04.04.2018, 11:17
Итак, продолжение разбора отчета по Системе. Как обстоят дела в непубличном сегменте.
Все миллионах рублей.
Степь
Хотелось сказать, что появилась ярко выраженная сезонность, но это не так, выручка на максимумах, а где операционная прибыль в 4 квартале? Из короткого релиза, который на текущий момент есть на сайте, не ясно.
Год к году рост за счет сильных 2 и 3-го кварталов.
В 2017 году общий земельный банк Агрохолдинга «Степь» увеличился на 65 тыс. га и составил
380 тыс. га .
Рейтинг немного староват, но примерные ориентиры ясны. ТОП-7 близок.
Вероятно накачивание активами продолжится далее, на IPO должен выйти гигант из ТОП-5.
Капитальные вложения в 2017 году составили 1,6 млрд руб.
Сегежа
Возможно слабые 1 и 2-й кварталы остались в прошлом.
В 2018 достроят Кировский фанерный комбинат, что он даст непонятно, но это основной инвестиционный проект.
70% доходов валютные, если рубль в 2018 не укрепится, то дела улучшатся.
До пороговых 10 млрд, что Степи, что Сегежи относительно далеко! Наде еще годик поработать.
Зато активы могут стоить 120-150 млрд. рублей или 12-15 рублей на акцию. Ожидание монетизации этих двух компаний одна из главных идей в Системе.
БЭСК
Тут все стабильно.
Актив нужно продавать и гасить долг.
Условные 20 млрд руб это всего EV/OIBDA~4,0.
РТИ
Рекордная OIBDA и прибыль!
Пишут, что хорошо поработал Микрон, Ростех будет рад.
Красные столибки позади.
Ждем СП с Ростехом.
http://eve-finance.ru/t/afk-sistema-polnostyu-rasplatilas-s-rosnano-za-dolyu-v-mikrone/242
Медси
Актив вроде бы постпенно растет, но OIBDA в 4 кв 2017 смущает.
Все компанию хвалят, IPO к 2021.
«Медси» продолжает инвестировать в расширение бизнеса в Москве и регионах. В течение 2017 года чистый прирост
площадей компании (с учетом продажи и/или закрытия неиспользуемых объектов) составил 12,8 тыс. кв. м благодаря
открытию 3 новых клиник в Москве, а также новым приобретениям. В январе 2018 года «Медси» открыла клинику на территории Делового квартала «Симоновский» в Москве площадью
1 250 кв. м.
Бинофарм
Тут сложно что-то сказать, вклад в общую прибыль минимальный. Выпускают новые препараты, но без прорывов. Прошло 8 лет, какой прогресс?
Гостиницы
Выручка растет, но отдачи нет.
Можно сказать, что OIBDA почти рекорд, но цифры небольшие.
Банк.
В 4 квартале снова минус!
Вот он знаковый момент!
Банк больше не будет тянуть вниз. Как и РТИ и Индийские активы.
RCom
Про индийские активы, кстати ни слова не написали, хотя была утка про докупку на милларды.
То есть, как мы и писали, консолидировать перестали и это позитив, теперь все активы стали более-менее прибыльные…
Недвижимость
Рывок на изменении в законодательстве, также как ЛСР?
В релизе об этом ни слова.
В четвертом квартале 2017 года выручка рентных активов АФК «Система» («Бизнес-Недвижимость» и ее дочерняя
компания «Мосдачтрест») выросла на 172,5% год-к-году до 2,4 млрд руб. в результате реализации объекта
недвижимости в течение квартала. Скорректированная OIBDA увеличилась в 4,2 раз год-к-году до 1,8 млрд руб. и
скорректированная прибыль увеличилась в 46,8 раз до 1,3 млрд руб.
В ноябре 2017 года международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s присвоило «Лидер Инвесту» долгосрочный
корпоративный кредитный рейтинг «В/стабильный», отметив, что компания демонстрирует один из самых высоких
показателей рентабельности в российской девелоперской отрасли – как один из ключевых факторов в основе принятия
решения о рейтинге.
Появилась конкретика с IPO в 2020.
Итак, в комплексе все довольно неплохо. Странный рывок от РТИ , однако при этом не менее странный провал от Степи.
Погоду делают всего несколько активов - Недвижимость, РТИ, Степь, Сегежа, БЭСК.
БЭСК считаем на продаже, а РТИ ждем СП с Рсотехом.
МТС-банк и SSTL перестали оттягивать на себя ресурсы.
Соответственно внимательно следим за тремя активами: Степь (+ будет слияние с RZ-agro), Сегежа и Недвижимость, так как они могут быть выведены на биржу и кэш от них закроет долг, плюс к этому мы на практике видим железную связь между капитализацией Системы + долг с оценкой именно публичных активов.
Как мы и ожидали, убыточные столбики ушли и это очень важно - каждый квартал консолидированая OIBDA непубличных активов будет только лучше.
Непубличные активы генерируют порядка 25 млрд руб OIBDA. Динамика неплоха.
В совокупности это в 2,5 раза больше Детского Мира , который стоит 70 млрд руб.
То есть уже сейчас они тянут на 175 млрд., но будет и 250 млрд. (150 в обозримой перспективе).
Еще раз обращаем ваше внимание. OIBDA непубличных активов на историческом максимуме.
Что касается конференц-звонка, Григорий Кемайкин как всегда профессионально вел стенограмму.
Главное это делеверидж, каждое сокращение долга на 10 млрд руб это +1 рубль к акции .
Сокращение долга в 2018 до 150-190 млрд руб это интересно, явно в планах какие-то продажи или усиленное “доение” дочек, т.е. МТС, без этого 150 млрд руб никак не достичь, обещали скоро все рассказать, точнее “мы сами все увидим”.
Сокращение долга на 50 млрд руб это +5 рублей на акцию, а дивидендная политика если и будет пауза, то потом вернут.
Тем кто покупал в 2016 конечно тяжело, но для тех кто смотрит на компанию с чистого листа все это видится под совсем иным углом.
В 2020-2021 серия IPO. Оценка каждого актива минимум в $1 млрд. Сегежа и Степь, по словам Андрея Дубовскового, вырастут к тому времени в 3-5 раз.
Если все успешно, то от нового долга в 100 млрд руб не останется и следа, а активы станут мощнее, из них публичных будет не 2, а уже 6. Но это конечно если все получится.
Почему-то нет данных по Кронштадту, а по фондам, котроые инвестируют, например в Ozon вообще нет данных, это все идет бонусом к общим показателям.
Отчет за 1-й квартал будет еще лучше, тем более окончателньо будет закрыта истроия с Башнефтью.