RAZB0RKA отчёта СЕВЕРСТАЛЬ по МСФО 3 квартал 2024. Сокращение долга и дивиденды из кубышки
В разборке отчёта 2-го квартала писал о том, что уже в 3-4 квартале у СЕВЕРСТАЛЬ надвигается период высоких капитальных затрат
Согласно планам менеджмента, капитальные затраты в 2024 году вырастут на 64% до 119 млрд руб
Учитывая то, что за 1-2 квартал капзатраты составили всего 48 млрд руб в 3-4 квартале можно было ожидать их рост в 2 раза до 40 млрд и 49 руб/акция
Я предполагал, что даже при высоких ценах на металл, операционный денежный поток будет на уровне 50 млрд руб или 60 руб/акция в квартал
Легко было посчитать, что свободный денежный поток (FCF) c учетом % и дивидендов дочек мог сократиться до 15-16 руб/акция
При выплате 100% FCF такими могли быть дивиденды за 3-4 квартал
Писал о том, что для увеличения дивидендов может быть использована накопленная кубышка
Но сколько мог добавить менеджмент сказать было трудно
И вот сегодня Совет директоров рекомендовал выплатить 49.06 руб за 3-ий квартал
Давайте посмотрим свежий отчёт и то как получился этот относительно большой дивиденд, а так же поразмышляем сколько могут заплатить за 4-ый квартал
Начнем с операционных результатов, а потом перейдем к финансам
Производство стали выросло по сравнению с 2кв’24, но было меньше на 8% чем в 3кв’23 и составило всего 2.47 млн тонн
В пресс-релизе пишут про негативное влияние ремонтов домен и конвертора
На мой взгляд, ремонты не первопричина, а следствие снижения спроса на металл в стране
Тем не менее, ситуация с продажами была лучше чем с производством, продажи стальной продукции выросли на 3% до 2.77 млн тонн
На позитивную динамику продаж повлияла в том числе недавняя покупка металлотрейдера “А ГРУПП”
Покупка должна была удвоить продажи дистрибуционного подразделения СЕВЕРСТАЛЬ
Сеть металлоцентров “А ГРУПП” состоит из 24 складов с площадью 290 тыс кв.м
По итогам 2023 года выручка “А ГРУПП” по РСБУ выросла на 8% до 76 млрд руб, а чистая прибыль выросла на 43% до 1.5 млрд руб
Наличие собственного трейдера с таким большим объемом является важным преимуществом в условиях когда 3 главных сталевара практически “заперты” внутри страны
Для сравнения, у ММК продажи стальной продукции в 3-ем квартале рухнули на 19%
Продажи стали у СЕВЕРСТАЛЬ были больше чем производство на 300 тыс тонн
Превышение продаж над производством всегда позитивно для денежного потока за счет высвобождения рабочего капитала
Позже посмотрим на сколько…
Компания давно уже не раскрывает цены реализации, расчетно они снизились по сравнению с 2кв’24, но были выше на 10% чем в 3кв’23 и оставались на уровне рекордных за последние годы 79 тыс руб/тонна
Частично более высокие цены связанны с ростом объемов продаж премиальной продукции на 5%: труб и проката с полимерным покрытием
Благодаря увеличению объема продаж на 3% и цен на 10%, выручка выросла на 14% г-к-г до 219 млрд руб
При этом себестоимость выросла на 32% до 141 млрд руб!
В абсолютном выражении выручка выросла г-к-г на 26 млрд, а себестоимость на 34 млрд руб
Структуру себестоимости компания не раскрывает, но это минус 8 млрд руб валовой прибыли по сравнению с 3кв’23!
Административные расходы выросли на 19% и 1 млрд, коммерческие расходы на 25% и 3 млрд руб
Это было компенсировано ростом прочих операционных доходов на 5 млрд руб
Что это были за доходы в отчёте не раскрыли
Из-за роста расходов, операционная прибыль снизилась на 12% до 54 млрд или 64 руб/акция
3 квартала подряд операционная прибыль держится примерно на одном уровне, что позволило заработать за 9 месяцев 161 млрд или 192 руб/акция
Сальдо финансовых доходов/расходов незначительно ухудшилось с 441 млн в 3кв’23 до 429 млн руб
Высокие процентные ставки одинаково влияют как на депозиты, так и на займы компании
Денежные средства и финансовые вложения сократились за квартал на 26 млрд до 179 млрд руб
Эти деньги пошли на выплату дивидендов за 2-ой квартал
Постойте, а куда делись 54 млрд руб операционной прибыли?
Их направили на погашение краткосрочного долга благодаря чему он сократился до 104 млрд руб
Так как часть хранящихся на счетах денег номинирована в валюте компания отразила прибыль 5 млрд руб от курсовых разниц из-за ослабления рубля
Это практически в 4 раза меньше чем в 3кв’23
А налог на прибыль вырос в 1.5 раза до 21 млрд руб, что объясняется пересчетом налоговых обязательств на 9.8 млрд по новой ставке налога на прибыль 25%!
Таких налоговых “сюрпризов” мы скоро увидим много в отчетах наших компаний!
Из-за снижения операционной прибыли на 8 млрд, прибыли от курсовых на 14 млрд и увеличения налогов на 7 млрд, чистая прибыль снизилась в 2 раза до 35 млрд или 42 руб/акция
Рекомендованный дивиденд 49 руб на 16% больше чем прибыль за квартал!
Как Вы помните дивиденды СЕВЕРСТАЛЬ рассчитываются не из прибыли, а Свободного денежного потока (FCF)
В случае с СЕВЕРСТАЛЬ он рассчитывается как:
FCF=Операционный денежный поток (OCF)-Capex+%+дивиденды
На операционный денежный поток в свою очередь сильно влияет изменение рабочего капитала
Благодаря превышению продаж над производством, запасы сократились почти на 15 млрд
Долг покупателей в виде дебиторской задолженности сократился на 4 млрд, а долг СЕВЕРСТАЛЬ перед поставщиками вырос на 3 млрд
В сумме изменение рабочего капитала дало увеличение Операционного денежного потока на 14 млрд до 67 млрд или 80 руб/акция
Из полученных 67 млрд на капитальные затраты направили 29 млрд руб и еще 3 млрд на покупку нематериальных активов
Это в 2.2 раза больше чем год назад!
Процентов и дивидендов получили за квартал около 6.5 млрд руб
В итоге, в Свободном денежном потоке осталось 41 млрд или 49.5 руб/акция
На дивиденды рекомендовали выплатить 99% свободного денежного потока
Закавыка с выплатой этих дивидендов заключается в том, что они будут выплачиваться не из сгенерированного денежного потока 3-го квартала, а из денег заработанных и накопленных в 2021-2022 годах
Как мы видели ранее, ВСЕ заработанные за 3-ий квартал деньги пошли на сокращение долга
Каким может быть денежный поток в 4-ом квартале?
Сложно сказать какая будет динамика рабочего капитала (запасов, дебиторки и так далее)
В 4кв’23 отток денег в рабочий капитал составил значительные 24.5 млрд руб
Предположим, что Операционный денежный поток будет на уровне средних за последние 6 кварталов 64 млрд руб
Поступления от процентов и дивидендов заложим на уровне 6 млрд руб
В сумме это дает 70 млрд руб денежного потока
Если планы менеджмента по 119 млрд руб капитальных затрат еще в силе, то в 4-ом квартале отток денег составит рекордные 53 млрд руб
А FCF составит 70-53=17 млрд или 20 руб/акция
Вполне допускаю, что менеджмент опять направит эти деньги на дальнейшее сокращение долга
После выплаты 41 млрд руб дивидендов за 3-ий квартал на счетах компании останется около 129 млрд или 154 руб/акция денег
Таким образом, резерв по выплате дивидендов из накопленной прибыли пока остается очень значительным
Тем не менее, напомню что согласно новой стратегии 2024-2028, в 2025 году компания планирует около 170 млрд руб капитальных затрат
Для справки, операционный денежный поток сгенерированный компанией за последние 4 квартала на фоне ВЫСОКИХ цен на металл составляет 190 млрд руб
А что будет с денежным потоком если цены на металл пойдут вниз на фоне снижения спроса?
Возможно, так и будут дальше раздавать накопленную кубышку по 35-40 руб/квартал
В таком режиме её хватит еще на 3 квартала
Отчёт и дивиденды рынок особо не оценил и акции снизились до 1181 руб
Дивидендная доходность за 3-ий квартал составляет около 4%
С точки зрения баланса акции стоят на 20% дороже активов и в 2 раза дороже капитала
Котировки поддерживают относительно высокие квартальные дивиденды
Но если они станут меньше, то мы можем легко увидеть цены на акции ниже
Вот что пишут про текущую ситуацию на рынке листового проката в отраслевых изданиях
Вот еще из свежего
Снижение цен…
Снижение спроса…
Мне нравится СЕВЕРСТАЛЬ как бизнес, но я бы не торопился с покупками акций российских металлургов
Понравилась разборка?
Поддержи автора донатом на Ю.MONEY
Подписывайтесь на мой Телеграм Telegram: Contact @razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником