Упражнения на плечи

27.06.2018, 17:08

Добрый день, коллеги!

На волне небольшого обсуждения по поводу плечей, в результате которого выяснилось, что некоторые товарищи не до конца понимают во что им обходятся заёмные средства, я решил немного об этом написать. Специально заглянул в отчёт ещё раз и всё перепроверил, хотя, в прошлом я уже проделывал это упражнение.

Думаю, для опытных коллег здесь не будет каких-то откровений. Кроме того, эта информация не имеет существенного значения для тех кто берёт плечи на очень короткое время для спекулятивных сделок - там совсем другие факторы выходят на первое место. Написанное может больше пригодиться тем, кто держит плечи в инвестиционном режиме, в течение длительного времени, сокращая позиции при достижении целей (а это может произойти через полгода, год, полтора, два и т.д.).

Итак, допустим, инвестор Дональд купил акции на заёмные средства, на сумму L0 = 1000000 руб.
Ставка маржинального кредитования loan.rate = 19.6% = 0.196
Комиссия за сделки РЕПО repo.commission = 0.0035% = 0.000035

Механизм взимания платы за плечо следующий:
Происходит первая часть операции РЕПО - брокеру продаётся некоторое количество ваших акций, соответсвующих размеру кредита. На следующий день происходит обратный выкуп этих акций - вторая часть операции РЕПО, но выкуп происходит уже по более высокой цене, увеличенной ровно на однодневную стоимость кредита, исходя из годовой ставки маржинального кредитования. Кроме того, за операцию РЕПО брокер удерживает комиссию.

Используя условия выше, за 1 день использования заёмных средств Дональд заплатит:
loan.cost0 = L0 * (loan.rate/365 + repo.commission) = 1000000 * (0.0005369863 + 0.000035) = 571.9863

На следующий день операция повторяется, только кредит теперь составляет:
L1 = L0 + loan.cost0 = 1000000 + 571.9863 = 1000572
loan.cost1 = L1 * (loan.rate/365 + repo.commission) = 1000572 * (0.0005369863 + 0.000035) = 572.3135

Таким образом, каждый следующий день кредит увеличивается на, казалось бы, небольшую сумму, но сложный процент приводит к такому результату за год:

L365 = L0 * (1 + loan.rate/365 + repo.commission)^365 = 1000000 * (0.0005369863 + 0.000035)^365 = 1232094

вместо ожидаемого 1000000 * 0.196 = 1196000

Реальная ставка кредитования за год:
real.loan.rate = L365/L0 - 1 = 0.232094 ~= 23.21%

Расходы на кредит 232094 руб. вместо ожидаемых 196000 руб., то есть на (232094/196000 - 1) * 100 ~= 18.4% выше.

Дональд заплакал.

Думаю, механизм примерно одинаков у всех брокеров, надо внимательно почитать тарифы и посмотреть в отчёты. Подставляйте свои параметры, чтобы понять во сколько на самом деле обходится маржинальное кредитование в вашем случае.

После этого упражнения, те кто пользуется заёмными средствами, могут посмотреть на свой портфель и подумать:

  • Какие из ваших акций с высокой степенью уверенности дадут в годовом выражении хотя бы эту ставку, которую придётся отдать брокеру, чтобы в случае нейтрального сценария выйти в ноль.
  • Какие бумаги смогут дать сверх этой платы за кредит хотя бы безрисковую ставку в ~7%, чтобы несмотря на высокие риски выйти из сделки с доходностью ОФЗ.
  • Какие бумаги смогут дать ещё и премию к безрисковой ставке, ибо вы же несёте существенный риск, а риск должен оплачиваться.
  • Как вы оцениваете шансы позитивного сценария (например, реализацию ожиадемого апсайда в 50% в течение года), нейтрального сценария - боковик на протяжении года, а также негативного сценария - падение на 20-30-40% (и будет ли при таком раскладе маржин-колл).

Ответив на эти вопросы, можно посчитать взвешенную ожидаемую доходность по каждой из позиций и решить, увеличиваете ли вы потенциальную доходность, используя кредит, или наоборот, уменьшаете.

Отдельно интересует мнение коллег, кто держит облигации или акции-облигации (бумаги с небольшим апсайдом, но предсказуемым купонным или дивидендным доходом), какая в этом логика, если сокращение кредита на размер стоимости этих бумаг практически гарантированно выгоднее, чем их удержание при наличие кредита.