27.09.2018, 07:11
Завершим тему удобрений.
Обновили стоимостную диаграмму. Публикуем отдельно от обзора сектора удобрений, так как хотим сделать предметно к диаграмме еще небольшие расчеты по Фосагро.
Итак, актуальный расклад сил. Тут весь “цвет” отрасли.
Вот для сравнения по итогам 1 квартала 2018
Акции Фосагро хоть и отросли в рублях, но по-прежнему самые дешевые с точки зрения мультипликаторов , причем теперь это даже более явно.
Производители удобрений растут.
С начала года:
OCI +35% евро
Mosaic +50% доллар
ICL +44% шекель
Yara -8% крона (жертва роста цен на газ)
CF Industries +54% доллар
Maaden 0% (Wa’ad Al-Shamal не растет)
Фосагро +9% рубль
Фосагро -5% доллар
Акрон +37% рубль
Акрон +23% доллар
Уралкалий -42% рубль
Теперь, что касается расчета. Это как мысли вслух для понимания ориентиров. Не что подобное уже делали для Газпрома.
Что будет с мультипликаторами если EBITDA за 3-й квартал 2018 сохранится еще на 6 месяцев?
CAPEX известен и равен 30 млрд руб в год.
Предположим дивиденды вырастут до 200 рублей и это 26 млрд руб.
Консервативно считаем, что ко 2-му кварталу 2018 рост EBITDA составил 10% в рублях (цены на DAP+5%, доллар +5%). Это дает ~20 млрд руб в квартал или 80 млрд руб в год.
Какой при этом может быть делеверидж?
Ренесанс считал, что при EBITDA = 80 млрд руб и CAPEX = 30 млрд руб, компания может генерировать 37 млрд руб FCF
Тогда предположим, что погасят всего 10 млрд руб долга.
То есть ранее платили дивиденды в долг, а теперь на это будет уходить почти весь FCF, для существенно делевериджа нужен рост цен на удобрения. Что впрочем вполне возможно, см
https://eve-finance.ru/t/rasklad-sil-v-sektore-udobrenij-2-j-kvartal-2018-fosfor/2136
Расчеты Ренессанса.
В результате если цена акций не изменится, то EV/EBITDA уйдет к 5,4.
Смещение к EV/EBITDA = 5,4 и долг/EBITDA = 1,4 на диаграмме:
Для сектора это будет очень дешево.
Объективно, чтобы EV/EBITDA занырнула ниже 4,0 нужен рост цен.
И еще второй, пока неизвестный момент, насколько запуск мощностей по производству серной кислоты снизит себестоимость? А это уже произошло.
Цифры за 3-й и 4-й кварталы 2018 внесут много ясности.
Какой еще момент, если форвардная EV/EBITDA18 = 5,4, насколько должна вырасти капитализация, чтобы EV/EBITDA сместилось к 7,0? (среднее по сектору 10,0).
На 36%.