10.07.2018, 15:34
Давайте рассмотрим сценарий который смущает или даже пугает инвесторов.
Чем-то он похож на сделку МТС-МТС-Банк
http://eve-finance.ru/t/mts-poluchaet-kontrol-v-mts-banke/1417
То есть холдинговая оболочка продает одну дочку другой и первая становится по сути внучкой.
Это элегантная схема, когда вроде бы в консолидированном отчете ничего не происходит, а живой кэш возникает, при этом контроль над активами сохраняется.
Система ранее не раз проводила подобные сделки.
http://eve-finance.ru/t/sut-pretenzij-rosnefti-k-sisteme/395
Для справки, на ГОСА 2018 было сказано, что слияние с ЮКУ признано нерациональным и цели у угольного дивизиона другие, и другие активы хотят купить.
То есть стратегия в угле другая:
Все что написано дальше это игра мысли далекая от реальной реальности. Однако, вероятность такого сценария далеко не нулевая и при потребности в дивидендах акционеры EVRAZ именно так и поступят.
Допустим EVRAZ продает одну свою угольную дочку другой и мы берем вариант когда именно Распадская выкупает Южкузбассуголь , но не наоборот.
Берем два сценария А и В.
А. Распадская покупает Южкузбассуголь за $1 млрд.
В. Распадская покупает Южкузбассуголь за $2 млрд.
Все же понимают, что консолидированный долг EVRAZ при этом не меняется?
Зато меняется долг/EBITDA Распадской.
Для начала несколько слайдов от EVRAZ.
- Спрос на сталь до 2022.
Прекрасные перспективы, даже по зрелым рынкам.
- Импорт угля
Отличный пост от Ленара.
http://eve-finance.ru/t/resources-and-energy-quarterly-june-2018-stal-i-metallurgicheskij-ugol/1436
3. Планы EVRAZ конкретно по угольному дивизиону:
На 2018
На 2019
То есть планы и перспективы, и что важно задачи и точки роста, примерно ясны.
Данные по угольному сегменту.
Распадская дает 38-39% выручки и 31-37% EBITDA.
Что входит в угольный сегмент кроме Распадской и Южкузбассугля? Еще Межэгейское месторождение и вероятно производство концентрата на ЗСМК.
http://www.evraz.com/ru/products/business/coal/
Эти два актива дают 86% концентрата и 96% угля.
Исходя из производственных данных результаты Распадской и Южкузбассугля должны быть сопоставимы.
M&A увеличит EBITDA Распадской до примерно $800 млн.
Чистый долг в варианте А будет $800 млн. а в В будет $1800 млн.
Кажется что мультипликаторы ухудшились и еще и дивиденды компания платить не будет так как надо будет гасить долг.
Однако, когда пыль развеется, то все поймут, что актив такого масштаба, не может стоить $1 млрд., а должен стоить раз в 5 больше, тем более если будет намек на SPO.