23.04.2018, 11:27
Рассмотрим оценку компании после всех событий.
Сколько будет стоить “матрешка” если потеряет внутренние активы?
Нам понадобятся цифры из отчета En+.
http://eve-finance.ru/t/en-otchet-za-2017/346
Давайте предположим, что РУСАЛ банкрот. То естm пакет En+ в нем обнуляется.
Что тогда остается? Кроме небольших активов ядром En+ является энергетический дивизион.
То есть Евросибэнерго. Предположительно ГЭС продолжат работу, так как заводы РУСАЛа не остановят.
Такая компания будет оценена в
EV/EBITDA = 6,5
P/E = 13,9
долг/EBITDA = 3,9
$3 млрд. это почти 200 млрд. рублей за 4 огромные сибирские ГЭС и угольную компанию, правда с долгом.
Наверное это не дешево, но и падать сильно уже не будет. Сильно это в 2-5 раз. А на 100 рублей может легко.
Но это не банкрот и не ноль. Это такое сибирское Русгидро.
Но это мы взяли жесткий сценарий с обнулением РУСАЛа .
Далее расчеты на коленке.
На повестке вопрос по дивам ГМК. Их вот-вот объявят.
Может ли РУСАЛ получать их? Я считаю что да, это же не торговля товарами. Максим Орловский считает что нет.
В любом случае 27,8% акций стоят $7570 млн. и это сопоставимо с долгом ($7648 млн.).
То есть РУСАЛ стоит больше нуля, пока ГМК что-то стоит. А тот в свою очередь, пока придерживается дивполитики (60% EBITDA при долг/EBITDA < 1,8) и при текущих ценах на металлы, без санкций явно не упадет. А может и еще прибавит.
Предположим также, что РУСАЛ теряет все иностранные заводы, теряет все или почти все рынки сбыта.
У него все равно останется КрАЗ и БрАЗ которые как-то 1,5 млн. тонн продадут внутри России и еще немного в Китай.
Ачинский глиноземный комбинат, бокситы Коми, североуральский бокситовый рудник они не в Африке и не Австралии и их хватит на российские заводы.
Такой “обкусанный” РУСАЛ стоит, $3 млрд. как минимум. В целом можно сказать, что текущая оценка в $5 млрд. ближе к реальности.
Основная прибыль генерируется именно на ключевых российских заводах в Сибири в Красноярском крае и Иркутской области, а не в сырьевом дивизионе.
Соответственно, компания хоть и может показать убытки-списания и не будет платить дивиденды, но это не ноль.
1/2 от $3 млрд. это $1,5 млрд. То есть при текущей EV Евросибэнерго/En+ в $7,5 млрд. минимум 1/5 обеспечена “обкусанным” РУСАЛом.
То есть стоит такой актив недорого даже при самых жестких сценариях.
Но самый главный вопрос это расписки/акции. Это тактический вопрос.
Может случится так, что торговля расписками En+ будет приостановлена.
То есть акции не исчезнут, не будет листинга расписок на акции (вероятно его все же введут на Мосбирже и скоро).
Это многих пугает (см. пример Уралкалия), ведь акций не будет в стакане.
Это считаю больше философский вопрос, почти наверняка листинг будет, а то что акции какое-то время (от 1 недели до нескольких лет) не будут торговаться это вопрос уже к самим себе.
Может будут рдр или что-то еще. Вряд ли Мосбиржа попадет из-за этого под санкции.
Хотел написать пост ближе к 7 мая, чтобы все кто готов рискнуть, опять же по аналогии с Уралкалием, смело “вошли в делистинг”. Но вероятно из-за праздникой и ожидания снижения ликвидности инвесоры поспешили на выход. Этим надо как-то воспользоваться. Может к конце недели еще лучше будет цена.
Опять же это лишь мое мнение.