Система портфельного анализа рисков SPAN

Oleg · February 7, 2022, 6:54am

Межпродуктовые спрэды
Преимущества Системы портфельного анализа рисков SPAN®
Основные принципы и особенности SPAN® Методология и элементы SPAN®
Межпродуктовые спрэды

С 19 января 2011 года на срочном рынке Группы ММВБ реализована технология учета межпродуктовых спрэдов по фьючерсам на акции и Индекс ММВБ. Издержки участников существенно снижаются, т.к. требование к размеру гарантийного обеспечения по портфелю с разнонаправленными позициями уменьшается на величину скидки по межпродуктовым спрэдам.

В результате итоговое обеспечение может быть в несколько раз ниже, чем требование, рассчитанное только по изолированным позициям.

Возможность учета межпродуктовых спрэдов заложена в базовом функционале Системы портфельного анализа рисков — Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAN®), которая используется на срочном рынке Группы ММВБ с апреля 2009 года.

В SPAN выделяются два вида спрэдов: календарные (intra-commodity) и межпродуктовые (inter-commodity). Учет календарных спрэдов осуществляется с момента запуска новой системы управления рисками.

Если между ценами двух инструментов существует устойчивая положительная корреляция, потери по одному из них могут быть компенсированы выигрышем по другому. Данный эффект учитывается путем предоставления скидок по межпродуктовым спрэдам. Размер скидки зависит от степени корреляции цен контрактов, их волатильностей и номиналов.

Для определения размера скидки по межпродуктовому спрэду в программе расчёта риск-параметров вычисляется ставка спрэда (в процентах от гарантийного обеспечения по изолированной позиции), в значение которой закладывается корреляция цен контрактов. При этом пороговое значение ставки для формирования спрэда установлено в размере 50% (по модулю). Из позиций, входящих в портфель, может быть сформировано несколько спрэдов, которые сортируются по величине ставки: чем больше ставка, тем выше приоритет данного спрэда.

Параметром, определяющим количество контрактов данного типа на каждой «ноге» спрэда, является коэффициент «delta-per-spread ratio». Он равен отношению значений изолированных ставок (диапазонов сканирования) и учитывается со знаком коэффициента корреляции относительных изменений цен контрактов.

С учетом данных изменений файлы риск-параметров, которые ежедневно формируются для использования в торговой системе и риск-калькуляторе MICEX Margin CalcFO, а также для отсылки на web-сервер SPAN®, дополнены указанием на формирование межпродуктовых спрэдов и размеры скидок.

Oleg · February 8, 2022, 2:35pm

Oleg · February 10, 2022, 5:02pm

4.2.6.Система SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk)

Система стандартного анализа риска для портфелей, состоящих из опционов и фьючерсов, была разработана и внедрена на Чикагской товарной бирже (СМЕ) в 1988 г. Она представляет собой прозрачный и четкий механизм расчета минимальных требований к размеру гарантийного обеспечения (депозитной маржи).

В целом методика SPAN обладает следующими свойствами и преимуществами:

гибкость настроек под потребности конечного пользователя (биржи/клиринговой организации, участника торгов/клиринга, т.п.);
адаптивность к изменяющимся стандартам и принципам совершаемых операций (вариативность уровня принимаемого риска, метод и уровень взаимозачета (неттинга) требований и обязательств, т.п.);
масштабируемость в зависимости от объемов и типов анализируемых
портфелей

Методика SPAN получила широкое распространение в биржевой индустрии и
является неофициальным стандартом:

поскольку она одобрена, регуляторами финансовых рынков в более чем 10 государствах, по всему миру, в том числе для целей анализа и контроля рисков;
используется более чем на 50 фьючерсных и опционных биржах и клиринговых палатах по всему миру в качестве официального механизма расчета и установления требований к размеру гарантийного обеспечения

Система SPAN предназначена для определения минимальных маржевых требований (performance bond requirements) для портфелей производных финансовых инструментов с учетом возможных одно- или двухдневных (как правило, в зависимости от настроек системы и принципов клиринга) изменений стоимости составляющих портфеля. При этом понятие риска здесь эквивалентно возможным убыткам за соответствующий период.

НА ММВБ используется с 2009 года.

Солодов А.К. Основы финансового риск менеджмента

Oleg · February 14, 2022, 8:04am

Основные принципы и особенности SPAN

Система SPAN предназначена для определения минимальных маржевых требований (performance bond requirements) для портфелей производных финансовых инструментов с учетом возможных одно или двухдневных (как правило, в зависимости от настроек системы и принципов клиринга) изменений стоимости составляющих портфеля. При этом понятие риска здесь эквивалентно возможным убыткам за соответствующий период. Система SPAN позволяет определять как маржевые требования для отдельных фьючерсов и опционов, так и для их совокупностей (портфелей), исходя из покрытия максимального потенциального убытка. При этом в системе SPAN учитываются специфические риски опционов. Принимаются во внимание также зависимости между рисками инструментов на один (inter-month) или различные (inter-commodity) базовые активы.

SPAN вычисляет маржевые требования для клиринговых членов (clearing-level SPAN calculation), а также для торговых членов (брокеров) и клиентов клиринговых и торговых членов (customer or
account-level calculation).

В целом методика SPAN основана на сценарном подходе к оценке величины Value-at-Risk. При этом для расчета прогнозируемых цен опционов используются стандартные модели ценообразования (например Adesi-Whaley, Black-Scholes, Cox-Ross-Rubins tein, Merton). Кроме того, в системе SPAN предусмотрена возможность использования собственных моделей, разрабатываемых биржами.

В моделях ценообразования наибольшее внимание при определении влияния на ожидаемую стоимость опциона уделяется трем параметрам:

ожидаемая цена базового актива;
ожидаемая волатильность базового актива;
время до истечения инструмента.

SPAN строит для каждого отдельного производного инструмента стандартный перечень сценариев однодневного изменения указанных параметров и определяет наибольший ожидаемый убыток среди всех сценариев в течение принятого периода времени (1 или 2 дня), так называемый сканируемый риск. Остальные параметры ценовой модели предполагаются
неизменными. При вычислении максимального убытка возможные колебания цен базовых активов инструментов, входящих в портфель, покрываются с вероятностью 95-99% (определяемой биржей или клиринговой организацией).

SPAN использует понятие «объединенного» инструмента (combined commodity), или группы инструментов, которую составляют опционы и фьючерсы, имеющие одни и те же (либо схожие) базовые активы.

Весь анализируемый портфель делится на несколько независимых групп инструментов. При вычислении риска портфеля риски групп инструментов определяются с учетом зависимостей их компонентов и затем суммируются.

Для каждой группы инструментов вычисляются:

надбавки по внутригрупповым спрэдам, которые образуются в связи с тем, что на этапе вычисления сканируемого риска предполагается идеальная корреляция между фьючерсами различных серий;
взносы по поставочным (ближайшим) сериям инструментов — для покрытия рисков поставки в текущем месяце;
для каждой группы значения скидок по межгрупповым спрэдам в силу того, что возможна корреляция между базовыми активами различных групп инструментов;
минимальный уровень требований по коротким опционным позициям, который ограничивает минимальное требование, устанавливаемое в соответствии с методологией SPAN по всему портфелю.

SPAN построена таким образом, чтобы максимально облегчить ее использование конечными пользователями при определении риска портфелей. На начальном этапе биржей или клиринговой организацией производятся первичные вычисления (в частности, по опционным моделям), результаты которых сводятся в риск-массивы (risk-arrays). Риск-массивы и другие данные, необходимые для вычислений, объединяются в специальный файл риск-параметров (SPAN risk-parameter file), который рассылается пользователям. Файл риск-параметров включает:

деление всех контрактов на группы однородных инструментов (объединенные инструменты);
сценарии для вычисления сканируемого риска;
риск-массивы для каждого инструмента, соответствующие используемым сценариям;
структуры внутригрупповых (межмесячных) и межгрупповых спрэдов и ставки по ним;
минимальные ставки по коротким опционным позициям и т.д.

Таким образом, файл риск-параметров содержит всю информацию о параметрах рыночного риска на данной бирже, необходимую для вычисления требований по портфелю инструментов согласно алгоритму SPAN. На конечном этапе пользователи определяют риски своих портфелей производных инструментов на основе файла риск-параметров.

SPAN является унифицированной системой для всех использующих ее бирж и
клиринговых организаций. Принципы вычислений и структура передаваемых файлов везде одинаковы.

Больше информации в документе.
Стратегия развития срочного рынка.pdf (577.6 KB)