05.10.2018, 15:18
Вчера АФК «Система» провела презентацию для инвесторов облигаций в Москве (3 октября), организованная финансовым директором Владимиром Травковым. Мероприятие было сосредоточено на предстоящем опционе «АФК« Система» 9 октября на облигации 5 млрд руб. (Серия 1П01). Компания не предоставила много новых подробностей своим ранее заявленным планам сокращения доли заемных средств, хотя и подтвердила, что они остаются ключевым приоритетом.
По мнению руководства, эмитент планирует погасить свою еврооблигацию (AFKSRU 19) частично за счет своей накопленной ликвидности и за счет новых местных заимствований. В этой заметке мы разделяем наши ключевые выводы со встречи. Цель снижения долговой нагрузки до 150 млрд. Руб. Подтверждена, но это может занять больше времени. Получив отчетность за 2К18 по МСФО в августе, АФК «Система» объявила о планах по снижению долга на уровне корпоративного центра с 237 млрд руб.
На конец первого полугодия 2018 г. до 160-190 млрд руб. (В настоящее время - 2,4-2,9 млрд долл.) К 2019 г. и ниже 150 млрд руб. к концу 2 кв. Основываясь на комментариях руководства, которые мы слышали вчера, целевая задача в размере 150 млрд. Рублей по-прежнему существует, но сроки для нее теперь более гибкие (до YE19). Тем не менее, компания звучала так, как будто она была ориентирована на предоставление рекомендаций, а также ясно дала понять, что в настоящее время сокращение доли заемных средств приоритируется по сравнению с распределением акционеров. Процесс сокращения доли заемных средств во многом зависит от продажи активов. Как отметил руководство, благодаря ожидаемому притоку дивидендов, АФК «Система», вероятно, сможет снизить долговую нагрузку на 10-15 млрд. Руб. В год, что означает, что фактическая скорость заемного капитала во многом зависит от монетизации активов компании либо путем привлечения стратегических инвесторов, либо IPO.
В то же время руководство отметило, что в нынешних рыночных условиях IPO выглядят маловероятными; никакие конкретные активы не были названы близкими к продаже в любой форме. По нашему мнению, «Детский мир» остается основным достоянием потенциальной продажи, что может помочь АФК «Система» достичь объявленной цели сокращения доли заемных средств. В сентябре контролирующий акционер АФК «Система» Владимир Евтушенков цитировал «Интерфакс», заявив, что в активе 12 потенциальных покупателей, поэтому мы считаем, что оценка «Системы» в «Детском мире» агрессивна и что компания не спешит закрыть сделку , Что касается возможной продажи оставшейся 43,24% акций АФК «Система» в МТС-банке в МТС (Ba1 / BB / BB +), сделка приостановлена, но решения пока не принято (мы ранее оценили, что она может принести около 20 млрд. Рублей (до налогообложения ) приток денежных средств для Системы).
Новый предлагаемый купон на облигации на сумму 9,75% выглядит справедливым. АФК «Система» предлагает держателям 1P01 серии облигации на сумму до 20 марта (3,5 года) по ставке купона 9,75%. Новый срок погашения был выбран на основе его удобного соответствия текущему графику погашения задолженности эмитента. Для нас ставка нового купона выглядит справедливо: в настоящее время у Системы есть выдающаяся облигация (серия 1P06) сопоставимой продолжительности, примерно одинаковая. С другой стороны, предложение не является щедрым по сравнению с альтернативными вариантами, которые мы теперь видим на рынке облигаций в рублях среди B / BB-рейтингов. Более того, новая возможная выдача рублевых облигаций из АФК «Система» в течение следующих 12 месяцев может оказать давление на существующую кривую, на наш взгляд (в 2019 году погашение долга АФК «Система» наблюдается на местном пике в 60,7 млрд руб.). Как отметил менеджмент, срок погашения еврооблигаций АФК «Система» в мае может быть частично профинансирован за счет нового размещения облигаций в рублях. Также стоит иметь в виду, что в феврале следующего года АФК «Система» имеет опцион «пут» на другой облигации (серия 1П07) условного размера в 10 млрд руб., Что, по нашему мнению, также будет способствовать расширению. В настоящее время АФК «Система» имеет 61,5 млрд. Руб. В рублях по облигациям (26% от общей суммы долга на уровне корпоративного центра).