01.12.2018, 10:59
Газпром успел отчитаться в ноябре, но уже вечером 30-го числа.
Отчет прекрасен, тем более 3-й квартал для Газпрома традиционно затишье.
Триллион, исходя из которого мы считали дивиденды за 2018, уже заработан.
Есть все предпосылки выйти на рекорд по прибыли по итогам года.
Комментаторы стали привычно ворчать про рост расходов (хотя планы по ним сократились), при этом забывают, что это пиковые расходы на осязаемые проекты.
И даже на пике капексов, компания генерирует свободный денежный поток.
Зато как достроят все напишут “хорошая компания, надо брать по 250-300”. А что, ММК же начали покупать по 45, а по 8-19 никто особо не хотел.
Сделаем такую же диаграмму как во вчерашней записи про ЛУКОЙЛ и его свободный кэш.
https://eve-finance.ru/t/lukojl-uskoryaet-bajbek/2767
То есть нам надо понять какой денежный поток генерирует компания на 1 рубль цены, так как все знают что “чистая прибыль” это абстрактная легко искажаемая величина.
Из-за того что у Газпрома было два периода когда FCF уходил в минус (кризис 2008 и кризис 2016 + стройки), наша диаграмма трудна для восприятия.
Возьмем “наше время” и выставим ограничения по шкале.
Концепция инвестирования в Газпром очень похожа на идеи в ММК, Интер-РАО, Фосагро и т.п.
Только Газпром уже был фишкой, и есть.
Но его все не любят, чуть больше года назад консенсус, в том числе и на Алёнке, предполагал апатию и даже уверенный заход ниже 100 рублей. Да-да, я даже выиграл на спор пару стейков.
То есть не могу не отметить, что боль не дала многим досидеть до текущего момента, насладится прорывными результатами своей компании.
С другой стороны это же рынок, акции могли по-прежнему стоить 110-120 рублей как летом 2017. Могли и 80 рублей стоить. В наших силах было предсказать положение дел с финансами, денежный потоком, ходом строек, но не динамику котировок. Вот например в Фосагро, при завершении строек, росте производства, циклическом развороте цен, акции лишь немного подросли и принесли скудные дивиденды.
То есть в 2019-2020 денежный поток может начать подбираться к 1 триллиону.
Это а) лучшее соотношение P/FCF в секторе, б) рост дивидендов неизбежен, в) гашение долга даст толчок к росту капитализации, г) новые немногочисленные мегапроекты не страшны.
Чем отличается текущая ситуация от, например 2014-2015? Тогда также были хорошие мультипликаторы после кризиса.
Тогда все знали что будут эти мегастройки и они пугали, плюс падение нефти.
Рекомендую изучить презентацию на Investor Day от 3 марта 2014 (!)
И вот через 4 года уже другая картина и цель близка.
Рекорд по EBITDA
Долг также подрос почти до рекорда, в основном из-за девальвации.
За год долг/EBITDA существенно эволюционировал. Надо ждать заход ниже 1.
Вот как выглядит рост стоимости.
Газпром вероятно еще долго будет платить дивиденды из прибыли.
То есть на P/E имеет смысл обратить внимание.
Можно прикинуть дивиденд при разных коэффициентах, например 25% или 35% прибыли. О 50% даже не думаем.
В любом случае история явно до лета 2020, то есть надо ждать дивиденды за 2019 или достройку всех проектов.
P.S. оценка доли в Славнефти Газпромом.
