RAZB0RKA отчёта ВТБ по МСФО Август’24. Считаем “дивидендный сюрприз”
Крайний раз разбирал отчёт ВТБ по итогам Апреля
Благодаря прошлогоднему присоединению банка ОТКРЫТИЕ, ВТБ получил в Апреле 58 млрд руб налогового вычета
В результате, была получена рекордная прибыль в размере 81 млрд руб, что в пересчете на сократившееся в 5000 раз количество обыкновенных акций равнялось 15 руб/акция
За 4 месяца заработали 199 млрд или 38 руб/акция
И значительная часть этой прибыли была получена, как и в Апреле, благодаря различными разовым доходам
По итогам Апреля, менеджмент повысил прогноз прибыли 2024 года с 435 до 500 млрд руб и в очередной раз запел про “дивидендный сюрприз”
Наивный рынок в очередной раз поверил этим заявлениям и акции даже выросли в тот день на 3.5%
По итогам Июня, менеджмент поднял прогноз прибыли с 500 до 550 млрд руб
Повышение плана по прибыли было связано с ожидаемыми разовыми доходами от реорганизации, налоговой оптимизации и переоценки финансовых активов
На текущий момент с новостей про “подготовку дивидендного сюрприза” прошло всего 2 месяца
И сегодня в ленте новостей ИНТЕРФАКС выходит заявление Дмитрия Пьянова про то, что из-за повышения ЦБ антициклической надбавки с 1 Июля 2025 года на 0.25% с 1 Января ВТБ потребуется дополнительные 60 млрд руб капитала
Отмечу, что по каким-то причинам этой новости НЕТ на сайте ИНТЕРФАКС
Как перевести это заявление Пьянова с “банкирского” на русский?
Потребуется очередная допэмиссия акций на 60 млрд?
Непонятно
Понятно только одно, что потенциальный “дивидендный сюрприз” уменьшился как МИНИМУМ на эти 60 млрд
Вот что говорит Пьянов про это решение ЦБ и дивиденды
“Двойной встречный ветер для дивидендного сюрприза”
Интересный момент, часть потенциальных дивидендов ВТБ, приходящихся на долю государства, в ближайшие 5 лет должны идти на финансирование хронически убыточной Объединенной Судостроительной Корпорации
Давайте посмотрим отчёт за Август, оценим много это или мало 60 млрд дополнительного капитала и прикинем какой вообще дивиденд по силам выплатить ВТБ за 2024 год
Кредитный портфель физлиц вырос за месяц на минимальные 0.1% до 7.7 трлн руб
За последние 12 месяцев кредитный портфель вырос на 18.8% по сравнению с 22.2% в Августе’23
На лицо явное замедление темпов кредитования населения на фоне рекордно длинного периода рекордно высокой ставки ЦБ
Чего не скажешь про кредитование юрлиц…
Кредитный портфель за Август вырос на 1.7% до 16 трлн руб
В годовом выражении темпы роста выросли до 19.7% с 19.4% в Августе’23
Таким образом, кредитование экономики не замедляется, а даже ускоряется!
Банк заявляет, что процент неработающих кредитов остается на уровне минимальных 3.2%
Понятно, что доля плохих кредитов постоянно размывается общим ростом кредитного портфеля
Но на мой взгляд, в условиях когда текущие ставки кредитов юрлиц значительно выше 20% такие цифры проблемных кредитов выглядят нереалистично низкими
И к сожалению, двухзначный рост кредитного портфеля ничего не дает ВТБ с точки зрения роста процентных доходов
Процентные доходы банка до резервов в Августе снизились на 32% г-к-г до 46 млрд руб
Стоит отметить, что в месячном выражении в Августе был отмечен рост доходов впервые за последние 11 месяцев!
Но чистая процентная доходность (разница между полученными и выплаченными процентами) составляла в Августе всего 1.9% против 3.1% в Августе’23
Исходя из снижения рентабельности получается, что банк МНОГО выдает ДЕШЕВЫХ кредитов и МНОГО привлекает ДОРОГИХ депозитов
К сожалению, ВТБ не раскрывает подробную структуру своего кредитного портфеля в отчётах и сказать почему так складывается ситуация невозможно
По сути квартальные отчеты ВТБ по МСФО это 4 листочка с балансом, прибылью и результатами сегментов
Нет детальной информации о структуре пассивов, структуре и качестве кредитного портфеля
Почему ЦБ позволяет ВТБ не раскрывать эту важнейшую информацию это отдельный вопрос
Комиссионные доходы банка выросли на 12% до 25.4 млрд руб
Интересно, что и в прошлом году Август был пиковым по комиссионным доходам
Совпадение или нет, но Август это период максимальных выплат дивидендов нашими компаниями
Возможно, ВТБ зарабатывает на конвертации денег из дружественных или не очень валют сначала для выплаты в рублях, а потом на конвертации полученных в рублях дивидендов акционерами обратно в валюту
ВТБ не раскрывает в пресс-релизе Прочие операционные доходы, но по моим расчетам они выросли в 4 раза с 7 млрд в Августе’23 до 31 млрд руб
Сумма процентов, комиссий и прочих доходов выросла на 17% г-к-г до 103 млрд руб
По синим столбикам хорошо видно, как МНОГО ВТБ получает в этом году разовых доходов, несвязанных с основной деятельностью
За 8 месяцев Прочие доходы принесли разовые 158 млрд из 696 млрд руб операционной прибыли!
Из 103 млрд операционной прибыли в Августе на создание резервов направили 20 млрд
Это больше чем в предыдущие месяцы, но это на 36% МЕНЬШЕ чем в Августе’23!!!
За 8 месяцев отчисления в резервы сократились на 29% до 98 млрд руб!!!
Игры с низким резервированием кредитных рисков никогда до добра не доводят
Благодаря меньшим расходам на резервы, операционная прибыль после резервов выросла на 27% г-к-г до 82 млрд руб
Расходы на персонал и административные расходы выросли на 11% г-к-г до 36 млрд руб
Соотношение расходов и доходов банка снизилось в Августе до 35%
Только это ничего не значит, так как значительная часть доходов была разовая из-за выросших в 4 раза Прочих операционных доходов
Часть роста расходов банк объясняет консолидацией расходов поглощенного в 2023 году крымского банка РНКБ
При большей доналоговой прибыли чем в Августе’23, налог на прибыль снизился c 7.3 до 5.9 млрд руб
Что в итоге?
- Кредитный портфель растет почти на 20%
- Процентные доходы снизились на 32%
- Комиссионные доходы выросли на 12%
- Прочие операционные доходы выросли в 4 раза
- Отчисления в резервы сократились на 36%
- Административные расходы выросли на 11%
- Налог на прибыль снизился на 20%
Выглядит, как очередной РАЗОВЫЙ хороший результат
Благодаря росту комиссий, прочим доходам, меньшим резервам и меньшим налогам чистая прибыль выросла на 57% г-к-г до 41 млрд или 7.6 руб/акция
За 8 месяцев банк заработал на 4% меньше г-к-г и 338 млрд руб или 63 руб/акция
Акции ВТБ стоят сегодня 91 руб и банк оценен всего в 1.4 прибыли за 8 месяцев!
Формально, это самый ДЕШЕВЫЙ банк по мультипликатору цена/прибыль на российском рынке
При выплате 50% прибыли, за 8 месяцев в дивидендную копилку уже положили 31 руб/акция с доходностью в 30%
Не торопитесь бежать покупать
По графику котировок акций не видно, что на прибыль ВТБ рассчитывают не только владельцы обыкновенных акций, но и МИНФИН с префами 1-го типа и АСВ с префами 2-го типа и еще владельцы субординированных облигаций банка
Сегодня менеджмент подтвердил июльский прогноз с 550 млрд руб прибыли
Дивидендная политика ВТБ подразумевает равную доходность обыкновенных и привилегированных акций
Исходя из 550 млрд прогнозной прибыли и 50% выплате, расчетный дивиденд на обыкновенные акции может составить 26 руб с доходностью 28.6% от текущей цены
На выплату этих дивидендов необходимо 139 млрд руб, и еще 56 и 80 млрд руб на выплаты префам
И тут мы подходим к самому главному - может ли ВТБ позволить себе такую значительную выплату?
На слайде с целями на 2024 год Вы видите, что прогнозный коэффициент достаточности капитала на конец года должен составить около 9.4%
На конец Августа этот показатель из-за быстрого роста активов снизился до 9.1%
Согласно требованиям ЦБ, минимальная достаточность капитала должна быть выше 8.25%
Таким образом, текущая достаточность капитала ВТБ превышает минимальные требования всего на 0.85 пп
На конец Августа капитал банка был равен 2.49 трлн руб
0.85% * 2.49 трлн руб = 21 млрд руб
Если бы ВТБ решил выплатить дивиденды по итогам 8 месяцев, то не нарушая требований ЦБ банк мог бы выплатить только 21 млрд руб дивидендов
Еще помните во сколько оценил Пьянов потребность банка в дополнительном капитале с 1 Января?
Правильно, 60 млрд руб…
До конца года, если всё пойдет по плану, банк заработает еще 211 млрд и сколько то из этой прибыли транслируется в рост капитала
НО!
Кредитный портфель и привлеченные средства клиентов продолжат свой рост
И даже плановая достаточность капитала в 9.4% не дает повода рассчитывать на какие-либо существенные дивиденды по итогам 2024 года
Интересно, как отреагирует на такой “дивидендный сюрприз” 1 млн акционеров ВТБ?
Это мы узнаем весной следующего года…
Подписывайтесь на мой Телеграм Telegram: Contact @razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником