RAZB0RKA отчёта ПОЛЮС по МСФО 1 полугодие 2024. Цены на золото и курс $ решают всё…
В голосовании на канале отчёт крупнейшего российского золотодобытчика с капитализацией более 1.6 трлн руб набрал всего 17% голосов!
Это даже меньше чем набрали отчёты маленьких НМТП, МАТЬ и ДИТЯ и САМОЛЕТ
Чем объяснить такой низкий интерес подписчиков к компании?
Наверное многие помнят некрасивую историю, произошедшую в 2023 году
Менеджмент сначала рекомендовал выплатить 437 руб дивидендов за 2022 год, а потом неожиданно отменил их
Еще больше инвесторы удивились, когда через месяц в начале Июля был объявлен выкуп 29.99% акций по 14 200 руб, что было на 30% выше рыночной цены
Акции в тот день росли на 15%, но радость продолжалась недолго
Выяснилось, что в первую очередь выкупались 29.99% акций Ахмета Паланкоева
Из-за выкупа акций долг компании вырос на 517 млрд до 776 млрд руб
Сумма выкупа акций составила гигантские 579 млрд руб
Писал об этом всём в разборке результатов 2023 года
Расчетный дивиденд за 2023 год, исходя из 30% EBITDA составлял 752 руб/акция
Писал о том, что судя по отчету РСБУ и отсутствию прибыли, менеджмент не готовился к выплате дивидендов
Так и вышло, дивиденды за 2023 год компания решила не выплачивать
Без дивидендов, с непонятными действиями мажоритариев и непонятными перспективами выкупленных акций - наверное этого достаточно чтобы объяснить низкий интерес к компании
Может быть в этом кроется инвестиционная возможность?
Давайте посмотрим…
Производство золота выросло в 1-ом полугодии на 3% г-к-г до 1.47 млн унций
По графику видно, что производство держится на одном уровне уже 4 полугодия подряд
Производство на ОЛИМПИАДЕ снизилось на 6%, что было компенсировано увеличением производства на БЛАГОДАТНОМ на 40% и на КУРАНАХ на 34%
Отмечу, что компания в Апреле продала подразделение россыпной добычи
Продажи золота выросли на 1% до 1.26 млн унций
По превышению производства над продажами, можно догадаться о определенных сложностях с реализацией
В 1-ом полугодии положили на склад около 210 тыс унций
Это вдвойне обидно, так как золото устроило настоящее ралли и рыночные цены в 1-ом полугодии были в 1.5 раза выше чем год назад и составляли от 185 до 220 тыс руб/унция
Расчетная цена реализации ПОЛЮС выросла на 33% до 193 тыс руб/унция
Судя по расчетной цене, компания продавала золото с дисконтом к рыночной цене
При этом себестоимость унции выросла всего на 15% до 45 тыс руб
Благодаря росту цен на золото в $ и ослаблению рубля, выручка выросла на 33% г-к-г до 248 млрд руб
Себестоимость выросла почти в 2 раза меньше чем выручка и EBITDA выросла на 39% до 183 млрд или 1 366 руб/акция
Рентабельность EBITDA выросла до фантастических 74%
При выплате стандартных 30% EBITDA, гипотетический дивиденд за 1-ое полугодие мог составить 410 руб/акция
С учетом этого, сумма пропущенных дивидендов выросла до 1906 руб/акция
Денежная позиция увеличилась за полугодие на 68 млрд до 222 млрд руб
Дебиторская задолженность покупателей сократилась на 1.7 млрд до 10 млрд руб
Позитивно, что по крайней мере с расчетами за проданную продукцию проблем у компании нет
Долг сократился на 16 млрд до 760 млрд руб
Но это эффект от переоценки валютной части долга из-за укрепления рубля, на самом деле в 1-ом полугодии взяли еще 22 млрд руб займов
Из-за огромного долга, сальдо финансовых доходов/расходов выросло с 12 млрд в 1п’23 до 47 млрд руб
Компания расплачивается за действия своих мажоритарных акционеров
На сколько расчетный дивиденд был подкреплен денежным потоком?
Благодаря росту выручки, операционный денежный поток вырос на 67% до 141 млрд или 1051 руб/акция
Из 141 млрд на капитальные затраты направили 53 млрд, что на 35% больше чем год назад
По соотношению графика операционного денежного потока и капзатрат видно, что ПОЛЮС генерирует сейчас существенный свободный денежный поток
Но к сожалению, значительная его часть идет на выплату процентов по долгу
С учетом % и расходов на аренду, свободный денежный поток вырос на 68% до 67 млрд или 497 руб/акция
Таким образом, выплатить расчетные 410 руб дивидендов компании было абсолютно по силам
Акции ПОЛЮС стоят 12100 руб и гипотетическая дивидендная доходность при 410 руб дивидендов составляет всего 3% за полугодие
Менеджмент поднял прогноз производства золота в 2024 году с 2.7-2.8 до 2.75-2.85 млн унций
Капитальные затраты составят 1.55-1.70 млрд $, что по текущему курсу равно 140-153 млрд руб
Это означает, что в 2-ом полугодии капзатраты вырастут до 80-100 млрд руб, что будет негативно влиять на свободный денежный поток
В 2025-2026 года капзатраты будут еще выше, так как начнется активное освоение крупнейшего месторождения Сухой лог
Что в итоге?
ПОЛЮС отличный бизнес с безумно высокой рентабельностью
Из среднесрочных проблем отмечу, что производство золота до старта Сухого лога скорее всего будет постепенно снижаться в 2025-2026 годах
Получается выручка и прибыль компании будет ПОЛНОСТЬЮ зависеть от курса $ и цен на золото
Без дивидендов, без понятного и открытого мажоритарного акционера, без роста производства мне ПОЛЮС не интересен по текущей цене
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником