на конец 2017 года – EPS, BV, ROE 2017, и коэффициентов P/BV 2017 и P/E 2017. Плюс справочно – потенциальная доходность в понятиях УК Арсагера на годовом окне, также от 29 сентября 2017 г.
*от 29 сентября 2017
**прогноз УК «Арсагера, зеленым цветом отмечены активы в составе портфелей УК «Арсагера»
Кстати, с того времени, как мне пришла идея написать эту статью (начало 2017) несколько акции уже серьезно подросли 20+% (Коршуновский ГОК, Саратовский НПЗ ап, Дорогобуж), на фоне нулевого рынка. Бурятзолото, Лензолото и ЮУНК – падали в этом году. В среднем по компаниям – почти нулевая доходность с начала года.
Доходность акций, включая дивиденды (только публичные «Сундуки мертвецов») за 9 месяцев 2017 года и MICEX Total Return…
В любом случае при положительном исходе потенциальные доходности являются огромными и сейчас, но нужно быть осторожными, инвестируя в компании с мажоритарием, где интересы основного владельца сильно отличаются от интересов миноритариев. Инвестор должен понимать, какой риск он берет на себя. Большой риск – не равен большой доходности, зачастую этот риск реализовывается, и инвестор получает убыток вместо прибыли…
В списке «Сундуков мертвецов» - 13 компаний и 15 акций, если что-то пропустил или ошибся в расчетах – пишите!
