RAZB0RKA отчёта НОРНИКЕЛЬ по РСБУ 3 квартал 2024. Долговой тупик
И прошлый и уже этот год стали настоящим испытанием на прочность для компании
- Падение цен на никель и палладий
- Проблемы с получением трансграничных платежей
- Проблемы с логистикой из-за ситуации в Красном Море
- Новые и новые санкции
- Огромный долг
Всё это привело к тому, что финансовые результаты компании были и в 1-ом полугодии под давлением
Почему я назвал разборку “Дивидендный абсурд”?
Сальдо привлечения/погашения кредитов в 1п’24 составило 130 млрд руб
И все они были направлены в Январе на выплату дивидендов за 9 месяцев 2023 года
Платить дивиденды увеличивая долг в условиях ставки 18-19% и уже 21% это безумие
Может быть менеджмент был уверен в том, что денежный поток 2-го полугодия будет значительно лучше?
Это мы узнаем только весной 2025 года когда выйдет отчет МСФО
Но сегодня НОРНИКЕЛЬ опубликовал операционные результаты и отчет головной компании по РСБУ за 3-ий квартал
Производство никеля в 3-ем квартале выросло на 3% г-к-г до 55.8 тыс тонн
В пресс-релизе пишут про положительный эффект от завершения реконструкции плавильной печи на Надеждинском заводе
При этом рыночная цена на никель в $ снизилась на 21%, а рублевая на 25% так как средний курс $ был ниже чем год назад!
Индонезийский никель с десятков новых китайских заводов заполонил рынок и продавил цены
Производство меди выросло на 7% г-к-г до 107.5 тыс тонн
Цены на медь в 3-ем квартале были выше на 10% в $ и на 5% в рублях
Производство палладия выросло на 2% г-к-г до 676 тыс унций
Палладиевый пузырь лопнул и цена снизилась за год еще на 21% в $ и на 25% в рублях
Производство платины выросло на 2% до 165 тыс унций
Цена на платину была выше на 5% в $, но на 1% ниже в рублях
С точки зрения производства ожидаемо прорыва нет
Цены на никель и палладий по-прежнему под давлением
Каков был объем продаж металлов компания не раскрывает
Но на прошлой неделе в прессе прошла информация, что проблемы с продажами усиливаются и вынужденные накопленные запасы палладия выросли до 24 тыс тонн!
Для сравнения в 2023 году Россия отгрузила на экспорт 15.7 тонн палладия
Таким образом, у НОРНИКЕЛЬ накопился 1.5 годовой запас металла!
Когда-то в будущем распродажа этих запасов наверное может дать солидный денежный поток
Но когда это произойдёт?
Может быть совсем не скоро…
США предлагают своим партнерам ввести новые санкции на российский палладий и титан
Напомню, что в 1-ом полугодии продажи НОРНИКЕЛЬ в Америки снизились на 43% и в Европу,Б.Восток и Африку на 36%
Если новые санкции будут введены, то мы увидим дальнейшее снижение продаж в этих регионах
Переходим к отчёту РСБУ, который отражает результаты Норильского дивизиона и дивиденды полученные с дочек на головную компанию
Выручка дивизиона в 3-ем квартале снизилась на 3% г-к-г до 218 млрд руб
Расшифровки статей себестоимости в квартальный РСБУ нет, но в 3-ем квартале она неожиданно снизилась на 8% до 136 млрд руб
Коммерческие расходы выросли в 3 раза до 6 млрд руб!
Скорее всего это эффект от экспортных пошлин с привязкой к курсу $
В результате роста расходов, операционная прибыль снизилась на 2% г-к-г до 59 млрд или 3.9 руб/акция
Несмотря на падение цен на металлы, операционная прибыль держится на одном уровне уже 10 КВАРТАЛОВ подряд!
Спасительный слабый рубль…
В годовом выражении Норильский дивизион на операционном уровне может зарабатывать 15 руб/акция
Это примерно уровни 2016-2017 года когда акции стоили 80-90 руб на новый лад
При этом рентабельность операционной прибыли остается на минимальных за 17 лет 27%
Дивиденды с дочек в 3-ем квартале не поднимали на головную компанию
Из 59 млрд операционной прибыли на уплату процентов ушло почти 38 млрд руб
Это в 1.6 раза больше чем год назад и это 64% квартальной операционной прибыли!!!
Вот она “расплата” за абсурдные дивиденды
Долг вырос за квартал на 47 млрд до 1.23 ТРЛН руб
Напомню, что компании в 2024-2025 годах предстоит рефинансировать 5.6 млрд $ из 12 млрд $ долга!
Если рефинансировать его в рублях, то по текущим ставкам этот долг будет стоить безумные 130 млрд руб в год!
Обратите внимание не гашение долга, а 130 млрд на выплату процентов!
Таким образом, если цены на никель и палладий не вырастут, на обслуживания долга будет уходить почти ВСЯ операционная прибыль!
Так как часть долга и денежной позиции номинирована в валюте из-за ослабления рубля отразили “бумажные” -26 млрд прочих доходов и -35 млрд прочих расходов
На счетах головной компании на конец 3-го квартала оставалось 21 млрд руб или 1.4 руб/акция
Для сравнения, на уплату процентов в 4-ом квартале потребуется более 40-45 млрд руб!
Из-за отрицательных “бумажных” доходов и расходов, чистый убыток в 3-ем квартале составил -31 млрд или -2.0 руб/акция
За 9 месяцев чистая прибыль снизилась до 38 млрд или 2.5 руб/акция против 68 млрд и 4.5 руб/акция за 9м’23
По закону, 2.5 руб/акция прибыли РСБУ это всё что могли бы выплатить за 9 месяцев на дивиденды
В прошлом году в 4-ом квартале подняли с дочек 150 млрд руб чтобы сформировать базу для выплаты промежуточных дивидендов
Сколько поднимут в этом году мы не знаем
Глядя на гигантский долг и растущие процентные расходы, на месте менеджмента я бы вообще отменил любые дивиденды как минимум на 2-3 года и направлял бы все денежные потоки на гашение долга
Что еще можно сказать про отчёт?
Задолженность клиентов сократилась на 16 млрд, но остается на очень высоком уровне в 347 млрд руб
За год НОРНИКЕЛЬ дал своим покупателям в отсрочку продукции на 150 млрд руб!
Запасы на складах сократились за квартал всего на 7 млрд до 171 млрд руб
Это те самые 24 тонны палладия и других металлов, которые пока не могут продать
Отчёт вышел откровенно слабый…
Желая поддержать котировки менеджмент по итогам 3-го квартала повысил прогноз производства на 2024 год
Вот каким был прогноз по итогам 2-го квартала
В очередной раз обращаю Ваше внимание, для компании важнее не производство, а продажи!
Если запланированные дополнительные 10 тыс тонн никеля или 270 тыс унций палладия ляжет на склад ничего хорошего с точки зрения денежного потока не будет
Вчера на отчёте и общей рыночной панике акции НОРНИКЕЛЬ упали на 5% до 96 руб
Таких цен не было с 2017 года…
Но учитывая выше описанные проблемы покупать акции совсем не хочется
Рано или поздно проблемы с платежами и логистикой наверное можно решить
И даже цены на металлы могут вырасти при улучшении конъюнктуры
А вот ситуация с огромным долгом в условиях высокой ставки выглядит как тупик
Понравилась разборка?
Поддержи автора донатом на Ю.MONEY
Подписывайтесь на мой Телеграм Telegram: Contact @razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником