20.01.2019, 10:20
Концепция озвучивалась на последнем вебинаре.
Допустим вам чужды идеи инвестирования в недооцененные активы.
К тому же новая инвестиционная стратегия АФК “Система”, когда они покупают миноритарные доли с стартапах, карельских гостиницах и европейских метзаводах, выглядит сомнительной даже в перспективе.
Детский мир продать в 2019 не удастся, а кто купит - на дворе мировой кризис. Поэтому дивидендов по дивполитике в этом году не стоит ждать.
Растущие активы вроде “Сегежи”, “Степи”, “Медси”, “Лидер-Инвеста” выглядят интересными лишь в отдаленной перспективы и точно не в 2019-2021.
Скажем так, такая точка зрения имеет место быть и иногда, кажется, она доминирует.
Предположим что мы считаем также.
Обрисуем ситуацию через консервативные фильтры.
- Детский мир весь 2019 будет “дозревать” на продажу.
На свою долю в 385 млн. акций Система в 2019 получит 9 рублей дивидендов или 3,5 млрд. рублей.
- Выкачивание денег из МТС .
Два ключевых момента.
а) МТС-Банк.
Доля стоит 13 млрд. рублей.
б) байбэк МТС
Давайте оценим темпы выкупа.
3,79% в 2017
4,07% в 2018
Рискнем предположить, что и в 2019 будет выкуплено 4%.
Значит Sistema Finance S.A. продаст 2%
А в 2020 еще оставшийся 1%.
2% это примерно 40 млн. акций.
По 250 рублей это 10 млрд. рублей 2019 году.
БЦ “Декарт” пока в расчет не берем, так как 4,2 млрд. рублей за него могут пойти например на M&A в Эталоне.
- Дивиденды МТС.
Из-за “узбекского эффекта” дивиденды в 52 млрд. рублей считаются под вопросом.
Мы считаем, что штрафа вообще может не быть, или он никак не скажется на дивполитике, но, тем не менее, предположим, что дивиденды будут 2 года в два раза меньше обычного.
Вместо 26 рублей на акцию, всего лишь 13.
Ранее мы неправильно считали дивиденд. “Системе” достается не половина, а меньше. Прямая доля сейчас 45,81%.
8,01% акций квазиказначейские и на них дивиденды идут. То есть де-факто компания заплатит не 52 / 26 млрд. рублей, а 47,83 / 23,92 млрд. рублей.
И на долю АФК “Система” 21,91 / 10,96 млрд. рублей.
Берем меньшую величину.
- БЭСК.
Так как мы считаем консервативно, предположим что БЭСК в 2019 не продадут.
Тогда рассчитываем только на 1 млрд дивидендов.
- Другие активы .
Предположим, что доходы от других активов реинвестируется или тратятся на новые покупки.
Не будем тут ничего считать.
Итого 3,5 + 13,0 + 10,0 + 10,96 + 1,0 + 0,0 = 38,46 млрд. рублей.
Теперь считаем расходы.
- Проценты по кредиту .
Чистый долг на корпоративном центре 213,7 млрд. рублей.
Обслуживание примерно 20 млрд. рублей. Вряд ли больше.
- Содержание офиса
Оценим в 5 млрд. рублей. Вряд ли сильно больше.
- Дивиденды.
Берем худший сценарий.
10 копеек летом 2019.
Это 1 млрд. рублей.
Итого 20,0 + 5,0 + 1,0 = 26,0 млрд. рублей.
Сколько пойдет на делеверидж?
38,46 - 26,0 = 12,46 млрд.
Да, не густо. Но мы считали самый самый жесткий сценарий.
Итак, моделируем консервативную картину, январь 2020.
Чистый долг на КЦ 201,24 млрд. рублей.
Детский мир - дозрел. Пакет за 40 млрд. можно отдавать.
БЭСК - дозрел. Россети будут готовы к выкупу.
МТС-Банк - консолидирован в МТС.
МТС - байбэк близок к завершению, как и гашение огромного казначейского пакета.
МГТС - надо внимательно следить, 1 раз дивиденды еще может заплатить. Что дальше - squezze-out или присоединение к МТС?
Сегежа, Степь, Медси, Недвижимость также на месте не стояли. Но в 2019 IPO не проводили и дивиденды не платили.
РТИ - переваривание активов.
Ozon.ru - обещали +70% к выручке.
Биннофарм - интеграция с Оболенским.
Активы с неконтрольным участием - венчуры с переменным успехом и за год там чуда не будет.
И вот, лишь летом 2020, АФК “Система” возвращается к выплате дивидендов по дивполитике.
А это 1,19 рубля без налогов.
Теперь берем калькулятор.
У нас дивиденд 1,29 рубля чистыми за 18 месяцев и это самый консервативный сценарий.
Если мы берем 9,1 рубля как точку отсчета (за 8 желающих купить было немного, а вот по 10 будет много, как всегда), то это 14,17% дохода.
Это замечательная квазиоблигация.
Однако, помимо “купона”, который тут де-факто известен (известна его нижняя граница), возможен и рост котировок!
Как только компания вернется к дивполитику акции подрастут к 12 рублям (в теории, с учетом стабильных ставок). А это еще +31,86% за 1,5 года.
То есть 18 месяцев ожидания, дивиденды и рост котировок. И +45% результат
Но кто-то все же умеет считать и берет бумагу заранее.
Риски:
-
Узбекский эффект учли.
-
Санкции против Владимира Евтушенкова. Бумагу может потрясти, но на бизнесе активов никак не скажется, а если в ждете “купон”, то это вообще пройдет мимо вас.
-
Агрессивная инвестиционная стратегия. Скупка активов отдача от которых будет позже. Это на самом деле главный риск.
-
Задержка продажи “Детского мира”. Это как раз учли. На деле его могут продать хоть завтра.
P.S. могут ли дивиденды в АФК “Система” стать выше 1,19 рубля?
Для определения рекомендуемого размера дивидендов Совет директоров АФК «Система» руководствуется дивидендной политикой, утвержденной в апреле 2017 года. В соответствии с указанной политикой, рекомендуемый размер дивидендов составляет в совокупности по результатам отчетного года сумму, соответствующую дивидендной доходности по обыкновенным акциям АФК «Система» не менее 6%, но при этом не менее 1,19 руб. на каждую обыкновенную акцию АФК «Система».
Получается, при подорожании выше 19,83 рублей, дивиденд будет расти.