11.02.2019, 10:22
Автор: Владимир Пенкин
Анализ ПАО Ленэнерго
СОДЕРЖАНИЕ
- ВВЕДЕНИЕ
- АНАЛИЗ ДОКУМЕНТОВ ТАРИФНЫХ КОМИТЕТОВ И ДОКУМЕНТОВ, ПОДЛЕЖАЩИХ РАСКРЫТИЮ СЕТЕВОЙ ОРГАНИЗАЦИЕЙ ПАО «ЛЕНЭНЕРГО»;
- ВЫРУЧКА ОТ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО ПРИСОЕДИНЕНИЯ ОБЪЕКТОВ ГЕНЕРАЦИИ;
- ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
1. ВВЕДЕНИЕ
Объектами данного исследования являются документы в открытом доступе на сайтах:
- ПАО «Ленэнерго»;
- Комитет по тарифам Санкт-Петербурга;
- Комитет по тарифам и ценовой политики Ленинградской области;
- Минэнерго РФ (ИПР Ленэнерго);
- Системный оператор ЕЭС.
Основные поставленные вопросы:
Как фактически проходит сглаживание тарифов?
Сколько сглаживания предусмотрено в тарифе при его утверждении?
Как формируется НВВ (Необходимая валовая выручка)?
Доход от каких объектов генерации получен в 4 квартале 2017 года ПАО «Ленэнерго» и было ли присоединение подобных объектов в 2018 году?
Какой предположительно дивиденд будет на преф за 2018 и 2019 года?
2. АНАЛИЗ ДОКУМЕНТОВ ТАРИФНЫХ КОМИТЕТОВ И ДОКУМЕНТОВ, ПОДЛЕЖАЩИХ РАСКРЫТИЮ СЕТЕВОЙ ОРГАНИЗАЦИЕЙ ПАО «ЛЕНЭНЕРГО»
Тарифные комитеты в конце каждого года публикуют на своих сайтах нормативно-правовые акты (приказы, распоряжения, а так же протокола заседания) об установлении тарифов на следующих год, а так же об утверждении НВВ сетевой организацией на следующий год.
Первоначально сетевая организация формирует тарифную заявку в соответствующий комитет, на основании которой комитет производит расчет экономической обоснованности заявки и затем уже формирует тарифы. Тарифные заявки на 19 и предыдущие года можно скачать на сайте Ленэнерго http://lenenergo.ru/standart/43037.html
Естественно публикуется только малая, кратка часть заявки, но и в ней можно получить полезную информацию. В частности можно увидеть НВВ, которую сетевая организация просит утвердить на следующий год,.
ПАО «Ленэнерго» как субъект оптового и розничного рынков электрической энергии публикует на своем сайте огромный перечень информации, касающийся деятельности сетевой организации, но самая интересная это:
-
Информация о ВЫПОЛНЕНЫХ ТЕХНОЛОГИЧЕСКИХ ПРИСОЕДИНЕНИЙ И ИХ МОЩНОСТИ, С УКАЗАНИЕ СТОИМОСТИ УСЛУГ (НА ЕЖЕМЕСЯЧНОЙ ОСНОВЕ);
-
Структура и объем затрат на оказание услуг по передаче электроэнергии (НВВ и его структура).
«Информация о Технологическом присоединении» :
Выручка от ТП публикуется на сайте ПАО «Ленэнерго» на ежемесячной основе http://www.lenenergo.ru/standart/4012.html. Есть один очень важный момент, ПАО «Ленэнерго» публикует информацию только по тем договорам, которые были заключены напрямую, выручка по договорам, перешедшим от АО «СПБ ЭС» и АО «ПЭС» здесь отсутствует, так же как и выручка от объектов генерации. В отчетности выручка от ТП может быть выше, т.к. там будет присутствовать выручка по договорам ТП от дочек и генерации. Данная информация дает очень хорошую подсказку о фактической ( минимальной ) выручке от ТП, которая будет в РСБУ.
Вот данные за последние 4 года:
Как видно данные с сайта всегда ниже фактических данных по РСБУ.
Далее «НВВ и его Структура»:
НВВ – простыми словами, это количество выручки, которое необходимо компании для выполнения своей деятельности.
НВВ и его структура публикуется по адресу http://www.lenenergo.ru/standart/42216.html и содержит информацию о всех составляющих НВВ. Существует 2 типа НВВ собственная и котловая.
Выручка от передачи э/э, которая публикуется в РСБУ = НВВ котловая + оплата потерь.
НВВ котловая = НВВ собственная + оплата услуг ФСК + услуги ССО (Смежных сетевых организаций).
НВВ собственная = Подконтрольные расходы + неподконтрольные расходы(без ФСК) + возврат на инвестированный капитал + доход на инвестированный капитал (так же как и возврат высчитываются сетевой организацией на основе параметров долгосрочного ценообразования RAB) + корректировка НВВ на основе фактических данных прошлых лет (к примеру, если в прошлые года расходы на потери были выше прогнозных, утвержденных комитетом, происходит компенсация, и так далее по другим статьям) и наконец, самое важное, ради чего все это было перечислено + СГЛАЖИВАНИЕ .
На сайте ПАО «Ленэнерго» пока что отсутствуют данные об НВВ и его структуре на 2019 год, эти данные вначале публикуются комитетами по тарифам. Комитеты в конце каждого года утверждают отдельным документом НВВ сетевой организации на следующий год. Соответственно в НВВ содержится информация о том размере СГЛАЖИВАНИЯ , который комитет утвердил на следующий год.
А теперь перейдем к самим документам и цифрам:
НВВ СПБ на 2018 год:
Как можно увидеть сглаживание уже началось (если у кого-то были сомнения).
Комитет утвердил 5,52 млрд рублей выручки в целях сглаживания.
НВВ Ленобласти на 2018 год:
Протокол заседания правления ЛенРТК № 50/1 от 27.12.2017
Здесь сглаживание практически отсутствует всего 189 т.р.
Переходим к 2019 году.
НВВ СПБ на 2019 год:
http://tarifspb.ru/media/filebrowser/прот_№327_от_27.12.2018.pdf
В 19 году размер сглаживания уже выше и составляет 7,3 млрд. рублей, по плану компании размер должен составлять 5,8 млрд. рублей (данные из МСФО за 9 мес.) Добавили выше плана.
НВВ Ленобласти на 2019 год:
Протокол заседания правления ЛенРТК № 51_1 от 29.12.2018
В сглаживании уже больше, 2,5 млрд. рублей, хотя по планам компании должно было быть 4,69 млрд. рублей. Видимо в компании решили таким образом перераспределить, добавить 1,5 к СПБ, убрать 2 с Ленобласти, т.к. в самой тарифной заявке Ленэнерго 2,75 млрд, значит это не Комитет убрал, а сама компания запросила ниже 4,69 млрд.
На основе данной информации можно в конце каждого года иметь представление о планируемом размере выручки от передачи э/э на следующий год и размере утвержденного сглаживания в тарифе.
3. ВЫРУЧКА ОТ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГО ПРИСОЕДИНЕНИЯ ОБЪЕКТОВ ГЕНЕРАЦИИ.
РСБУ Ленэнерго за 4 кв. 2017 год сильно удивил многих таких скачком прибыли от ТП. Позже на публикации ГО выяснилось, что такой скачок был за счет ввода 6 объектов генерации мощностью 650 МВт. В ГО не было никакой подробной информации по этим объектам и только позже уже в ЕЖКО за 1 квартал появилось следующее:
Появилась подсказка о том, что на самом деле эти объекты могли быть введены в 2016 году. На сайте «Системного оператора ЕЭС» публикуется информация на ежемесячной основе «Информационный обзор. ЕЭС: Промежуточные итоги»:
Где в 4 пункте «Установленная мощность электростанций» есть данные о фактическом увеличении энергомощностей на электростанциях ЕЭС за месяц и в целом за год. В публикации за 2016 год присутствуют станции, которые были подключены на территории Ленэнерго:
-
Юго-Западная ТЭЦ 275 МВт;
-
Тихвинская ТЭЦ 109,92 МВт;
-ЭС-1 Центральная ТЭЦ 100 МВт.
Итого в сумме получаем 484,92 МВт, остальные 3 станции совокупной мощностью 165,08 МВт так и остались для меня загадкой. Просмотрел все данные 2017, 2015,2014 годов, ничего в зоне действия Ленэнерго подключено не было.
Данные за 2018 год:
К сожалению, Ленэнерго генерацию в 2018 году не подключало.
4. ЗАКЛЮЧЕНИЕ.
На основе проведенного анализа можно сделать предположение , какой будет дивиденд за 2018 и 2019 года на привилегированную акцию.
Начнем с ТП:
Выручка от ТП по результатам 9 месяцев в РСБУ составляет 4 218 419 рублей без НДС.
За 4 квартал Ленэнерго выполнило ТП по информации http://www.lenenergo.ru/standart/4012.html на сумму 1 938 091 428 рублей без НДС. Себестоимость предположим, будет составлять 150 000 000 рублей без НДС. Для упрощения расчетов примем, что операционная прибыль (ОП) от ТП составит 1,8 млрд. рублей за 4 квартал 2018 года.
Выручка от передачи э/э носит сезонный характер, традиционно 1 и 4 квартал показывают высокий отпуск в сеть э/э, тогда как 2 и 3 квартал низкий отпуск в сеть.
В первом квартале ОП от передачи э/э составила 3 млрд. рублей, индексация тарифов на передачу происходит раз в полугодие, соответственно тариф в 4 квартале выше, чем тариф в 1 квартале (в случае если тарифы вообще поднимали) по логике цифра должна быть чуть выше, но чтобы не усложнять расчет примем допущение, что она так же будет в районе 3 млрд.рублей. Итого получается 3 млрд. рублей ОП от передачи э/э и минимум 1,8 млрд. рублей ОП от ТП =
4,8 млрд. рублей.
Остается еще интрига « Сальдо прочих доходов и расходов ». Здесь все гораздо сложнее, так что попробуем «ГИПОТЕТИЧЕСКИ» прикинуть размеры этих статей. Рассмотрим основные моменты:
Главные статьи «Прочих расходов» это расход от увеличения резерва по сомнительным долгам и расход от увеличения резерва под оценочные обязательства, а так же пени,штрафы и неустойки признанные или по которым получено решение суда. В 2017 году был еще один разовый момент «Выбытие активов без дохода» конкретики так и не нашел что именно это может быть, надеюсь что это была разовая ситуация, без него дивиденд за 17 год был бы +/- 15,40 рублей.
Расход от увеличения резерва по сомнительным долгам на 9 мес. 2018 года уже отражен в РСБУ в размере 1 556 342 тыс. рублей. На 30.09.2018 размер просроченной дебиторской задолженности составлял 1 141 703 тыс. рублей.
Считаем самый худший расклад , списывают всё полностью. Это 1,1 млрд. рублей.
Далее резерв под оценочные обязательства на 30.09.2018 создан в размере 675 665 тыс. рублей. За весь 2016 год было создано 1 087 432 тыс. рублей, а за 2017 год было создано 646 113 тыс.рублей. Самый худший расклад , берем примерно столько же, сколько было максимум в 16 году, то есть еще 500 000 тыс. рублей. Итого записываем в расход 1,1+0,5=1,6 млрд. рублей.
Далее это пени, штрафы и неустойки, по состоянию на 30.09.2018:
По данным электронной картотеки дел (https://kad.arbitr.ru/), результат по этим делам таков:
По судебным делам расходов не планируется, предположим, что все-таки расходы за пени и штрафы по договорам будут, я взял сумму 300 000 тыс. рублей.
В расход еще плюсом 0,3 или 1,1+0,5+0,3 = 1,9 млрд. рублей прочих расходов.
«Прочие доходы» предположим самый худший расклад , т.е. их вообще нет.
Далее «Финансовые расходы», на 30.09.2018 расход отображен в размере 869 395 тыс. рублей, за весь 2017 год данный расход составлял 1 382 576 тыс. рублей. Примем допущение, что за 2018 год будет соразмерный расход, и записываем в 4 кв. 2018 расход 513 181 тыс. рублей.
Итого получаем 4,8 (ОП) – 1,1 (резерв на дебиторку) – 0,5 (оценочные обязательства) – 0,3 (пени и штрафы) – 0,51 (финрасход)= 2,39 (Прибыль до налогообложения) – 20 % = 1,99 млрд. рублей ЧП.
ЧП 12 мес. = текущие (9,18) + 1,99 = 11,17 млрд. рублей в одном из самых худших раскладов или +/- 12 рублей на преф.
Вот такие, повторяю «ГИПОТЕТИЧЕСКИЕ» результаты одного из самых худших раскладов.
По факту, конечно же жду дивиденд выше, в размере дивиденда за 17 году или немного больше, но даже при плохом раскладе получается высокий дивиденд к текущим котировкам. Хотя ТП от дочек может приятно удивить, и дивиденд будет еще выше.
Рассмотрим цифры с последнего финплана опубликованного на сайте Минэнерго в декабре 2018 года.
Больше всего смущает «Сальдо прочих доход и расходов» особенно цифры по сомнительным долгам, таких цифр на мой взгляд быть не должно, логику я описал выше. По моим расчетам максимальная сумма расходов резерва по сомнительным долгам может получиться 2,6 млрд. рублей за 2018 год, здесь стоит 3,95 млрд.рублей.
Дивиденд на 2019 год.
С учетом утвержденного сглаживания, прибыль от передачи э/э будет выше на 4,3 млрд. + рост бизнеса (доход на инвестированный капитал выше в 19 году на 1,1 млрд. рублей = 0,8 СПБ и 0.3 Ленобласть), а так же в случае соразмерной прибыли (18 года) от ТП, дивиденд может быть больше 17 рублей на преф.
На данный момент уже есть понимание по размеру выручка от передачи э/э на 2019 год, остается только следить за данными о ТП с сайта Ленэнерго.
Спасибо за внимание! Всем удачных торгов.