В конце прошлого года ИНТЕР РАО перестало получать повышенные платежи по программе ДПМ по 5 своим энергоблокам
Это привело к снижению EBITDA сегмента электрогенерации в 1-ом квартале на 16%
Писал об этом в разборке отчетов МСФО и РСБУ
Ожидаемое снижение прибыли этого сегмента стало одной из причин того, что компания в последнее время начала активно проводить сделки поглощения интересных активов
В прошлом году были куплены российские активы немецкого SIEMENS и несколько инжиниринговых компаний
В начале этого года ИНТЕР РАО купило у РОССЕТЬ 2 достаточно крупные сбытовые компании: ПСКОВЭНЕРГОСБЫТ и ЕКАТЕРИНБУРГЭНЕРГОСБЫТ
Кроме покупок активов, ИНТЕР РАО резко наращивает свою инвестиционную программу
Планируется, что в этом году капитальные затраты вырастут в 2.7 раза до 193 млрд руб
90 млрд руб будет направлено на новое строительство, в том числе на стройку большой Новоленской ТЭС в Якутии
Давайте посмотрим как всё это влияет на прибыль и денежные потоки компании
Но начнем с операционных результатов
Напомню, что ИНТЕР РАО это огромный холдинг состоящий из 5 сегментов
Выработка электроэнергии выросла в 2-ом квартале на 10% до 30.3 млрд кВт*ч
Производство выросло благодаря холодной весне, жаркому Июню и увеличению спроса со стороны промышленности
Расчетная цена проданной электроэнергии снизилась на 4% до 2.88 руб/кВт*ч
ИНТЕР РАО является единственным оператором экспорта/импорта электроэнергии в стране
Экспорт электроэнергии снизился в 2-ом квартале на 48% до 1.5 млрд кВт*ч
Как Вы наверное знаете, Финляндия и страны Балтики отказались от закупок российской электроэнергии с началом СВО
ИНТЕР РАО пыталась перенаправить потоки в Китай, но это оказалось экономически невыгодно, да и были проблемы с выработкой на сибирских ГЭС РУСГИДРО
В результате, от китайского направления отказались и сосредоточились на экспорте в страны СНГ
Сбыт электроэнергии внутри страны вырос на 19% до 57.2 млрд кВт*ч
При этом, расчетная цена проданного кВт снизилась на 8% до 4 руб
Возможно это эффект от присоединения 2 купленных сбытов у которых сбытовая надбавка могла быть значительно ниже чем у сбытов ИНТЕР РАО
В целом, на операционном уровне мы видим рост объемов производства/продаж на фоне снижения цен реализации
Давайте посмотрим как это отразилось на выручке сегментов
Выручка сбытов выросла на 9% до 228 млрд руб, генерации на 5% до 87 млрд руб
Экспортные продажи снизились на 6% до 11.5 млрд
Инжиниринг вырос на 48% до 20 млрд, а сегмент энергомашиностроения на 417% до 5 млрд руб
Суммарная выручка выросла на 12% или почти 35 млрд до 336 млрд руб
Из 35 млрд руб прироста 19 млрд руб дали сбыты и еще 6.5 млрд инжиниринг
Сделанные ранее поглощения дают неплохой прирост выручки!
Расходы выросли в 2-ом квартале на 14% или 39 млрд до 317 млрд руб
В результате, EBITDA снизилась на 11% или 4 млрд до 31 млрд руб или 0.29 руб/акция
EBITDA генерации снизилась на 21% до 18 млрд руб, сбытов на 1% до 10 млрд руб
Это было частично компенсировано увеличением EBITDA инжиниринга на 79% до 2.4 млрд и энергомашиностроения на 248% до 1.2 млрд руб
Утрата больших платежей по ДПМ становится всё более заметна на уровне операционной прибыли и EBITDA
Однако у ИНТЕР РАО есть козырь в рукаве в виде огромной кубышки!
Сальдо финансовых доходов/расходов выросло с 7 млрд в 2кв’23 до 17 млрд руб
Для справки, операционная прибыль в 2-ом квартале была на уровне 21 млрд руб
Кубышка дает почти столько же прибыли, как ВЕСЬ операционный бизнес компании!
Размер денежной позиции и депозитов сократился за квартал на 32 млрд до 488 млрд руб
14 млрд руб были направлены на выплату дивидендов за 2023 год
Еще 12.6 млрд руб были потрачены на выкуп 3.13 млрд акций у миноритарного акционера
Имя этого акционера не называется, но на мой взгляд это бывший глава компании Борис Ковальчук, покинувший компанию в Марте этого года
После этой сделки ИНТЕР РАО имеет на балансе 32.5% собственных акций!
Судьба этого казначейского пакета один из ключевых вопросов в инвестиционном кейсе компании
Долг ИНТЕР РАО вырос за квартал на 1.5 млрд до 13 млрд руб
Такой низкий долг это огромный позитив в длительный период высоких ставок
В результате увеличение финансовых доходов компенсировало снижение операционной прибыли и чистая прибыль выросла на 17% до 31.6 млрд руб или 0.3 руб/акция
ИНТЕР РАО платит на дивиденды 25% прибыли МСФО
Скользящий показатель прибыли LTM вырос до 1.4 руб/акция, благодаря чему расчетный дивиденд за 2024 год вырос до 0.354 руб/акция
Давайте посмотрим на сколько прибыль и этот дивиденд подкреплены денежным потоком
Традиционно на денежный поток ИНТЕР РАО оказывает сильное влияние отток/приток денег из рабочего капитала
В 2-ом квартале отток денег составил 13 млрд против 10 млрд руб в 2кв’23
12 млрд руб ушло на пополнение запасов, 7 млрд руб на сокращение долга перед поставщиками и еще 4 млрд на уплату НДС
В результате снижения операционной прибыли и увеличения оттока денег в рабочий капитал, операционный денежный поток снизился в 2 раза до 5.5 млрд руб или 0.05 руб/акция
При этом, капитальные затраты как и ожидалось выросли в 2 раза до 23 млрд руб
За полгода потратили на капзатраты 43 млрд из запланированных 193 млрд руб
Если денежный поток сократился, то как компания финансирует свою большую инвестиционную программу?
В этом помогли 34.5 млрд руб процентов по депозитам и 3.8 млрд руб по облигациям
С учетом роста капзатрат и с учетом этих доходов, Свободный денежный поток (FCF) в 2-ом квартале снизился на 92% до 0.6 млрд руб или 0.01 руб/акция
За полгода FCF составил 15 млрд руб или 0.15 руб/акция
Денежный поток ИНТЕР РАО имеет сильную сезонность, основная часть денег зарабатывается в 3-4 кварталах
С другой стороны, согласно плану в 3-4 квартале предстоят еще 150 млрд руб капитальных затрат
В прошлом году, операционный денежный поток+% по депозитам в 2-ом полугодии составил 135 млрд руб
Получается, что FCF в 2-ом полугодии может быть около нулевым или даже отрицательным
Понятно, что имея почти 500 млрд руб кубышки ИНТЕР РАО сможет заплатить 0.354 руб/акция или 25 млрд руб дивидендов даже при временно отрицательном денежном потоке
Главное чтобы это было действительно ВРЕМЕННО
Текущая цена акций 3.85 руб, что с расчетным дивидендом 0.354 руб дает 9% доходность с выплатой летом 2025 года
Много это или мало?
В 2017-2021 годах ИНТЕР РАО уходило в отсечку под дивиденды с доходностью 3-4% и ценой акций от 4 до 5 руб
В отсечку под дивиденды за 2023 год акции вошли с доходностью 8% и ценой 4 руб
С такой же доходностью при дивиденде 0.354 руб акция может стоить на следующей отсечке 4.42 руб
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником