18.01.2019, 11:40
Бумаги En+ продемонстрировали мега-ралли.
А РУСАЛ отстает. И вроде как не собирается на 50!
Я был совершено не прав при выборе фаворита из двух компаний, которые по сути являются одним и тем же.
Вот как это выглядит.
Возможно кто-то решил что исторический спред “пост-IPO” надо восстановить.
Есть ли в этом логика?
У En+ грубо 1/2 РУСАЛа или пакет ценой в 236 млрд. рублей.
И есть 100% непубличного актива “Евросибэнерго”.
И долг $3939 млн. или 260 млрд. рублей.
То есть, как в Системе, долг перекрывается долей в МТС компенсируется долей в РУСАЛе.
Сколько стоит бизнес Евросибэнерго?
Получается на бирже она стоит примерно 300 млрд.
EV Евросибэнерго = MCap En Plus + долг КЦ En plus - 50% Rusal plc.
Это больше чем Русгидро. Это дорого.
А как же дисконт за холдинговую структуру?
Или Олег Дерипаска как Уоррен Баффетт. Ему дают премию за холдинг как в Berkshire.
Какие могут быть рациональные объяснения?
- Визуальное отрастание, долой расчеты.
Цена IPO En+ многих манит.
- Влияет сделка с Glencore, где они за 8,75% РУСАЛа получат 10,55% En+.
То есть там соотношение 1 En+ = 0,83 RUSAL
а на рынке, даже сейчас, 1 En+ = 0,67 RUSAL
физически вообще так 1 En+ = 0,48 RUSAL + Евросибэнерго + долг
- Формальные мультипликаторы у En+ лучше.
Реальные расчетные намного лучше у РУСАЛа .
Пока моя основная гипотеза это восстановление роли РУСАЛа и превращение в голубую фишку после вхождения в индекс MSCI Russia.
- Полное поглощение, которое ранее напрашивалось, под вопросом.
Из-за сокращения доли Олега Дерипаски.
Но давайте смоделируем его. Возможно все дело в нем!
Вот как вскоре изменится структура акционеров Rusal. Пакет ВЭБа я отнес к минорам, так как ВЭБ сейчас все будет продавать.
Предположим Олег Дерипаска уговорит Виктора Вексельберга, и тогда откроется путь к конвертации 43,12% акций РУСАЛ в дополнителньый выпуск En+.
Исходя из первой диаграммы, структура акционеров En+ для снятия санкций будет такая.
Акций станет 632 млн. штук.
И вот еще одна допка, гипотетическая конечно, для обмена акций РУСАЛ на En+
Из сделки Glencore с РУСАЛом, мы можем посчитать, что они поменяли свои 1309 млн акций RUSAL на 66,64 млн акций холдинга или примерно 1:20
Тогда будет вот так.
Возможно Олег Дерипаска изменился и желание маниакально все контролировать прошло, тогда такая сделка возможна.
Он будет скромным обладателем 30%, Виктор Вексельберг будет ему противовесом 20%, будет госдоля и миноры.
В MSCI Russia попадет En+, а не RUSAL plc. Бумаги еще вырастут!
На компании будет прямая доля в ГМК.
И соотношение 1:20 надо держать в уме.
Во всех других случаях, покупка холдинга нелогична.