06.02.2019, 09:16
В обзоре Инвестиционных идей №11 повысили справедливую оценку акций МТС.
Почему, представитель сектора, который долгие годы был нам не интересен и даже поставлял анти-идеи, вдруг может прибавить +50%?
Есть простая причина, и есть более сложная.
Но это все на уровне гипотезы, которую предлагаем обсудить.
Начнем с простой.
На слайде “процесс байбэка” 2016-2018.
Он продолжается, вот свежие сущфакты.
АФК “Система” в феврале вновь сократила свой пакет.
http://www.sistema.ru/press-centr/press-relizy/detail/article/23921/
04/02/2019
Информация о сделке в рамках программы выкупа акций МТС
Москва, 04 февраля 2019 г. – ПАО АФК «Система» (LSE: SSA, MOEX: AFKS), публичная российская диверсифицированная холдинговая компания, сообщает, что ее дочерняя компания Sistema Finance S.A. продала 6 809 829 обыкновенных акций ПАО «МТС» (далее – «МТС») дочернему обществу МТС, ООО «Бастион» (далее – «Покупатель»), в рамках программы выкупа акций МТС объемом до 30 млрд рублей, одобренной Советом директоров МТС в июне 2018 года и действующей до июля 2020 года (далее – «Программа»). Сумма сделки составила приблизительно 1,74 млрд рублей .
В соответствии с условиями Программы, количество акций для целей сделки было рассчитано на основе числа обыкновенных акций и американских депозитарных акций МТС, приобретенных Покупателем в январе 2019 года на открытом рынке, пропорционально эффективной доле Группы АФК «Система» в капитале МТС.
По итогам реализации Программы в январе 2019 года эффективная доля Группы АФК «Система» в капитале МТС не изменилась и составила 50,0053%.
Вот новый капитал.
Это довольно тонкий момент, но байбэк это также форма распределения денег акционерам, и, иногда, даже лучше чем дивиденды .
Те акционеры кто не продает акции на выкупе, получают взамен рост доли в компании .
Уже сегодня 173 млн. акций МТС принадлежит самой компании.
Тогда казначейский пакет вырастет до (8,69% + 2,68% * 2) = 14,05%.
Эти акции будут погашены.
Возможно одновременно будет присоединен МГТС. Тогда будет погашен еще больший пакет.
Новый уставной капитал составит примерно 1 700 000 000 акций.
Доля любого миноритария вырастет на 17,6%.
Если сейчас капитализация МТС 530 млрд. то и после гашения казначейских акций, как почти всегда бывает (см. ЛУКОЙЛ, ГМК, АКРОН, Северсталь и т.д.) она будет 530 млрд., но акций уже будет меньше.
И тогда ценность 1 бумаги вырастает до 311 рублей.
К тому же, при стабильных 52 млрд. рублей дивидендов, идущих уже на 1,7 млрд. акций, дивиденд вырастает до 30,5 рублей на акцию.
Дивиденд может быть и повышен - ведь байбэк прекращается, а то есть свободных средств больше.
Важно понимать, что обратный выкуп проводился по двум причинам:
-
Всем известная. Поддержка Системы в трудные времена.
-
Менее известная. Консолидация контрольного пакета на российских юрлицах, с целью экономии на налогах.
То есть, с учетом продолжения выкупа, снижения ставок, уменьшения уставного капитала, роста дивидендов, такой актив может стоить 400 рублей за бумагу к 2021 году только как квазиоблигация.
Это была простая математическая причина, которая требует времени.
Для роста нужна основа.
Бизнес МТС растет, но не очень быстро.
Хотя в 3-м квартале 2018 произошло ускорение (за счет M&A), но рынок не заметил это из-за Узбекистана.
Еще пару лет назад казалось, что мессенджеры победили и телекомы подошли к краю пропасти.
Несколько лет назад на многих публичных мероприятиях телекоммуникационной отрасли можно было услышать такую страшилку: если сотовые операторы не смогут себя переизобрести, то превратятся в dumb pipe (глупая труба) и будут существовать только за счет «трубы», обеспечивая телефонную связь, и не более того. Альтернативный путь — развиваться и из dumb pipe стать smart pipe. Хорошо помню, как услышал такой приговор отрасли на конференции в Барселоне, и он меня несколько испугал. Потому что на тот момент я не представлял себе, что такое smart pipe.
Однако плохой сценарий не осуществился. Операторы не стали условным «сырьевым придатком» для соцсетей или мессенджеров, несмотря на растущее проникновение последних. Так, по итогам позапрошлого года (итоги 2018-го лишь предстоит подвести) российский рынок мобильной связи вырос на 3,4% год к году, и это стало сильнейшим ростом с 2013-го. ARPU у четверки федеральных операторов вырос на 3,1% к 2016 году. Не то чтобы мы, как Мюнхгаузен, вытащили себя за волосы, — но dumb pipe не стали.
В основе страшных прогнозов лежало предположение, что быстрый рост ОТТ-игроков, таких как Facebook или WhatsApp, превратит сотовых операторов в постепенно вымирающий бизнес. До взлета ОТТ телеком-рынок полагал, что сможет полностью контролировать доступ потребителей к контенту, то есть владеть интернетом и предоставлять все услуги через себя. Так не получилось, что на самом деле хорошо. Реализуйся этот сценарий, у нас сейчас был бы даже не китайский, а северокорейский интернет, где существовал бы только тот контент, который оператор дает людям. Такой контент был бы сильно ограничен возможностями оператора, его фантазией, его политикой. А так мы имеем свободный рынок и свободный доступ в Сеть. Поскольку оператор обеспечивает этот доступ, он пока остается важным для клиента. Нам удалось остаться в большой игре, хотя и не в той роли, в которой хотелось бы.
То есть физическая инфраструктура к которой привязаны абоненты, есть только у большой четверки.
Интернет наступает, мы видим как активно все ринулась развивать интернет-ритейл, такси, доставку еды.
Уже сейчас 20% выручки МТС это не основные услуги и доля будет расти. То есть компания успешно трансформируется из телекоммуникационной в интернет-компанию нового типа. И еще не все это понимают.
Любой аналитик отрасли будет озабочен: законом Яровой, развитием 5G, Узбекистаном, насыщением рынка и т.д.
И не увидит ни возможностей, ни того, что рынок учел это и все давно отразилось в 8-ми летней стагнации акций, причем не только в России.
Например, что даст развитие банка, у которого клиентов как у Сбербанка или какой будет синергия с Ozon?
Но посмотрим глобальный ТОП-10.
Тут также боковик с 2010.
850 млн. абонентов.
Первый глобальный оператор.
Индийский гигант.
Латиноамериканский
Еще один латиноамериканский
Второй китайский, с листингом в Гонконге.
Африканский гигант
Норвежский, но на самом деле глобальный.
Veon №10, бывший Vimpelcom
Французский, но на самом деле европейский и франкоязычный оператор.
Американский, 143 млн. абонентов.
Что скажете, есть ли потенциал у МТС или других телекомов как у обновленных компаний в будущем?
Рост МТС до 400 рублей даст примерную капитализацию в 680 млрд. рублей.
Половина из которых принадлежит АФК “Система”.
То есть очень позитивно для нее. Эффект +10 дополнителньых рублей на акцию.