RAZB0RKA отчёта САМОЛЁТ по МСФО 1 полугодие 2024. Менеджмент и акционеры парашютируются
Если читали разборку результатов 2023 года, знаете что у САМОЛЁТ в прошлом году были большие проблемы
Амбициозный план по продажам нового жилья и EBITDA не был выполнен
Вместо 5 млрд дивидендов, прописанных в дивидендной политике, менеджмент объявил еще один выкуп акций с рынка на 10 млрд руб
Проблемы были не только у миноритарных акционеров, но и покупателей жилья
По данным телеграм-канала Домострой, на конец 2023 года из 213 строящихся домов САМОЛЕТ нарушил сроки ввода в 132 или 62% случаев!
Из-за этих задержек компания была вынуждена заплатить в 2023 году 14 млрд штрафов и неустоек
Несмотря на невыполнение плана в 2022-2023 годах, на 2024 год менеджмент поставил цель увеличить продажи на 70% до 2.7 млн кв.м
Выручка должна вырасти на 68% до 500 млрд руб
EBITDA должна вырасти до 130 млрд руб
Выполнению очередного амбициозного плана должна было помочь покупка в конце 2023 года крупного московского девелопера ООО “ГК МИЦ” за 45.6 млрд руб
Такой большой суммы у САМОЛЁТА естественно на счетах не было, и сделка финансировалась на заемные средства стоимостью ставка ЦБ+3.4%
Операционные результаты 1-го квартала хоть и были выше 2023 года, но сильно отставали от заявленных планов
Новые продажи выросли всего на 44% до 349 тыс кв.м
На момент выхода отчёта акции стоили в Июне 3189 руб
Без учета разовой прибыли от выгодных покупок, компания была оценена в 16 чистых прибылей 2023 года
Писал о том, что даже если план менеджмента по увеличению выручки и EBITDA будет выполнен в 2024 году компания оценена дорого
Давайте посмотрим, как компания отработала 2-ой квартал на операционном уровне и 1-ое полугодие по финансам
Новые продажи замедлили рост с 44% до 35% и составили 432 тыс кв.м
Учитывая то, что за полгода продали 780 тыс кв.м, выход на плановые 2.7 млн кв.м выглядит теперь еще более нереалистичным
В 3-4 квартале необходимо увеличить темпы роста продаж в 2-2.5 раза до 80%-100%
Рост новых продаж в рублевом выражении замедлился с +78% до +73% и 95 млрд руб
Обратите внимание, это результаты САМОЛЁТ плюс купленного ГК МИЦ
Почему продажи в рублях выросли больше чем физический объем продаж?
Средняя цена реализации выросла в 2-ом квартале на 28% до 220 тыс руб/кв.м
К сожалению, компания перестала раскрывать географию продаж
Скорее всего, рост средних цен реализации это эффект от консолидации результатов московского ГК МИЦ с более дорогим жильем
Выручка в 1-ом полугодии выросла на 69% до 171 млрд руб
Чтобы выйти на плановые 500 млрд, в 2-ом полугодии необходимо получить 330 млрд руб выручки
Скорректированная EBITDA выросла на 62% до 53 млрд или 870 руб/акция
Стоит напомнить как рассчитывается и из чего состоит это показатель
Из 53 млрд EBITDA, штрафы составили 8 млрд и еще 42 млрд руб процентов!
Сальдо процентов ухудшилось с -14 млрд в 1п’23 до -36 млрд руб
Долг вырос за полугодие на 118 млрд до 631 млрд руб
Как и все строители и девелоперы, САМОЛЁТ вынужден увеличивать долг пока идут новые стройки
Деньги покупателей на счетах эскроу в банках увеличились на 73 млрд до 364 млрд руб
Но до сдачи строящихся домов в эксплуатацию эти деньги недоступны компании
На счетах самой компании объем денежных средств сократился на 2 млрд до 20 млрд руб
Напомню, что на выплату процентов в полугодие требуется 40 млрд руб
Такие большие процентные расходы конечно же оказывают давление на чистую прибыль
В пресс-релизе компания заявляет, что чистая прибыль снизилась в 2 раза до 4.7 млрд руб
На самом деле, своим АКЦИОНЕРАМ компания заработала в 3.6 раза меньше чем в 1п’23 и всего 1.9 млрд
2.8 млрд руб из 4.7 млрд прибыли принадлежит партнерам САМОЛЕТ по совместным проектам
1.9 млрд руб это 30 руб/акция чистой прибыли
Процентные расходы в 2-ом полугодии вырастут еще сильнее из-за увеличения размера долга и повышения ставки ЦБ как минимум до 18%
Кроме того, если ситуация с задержками ввода домов в эксплуатацию не наладится можно ожидать еще 7-10-12 млрд руб штрафов!
На мой взгляд, САМОЛЁТ яркий пример того, как амбиции мажоритариев и менеджмента по быстрому росту размеров бизнеса для разгона капитализации привели к большим проблемам как на операционном, так и на финансовом уровне
В Феврале стало известно, что по собственной инициативе уходит гендиректор компании, который руководил последние 4 года и вывел компанию на IPO
Согласитесь, не самый позитивный сигнал для рынка, когда главный пилот прыгает с парашютом из самолета
Еще более странный сигнал рынку дает информация об операциях компании с собственными акциями
В 1-ом полугодии компания КУПИЛА 491 тыс акций на 2.2 млрд руб по 4 436 руб/акция
И ПРОДАЛА 3 363 тыс акций на 11.1 млрд руб по 3 302 руб/акция
У кого покупала акции компания не раскрывает, но рыночная цена в 1-ом полугодии была в диапазоне 2 917-4 038 руб
Согласитесь выкупать акции дороже рынка это достаточно странное решение
И еще более странно продавать акции дешевле чем выкупать
За Июль-Август акции САМОЛЁТ спикировали на 38% до 1913 руб
Инвесторы вслед за главным пилотом решили выпрыгнуть из пикирующего самолета
С учетом новых вводных в виде замедляющихся темпов роста выручки и кратного падения прибыли, это падение котировок абсолютно оправдано
По текущим 2032 руб, САМОЛЁТ опять оценен дорого по сравнению с генерируемой прибылью
Даже если компания заработает в 2-ом полугодии в 3 раза больше чем в 1-ом, годовая чистая прибыль акционеров составит всего 130 руб/акция
Это те же 16 годовых прибылей, что и в прошлой разборке!
Только эти 100 руб нужно еще заработать…
САМОЛЁТ в текущих условиях работает не на акционеров, а на своих кредиторов
Кроме того, на лицо внутренние управленческие проблемы, которые уже вылазят наружу
По какой цене акции компании стали бы мне интересны?
На текущий момент, это балансовая оценка собственного капитала 450 руб/акция (+/-50 руб)
И даже если рынок даст такую цену, я бы еще 3 раза подумал входить в эту историю или нет
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником