05.06.2008, 06:36
Так как на протяжении двух последних лет я зарабатывал бОльшую часть денег на фондовом рынке именно на акциях дочерних компаний РАО ЕЭС, то становится логичным посвятить «смерти» самой РАО отдельный финальный материал из серии «Сколько стоит РАО ЕЭС?».
Раздел «Сколько стоит РАО ЕЭС?» на блоге ДенПанаса
Изначально я хотел озаглавить материал «Акции РАО – выкинь каку!», но, подумав, что не все посетители блога читают текст дальше оглавления (и таким образом могут быть введены в заблуждение) поменял заголовок на нейтральный.
Итак, подходит к концу существование РАО ЕЭС – крупнейшего российского холдинга, который объединяет … (дальше Вы уже наверное выучили наизусть).
На российском рынке акций осталось два дня (5 и 6 июня) для принятия решения о том, купить (оставить) или не покупать (продать) акции РАО ЕЭС.
Поскольку сентябрь 2007 года (когда состоялось выделение ОГК-5 и ТГК-5 из РАО ЕЭС) показал, что рассчитывать на рост котировок выделенных дочек – это что-то из разряда фантастики ( по крайней мере – в ближайшей перспективе), то реально вопрос нужно ставить так: «Успею ли я продать акции дочек с прибылью по отношению к нынешней цене акций РАО ЕЭС?»
Предлагаю читателям свой ответ на этот вопрос
Для начала даю ссылку на версию по поводу покупки акций РАО под реорганизацию, предложенную Alextrader-ом
Покупка РАО ЕЭС под реорганизацию: выгоды и риски
Примечание:
Обратите внимание на тот факт, что Александр взял с моего блога СТАРЫЕ цены неторгующихся на бирже активов, которые с конца 2007 года значительно поменялись. Расчёт НОВЫХ цен неторгующихся активов – далее по тексту.
Начну с самого простого – расчёта стоимости торгующихся активов, исходя из нынешних цен акций дочек
Стоимость торгующихся активов получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС после реорганизации при разных вариантах голосования на Собрании акционеров 26 октября на 04.06.2008|Название|Цена 1-й акции на 04.06.2008|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-об, голосование «ЗА»|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-пр, голосование «ЗА»|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-об, голосование «ПРОТИВ»|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-пр, голосование «ПРОТИВ»|
| — | — | — | — | — | — |
|ТГК-1|0,0319|38,2331857890853|35,0139515456442|12,3666215254615|11,3253519930176|
|ТГК-2|0,0225|12,9828789875932|11,8897205768378|4,19934534454271|3,84576046653221|
|ТГК-3 (Мосэнерго)|4,295|0,33598400179501|0,30769414884387|0,108674882907482|0,0995244577666725|
|ТГК-4|0,0250|15,8654792945781|14,5296059379746|5,13172977105414|4,69963812433137|
|ТГК-6|0,0186|15,3258994310428|14,035458698949|4,95720128703215|4,53980493866404|
|ТГК-7 (Волжская ТГК)|2,055|0,334406807426959|0,306249754241609|0,108164735363687|0,0990572646460649|
|ТГК-8|0,0387|17,2624772854249|15,8089766979922|5,58359233673041|5,11345386197771|
|ТГК-9|0,0077|67,3347215511992|61,6651379965883|21,7795875431269|19,9457462719956|
|ТГК-10|108,75|0,0088612724541053|0,0081151533134697|0,002866201191772|0,0026248670514248|
|ТГК-11|0,0277|6,18636395635928|5,66547211123385|2,00099521104758|1,83251141427738|
|ТГК-12 (Кузбассэнерго)|0,504|0,6991042495846|0,64023967176958|0,22612705384134|0,2070871559079|
|ТГК-13 (Енисейская ТГК)|0,1918|1,72327420227544|1,57817451444385|0,557397439012676|0,51046457464781|
|ТГК-14|0,0080|9,71362267184003|8,89573564287111|3,1418960451389|2,87734839813821|
|ОГК-1|1,990|0,962020557406932|0,881018426473272|0,311168004643792|0,284967658652786|
|ОГК-2|1,968|0,500800616642185|0,458633204720913|0,161985237638755|0,148346080629572|
|ОГК-3|2,700|0,411409748176426|0,37676904737997|0,133071533082543|0,121866909996993|
|ОГК-4|1,915|1,0273778717938|0,94087265498877|0,332307994792711|0,304327661631166|
|ОГК-6|1,872|0,583648477157789|0,534505275381099|0,188782589573868|0,172887095531747|
|ГидроОГК|2,150|3,45316833960164|3,16241156540718|4,50423443612923|4,12497789660716|
|ВСЕГО торгующихся активов на 1 акцию (рублей)|-|21,901|20,057|14,367|13,157|
Перехожу к оценке на данный момент не торгующихся активов.
1. ФСК
С акциями ФСК ситуация самая простая. Уже давно известны коэффициенты конвертации акций региональных магистральных сетей в акции ФСК и, соответственно, можно рассчитать цену акции ФСК через цену акции региональных магистралок.
Чтобы не утомлять долгими расчётами скажу что примерный диапазон стоимости акций ФСК колеблется от 0,55 до 0,65 рубля за 1 штуку. Поэтому при расчёте цены акции ФСК применю среднее значение этого диапазона = 0,60 рубля за акцию.
Эта цена также близка к оценке акций ФСК от международного консорциума в составе: ООО «Эрнст энд Янг – стоимостное консультирование», ЗАО «Международный центр оценки», ЗАО «ЭНПИ Консалт», которая составляет 0,59 рубля за акцию.
2. Интер РАО ЕЭС
Так как окончательное присоединение активов к ИнтерРАО еще не закончено, то рассчитаю стоимость 1-й акции ИнтерРАО по старинке – через стоимость Квт установленной мощности. Так как ИнтерРАО управляет (и владеет) достроенными станциями примерно на 7000 МВт, то при условном расчёте стоимости КВт установленной мощности в 350 долларов и количестве акций ИнтерРАО = 3 101 258 360 000, получаю:
стоимость 1-й акции ИнтерРАО = (700000023,8350)/3 101 258 360 000 = 0,0188 рубля за акцию.
3. Холдинг МРСК
Холдинг МРСК после реорганизации РАО ЕЭС будет владеть контрольными пакетами акций в 8-ми МРСК, Ленэнерго, Тюменьэнерго (100% акций) и блокпакетом в объединенной МОЭСК-МГЭСК.
Рассчитаю стоимость доли Холдинга МРСК в распредсетях.
Примечание:
Количество акций каждой МРСК взято с сайтов самих МРСК.
Цена акций торгующихся МРСК = цене последней сделки на ММВБ по самому ликвидному выпуску (наибольший оборот за 04.06.2008).
Капитализация Тюменьэнерго = стоимости чистых активов, исходя из ежеквартального отчёта за 1-й квартал 2008 года
Цена акции МРСК Сибири = расчётной цене ММВБ.
Цена акции МРСК Северного Кавказа = стартовой цене на РТС-СГК.
Цена акций МРСК Урала и МРСК Юга взята с небольшим дисконтом к цене закрытия при выходе региональных распредсетей на конвертацию в МРСК.
Стоимость доли РАО (Холдинга МРСК) в МРСК и распредсетях на 04.06.2008|Название|Кол-во акций (всего)|Цена 1 акции (руб)|Доля РАО ЕЭС (%)|Доля РАО ЕЭС (акций)|Стоимость доли РАО (руб))|
| — | — | — | — | — | — |
|МРСК Волги|178 577 801 146|0,1695|67,626%|120 765 023 803|20 469 671 535|
|МРСК Северного Кавказа|29 382 052|260,00|57,727%|16 961 377|4 409 958 061|
|МРСК Северо-Запада|95 787 000 000|0,240|55,380%|53 046 840 600|12 371 241 744|
|МРСК Сибири|89 367 655 115|0,470|52,883%|47 260 468 688|22 212 420 283|
|МРСК Урала|87 430 485 711|0,470|51,517%|45 041 563 324|18 016 625 329|
|МРСК Центра|42 217 941 468|1,114|50,230%|21 206 071 999|23 623 564 207|
|МРСК Центра и Приволжья|112 697 817 043|0,290|50,400%|56 799 699 790|16 471 912 939|
|МРСК Юга|49 811 096 064|0,400|51,657%|25 730 917 894|10 292 367 158|
|Ленэнерго|691 854 144|42,000|63,560%|439 707 728|18 467 724 576|
|МГЭСК|28 249 359 700|1,540|50,901%|14 379 166 000|22 143 915 640|
|МГЭСК|28 249 359 700|2,120|50,901%|14 379 166 000|30 483 831 920|
|Тюменьэнерго|273 738 951|-|100,00%|273 738 951|60 922 819 000|
|ВСЕГО|-|-|-|-|260 246 052 392|
На момент публикации моего прошлого обзора по доле РАО в МРСК еще не было известно – перейдёт ли Холдинг МРСК на единую акцию с МРСК или нет.
На данный момент определено, что Холдинг так и останется просто холдингом и будет владеть пакетами акций в распределительных сетевых компаниях.
Поэтому (так как холдинги всегда торгуются с дисконтом к сумме активов их составляющих) применяю дисконт в 25% к стоимости активов и получаю:
капитализация всего Холдинга МРСК = 260 246 052 392*0,75 = 195 184 539 294 рубля.
Разделив капитализацию на общее количество акций Холдинга и применив дисконт префов к обычке в размере 30%, получаю:
Цена 1-й обыкновенной акции Холдинга МРСК = 4,593 рубля
Цена 1-й привилегированной акции Холдинга МРСК = 3,215 рубля.
4. РАО ЕС Востока
С момента последней публикации по поводу РАО ЕС Востока выяснилось, что пакет РАО в Колымаэнерго войдёт не в РАО ЕС Востока, а в ГидроОГК.
Примечание:
Для расчетов в таблице использованы следующие данные:
Стоимость акций Якутскэнерго-об, Камчатскэнерго и ДЭК = цене последней сделки на ММВБ.
Стоимость акций Магаданэнерго = цене последней сделки на РТС-СГК.
Стоимость акции Сахалинэнерго = цене последней сделки на РТС-Борд.
Стоимость доли РАО ЕЭС Востока в неразделенных энергокомпаниях на 04.06.2008|Название|Кол-во обыкн. акций (всего)|Цена 1 акции (руб)|Доля РАО ЕЭС (%)|Доля РАО ЕЭС (акций)|Стоимость доли РАО (руб))|
| — | — | — | — | — | — |
|ДЭК|17 223 121 733|1,662|47,811%|8 234 559 436|13 685 837 783|
|Камчатскэнерго|41 851 554 774|0,283|99,110%|41 479 075 937|11 738 578 490|
|Магаданэнерго|463 838 268|1,440|64,389%|298 660 822|430 071 584|
|Сахалинэнерго|294 169 135|4,240|48,99%|144 113 459|611 041 067|
|Якутскэнерго|7 825 264 840|0,743|54,893%|4 295 538 279|3 191 584 941|
|ВСЕГО|-|-|-|-|29 657 113 865|
На данный момент определено, что РАО ЕС Востока первоначально останется просто холдингом (с перспективой перехода на одну акцию) и будет владеть пакетами акций в неразделенных компаниях.
Поэтому (так как холдинги всегда торгуются с дисконтом к сумме активов их составляющих) применяю дисконт в 25% к стоимости активов и получаю:
капитализация РАО ЕС Востока = 29 657 113 865*0,75 = 22 242 835 399 рубля.
Разделив капитализацию на общее количество акций Холдинга и применив дисконт префов к обычке в размере 30%, получаю:
Цена 1-й обыкновенной акции РАО ЕС Востока = 0,523 рубля
Цена 1-й привилегированной акции РАО ЕС Востока = 0,366 рубля.
Примечание:
Дисконт в 25% для Холдингов и в 30% между обыкновенными и привилегированными акциями Холдингов – это просто моя гипотеза для удобства расчётов.
Поэтому те, кто считает, что дисконт будет другим, просто могут воспользоваться данными из вышеуказанных таблиц.
5. Центрэнергохолдинг, Сибэнергохолдинг, Интергенерация
Рассчитывать не буду, так как единственный вариант для акционеров – сдать акции этих холдингов по оферте, объявленной Гапромом, СУЭКом и Норильским никелем. А какую оценку 1-й акции нарисует аудитор – предсказывать бесполезно.
Таким образом, после всех расчётов, таблица активов, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС выглядит так.
Стоимость активов получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС после реорганизации при разных вариантах голосования на Собрании акционеров 26 октября на 04.06.2008|Название|Цена 1-й акции на 04.06.2008|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-об, голосование «ЗА»|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-пр, голосование «ЗА»|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-об, голосование «ПРОТИВ»|Кол-во акций, получаемых на 1 акцию РАО ЕЭС-пр, голосование «ПРОТИВ»|
| — | — | — | — | — | — |
|ВСЕГО торгующихся активов на 1 акцию (рублей)|-|21,901|20,057|14,367|13,157|
|ФСК ЕЭС|0,600|10,105604105179|9,25471223952283|22,7734299924221|20,8559071870602|
|Холдинг МРСК|-|4,593 р.|3,215 р.|4,593 р.|3,215 р.|
|Холдинг РАО ЕЭС Востока|-|0,523 р.|0,366 р.|0,523 р.|0,366 р.|
|ИнтерРАО ЕЭС|0,0188|41,86434892134|38,339370742163|41,86434892134|38,339370742163|
|Центрэнергохолдинг|0,000|-|-|1,04899441905579 обыкн|1,04899441905579 прив|
|Сибэнергохолдинг|0,000|-|-|0,966248170570615 обыкн|0,966248170570615 прив|
|Интергенерация|0,000|-|-|3,516894492765 обыкн|3,516894492765 прив|
|ИТОГО активов на 1 акцию (рублей)|-|33,867|29,912|33,934|29,972|
Стоимость активов, получаемых на акцию при голосовании ЗА и ПРОТИВ фактически сравнялась (если не считать получение спецхолдингов), но при снижении цены акций ФСК (что произойдет сразу после вывода акций ФСК на биржу) вариант голосования ПРОТИВ становится проигрышным.
На 4 июня потенциал роста для акций РАО ЕЭС по отношению к нынешней цене корзины бумаг составляет 32% - для обыкновенных акций и 36% - для привилегированных.
Хватай и беги?
Какие преграды ждут акционеров РАО на пути к обогащению?
1. Резкое падение цен акций дочек при выходе на биржу.
Как известно, большая часть акций дочек будет начислена до 14 июля. Соответственно, если продать акции сразу на открытии 14 июля, то можно успеть сохранить часть прибыли.
НО! Есть момент, о котором стыдливо умалчивают анальи из различных брокерских контор, которые рекомендуют акции РАО к покупке.
Суть в том, что Брокеры (инвестконторы) начнут лить акции дочек РАНЬШЕ 14 июля (возможно даже в середине июня), чтобы уже в середине июля просто откупить дешевле.
Т.е имея в наличии например энное количество акций ОГК-4 брокер продаст их сейчас по 1,915 рубля, а в середине июля откупит примерно по 1,6 рубля. И так по большинству торгующихся бумаг
Хороший арбитраж, но Вы в этом арбитраже остаётесь проигравшим.
Единственным спасением спекулянта-инвестора остаются выставленные оферты по акциям ТГК-8, ТГК-10, ТГК-2, ТГК-4, а также возможные оферты по ОГК-1, ОГК-2, ОГК-6, ТГК-12, ТГК-6, ТГК-13, ТГК-14, ТГК-11.
Но сами посчитайте – какой процент вам удастся спасти даже при самом благоприятном раскладе…
Комментарий ДенПанаса: Для тех кто всё-таки пойдёт на реорганизацию - в первую очередь при появлении бумаг на счёте стоит продавать ТГК-10, так как оферта от Фортума заканчивается 18 июля.
2. Хвосты (неполные лоты)
Так как количество бумаг дочек получаемое при реорганизации – не целое число, а дробное, то все акции дочек будут зачислены неполными лотами, поэтому придётся дополнительно тратить время на продажу этих неполных лотов по более низкой цене, чем на бирже. На данный момент неизвестно – все ли акции дочек РАО можно будет продать в режиме неполных лотов.
3. Непонятки с налогами при реорганизации
Всю ли сумму зачтут в качестве расхода на покупку акций дочерних компаний?
Примерно месяц назад я опубликовал материал
Как платить налоги при реорганизации РАО. Узнай у своего брокера
с образцом письма и просьбой к читателям блога - направить подобное письмо своему брокеру (являющемуся налоговым агентом), чтобы получить ПИСЬМЕННЫЙ ответ на вопрос по налогообложению при реорганизации РАО ЕЭС.
Но как оказалось – большинству брокеров особо умные клиенты не нужны и ответ дала только Альфа:
При расчете НДФЛ клиентов Альфа-Директ акции эмитентов выделяемых в ходе реформы из РАО ЕЭС будут учтены по цене 0 рублей. Стоимость приобретеных акций РАО ЕЭС будет перенесена на акции ФСК, в которые акции РАО ЕЭС будут сконвертированы по итогам реорганизации. Полученный при продаже акци ФСК убыток ументшить прибыль от продажи прочих акций полученных в процессе реорганизации.
Обращаем Ваше внимание на то, что Вы также имеет право самостоятельно рассчитать по итогам 2008 года сумму НДФЛ и представить расчет в налоговые органы, если Вы не согласны с указаной методикой расчета НДФЛ.
Кит Финанс и Алор неофициально дали понять, что расчёт налога произойдёт исходя из разделительного баланса.
Ответы от БКС, Тройки и Финама вообще не были получены.
К счастью, РАО ЕЭС всё-таки не спало и дало разъяснение о том, как по их мнению должны считаться налоги при реорганизации.
Ответ РАО можно скачать здесь
Ответ РАО ЕЭС по расчёту стоимости акций целевых компаний, получаемых при реорганизации РАО ЕЭС
Комментарий ДенПанаса: К сожалению, оказалось, что до сих пор не получено разъяснение Налоговой инспекции по поводу налогообложения при реорганизации РАО, так что ответ самого РАО можно считать лишь предварительной версией.
4. Замораживание денег
Даже при самом идеальном раскладе большая часть денег будет лежать без движения больше месяца.
Но даже при продаже акций всех дочек 14 июля вы сможете вернуть ничуть не больше денег, чем затратите сейчас на покупку акций РАО.
Почему? Да потому, что акции Холдинга МРСК и РАО ЕС Востока начнут торговаться на биржах не ранее конца октября. А это дополнительно замороженные примерно 3,5 (для префов) или 5 (для обычки) рублей на каждую купленную акцию РАО.
Резюме:
Я для себя решил, что при таких раскладах – покупка акций РАО ЕЭС – это игра с непонятным исходом, поэтому я акции РАО покупать не буду.
НО! Если вы всё равно хотите получить корзину акций и по возможности избежать большинства вышеописанных рисков, то выход есть – покупка на РТС фьючерса «Акции компании электроэнергетической отрасли» с поставкой акций 15 декабря 2008 года.
Спецификация фьючерса «Акции компании электроэнергетической отрасли»
Фьючерс включает в себя корзину бумаг дочерних компаний, получаемых на 1000 акций РАО ЕЭС при голосовании ЗА реорганизацию.
Плюсом покупки фьючерса является то, что
- нет необходимости до конца октября ждать зачисления бумаг всех дочек в депозитарий и компостировать мозги брокеру по поводу скорейшего зачисления бумаг дочерних компаний РАО на торговый раздел счёта (с чем вы обязательно столкнётесь на ММВБ).
- нет необходимости следить за курсом акций сразу всех дочерних компаний и выжидать момент, чтобы успеть продать подороже, т.к покупая/продавая фьючерс вы оперируете сразу всей корзиной бумаг.
- продать или купить всю корзину бумаг можно в любой день с 9 июня по 11 июля, когда акции получаемых вами дочек еще не будут обращаться на бирже.
- для того, что 15 декабря получить всю корзину бумаг на свой брокерский счёт достаточно просто написать одно поручение брокеру до 12 декабря 2008 года.
В-общем, для тех, кто верит в рост курса акций электроэнергетических компаний, фьючерс «Акции компании электроэнергетической отрасли» - идеальный вариант.