22.01.2018, 11:59
Наша идея видоизменяется.
Пишем пост для тех инвесторов, кто не продал акции.
Слияние с ПСБ не состоялось и теперь мы знаем - это хорошо, ведь ПСБ уже национализирован, а Ананьевы хотели за счет низкой оценки Банка Возрождения поправить свои дела.
Газета Ведомости сегодня пишет, что братья Ананьевы уже отстранены от управления банком и им разрешено голосовать лишь 10% акций из 52%.
У «Возрождения» фактически не осталось акционеров, которые могут голосовать более чем 10% акций, выяснили «Ведомости». С 18 декабря у братьев Алексея и Дмитрия Ананьевых, владеющих 52,7% «Возрождения» через компанию «Промсвязькапитал», есть право голоса только по 10% акций, следует из предписания Центробанка («Ведомости» с ним ознакомились), направленного Ананьевым, «Промсвязькапиталу» и «Возрождению». Выходит, братья еще не успели продать банк, но уже лишились возможности определять его основные решения.
В результате структура акционеров изменилась
Стало вот так:
То есть их 10% превратились в 17,5% от оставшихся акций. Ведомости пишут, что теперь некому собрать собрание, но это не важно.
Будет 7 марта ВОСА. http://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=K8wAOPPAxUiZM6eqRibWGA-B-B
К этому времени банк будет продан и будет новый СД и новый менеджмент. События будут развиваться стремительно.
Кандидаты называются самые разные. Альфа, ВТБ, РСХБ, Совкомбанк и т.д.
Мы считаем, что покупатель будет “оригинальным”, то есть например это Уралсиб или СМП. Хотя верным, с нашей точки зрения, было бы призвать “орловцев”, у них и деньги есть, и опыт, и все они знают про банк.
Рассмотрим разные сценарии для акционеров префов банка Возрожедние.
Сценарий позитивный . Банк покупают у Ананьевых за 0,5 капитала, братья уезжают в Лондон, новый акционер консолидирует почти все акции в ходе оферты и потом присоединяет банк. Это очень выгодно для недооценнных префов, ведь нормальный покупатель может оценить их уже без кидка.
Все это укладывается в логику консолидации сектора.
Это самый вероятный сценарий. Банк будет продан в течении месяца и к этому времени или на этом событии акции могут подрасти.
Сверхпозитивный сценарий . Это приход к управлению Отара Маргании и старой гвардии, при полной поддержке ЦБ в целях созранения доброго имени Дмитрия Орлова.
Вроде бы такой сценарий рассматривался. Но это оставляет банк независимым, а сейчас тренд на укрупнение.
Сценарий Ж . Не будем рассматривать промежуточные варианты вроде нейтрального и негативного, сразу для реализма ужасный сценарий.
Как писали в Коммерсантъ у банка могут быть 30 млрд. кредитов структурам Ананьевых. Предположим это все невозвратные деньги.
Банк, кстати, вполне себе прибыльный и растущий, в отличие от сестринского ПСБ.
Если их списать или дорезервировать это съест значительную часть капитала и банк надо будет докапитализировать и вряд ли это будут вечные бонды или спецкредит АСВ.
Это будет допка в пользу нового стратега. Допустим на эти 30 млрд. рублей по максимуму. Все зависит от оценки акций, но очень и очень вероятно, это произойдет по цене по которой Ананьевы продадут банк новому акционеру, а они сейчас ищут покупателей. Банк будет продан уже в январе или феврале.
Для справки банк торгуется исходя из 0,4 капитала, то есть оценка будет на уровне текущих и это в худшем случае.
То есть выпуск акций по 600 рублей это новые 25 млн. бумаг или удвоение уставного капитала.
Тогда при 50 млн. акций по 500 рублей докапитализированный банк будет стоить 25 млрд. рублей или 0,8 капитала или P/E = 6 что существенно дешевле Сбербанка.
Однако, тут сильно выигрывают префы, ведь они в три раза дешевле обычки (то есть через преа банк будет стоить 0,3 капитала и P/E = 2), а банк будет уже чистенький и прибыльный.
В то же время 30 млрд. невозвратных кредитов это цифра из газеты и в отчетах ее нигде не видно.
Вариант полный Ж . То есть банк национализируется как Открытие, Траст, Росгострахбанк, БИН, Рост и Промсвязьбанк. Акционеры обнуляются или почти обнуляются.
Это маловероятный сценарий. Во-первых, банк для чего-то сохранился, иначе ЦБ допустил бы слияние и потом бы забрал укрупненный банк. То есть принято решение банк сохранить и вероятно неспроста, то есть уже есть покупатель-стратег.
Во-вторых, Ананьевы отодвигаются от контроля, мы видим ЦБ выкуривает из банка Ананьевых, а мог бы просто национализировать его. Обнуление банка маловероятное событие и регулятор этого не хочет. Но рынок напуган.
Таким образом, идея в префах Возрожедния по-прежнему есть и с большим апсайдом. Спред с обычкой ничем не обоснован.
Ждать осталось недолго, апсайд мы видим выше 250 рублей, но это для крепких парней или очень крепких.