05.09.2018, 09:47
Отчет внучки Полюса.
Компания добывает золото особым способом, отличным от других активов Полюса.
Добыча сезонная. Когда иркутские реки открыты.
Ключевой квартал третий.
Никаких капексов, которые обещали на ГОСА 2016, нет.
История очень интересная.
Лензолото это 150 килоунций добычи, прибыльна на операционном уровне.
Мы знаем, что они начали реструктуризацию активов и держат огромную, для своих масштабов, денежную позицию в валюте.
Тут конечно все накладывается на сезонность, из-за этого динамика выручки выглядит как горная гряда.
Но отчет хороший, компания не в бумажном убытке + отрицательная EBITDA уменьшилась.
Чистый долг -7,2 млрд. рублей.
То есть капитализация при этом $100 млн.
В отличие от Сургутнефтегаза в Лензолото есть все предпосылки к распаковке кубышки и ее монетизации для акционеров.
Структура группы год назад.
Далее были присоединены “Маракан” и “Севзолото”.
https://eve-finance.ru/t/zdk-lenzoloto-reorganizacziya/365
И выкуплены миноры в “Дальней Тайге”. Это все непосредственно добывающие предприятия.
Мы ожидаем, что после реструктуризации Полюс просто продаст непрофильное Лензолото, которое к тому же завышает ему себестоимость по группе.
Девальвация улучшает перспективы ЛензолотО и “долларовый бизнес” поможет.
То есть инвестор покупая акции Лензолото получает и золотодобычу и доллары и все со скидкой.
EV/EBITDA = -0,2
P/E = 12,0
долг/EBITDA = -3,9
Изобразим два варианта оценки компании.
Даже без учета кубышки, Лензолото это самый дешевый актив в золотодобывающем секторе с апсайдом больше 100% + по префам ожидаются дивиденды за 2018 при росте доллара.
То есть при продаже актива очевидно, что он будет оценен в 2-3 раза дороже текущих уровней.
Когда это может случится?
Мы предполагаем, что Высочайший наращивает активы перед IPO, но, во-первых, времена на рынке непростые, до зимы не до IPO, во-вторых еще не завершена реорганизация.
P.S. в раскрытии исчезли крупные миноры, возможно процесс консолидации идет.