13.03.2018, 12:36
Раз РУСАЛ не продает ГМК, то и учитывать эту долю в оценке бизнеса по рыночной цене, засчитывать в долг теперь не верно.
Сейчас это кажется удивительным, но раньше никто эту долю в качестве ликвидного актива не видел.
Два архивных поста.
http://eve-finance.ru/t/mir-v-gmk-i-shans-dlya-rusala/316/1
Когда-то это была моя топ-идея.
http://eve-finance.ru/t/rusal-na-istoricheskom-minimume/317/1
Итак, раз RUSAL не воспользовался сложившейся ситуацией и не продал акции, а наоборот будет докупать, то, в таком случае, мы возьмем 0,28 от показателей ГМК “Норильский никель” и прибавим их к показателям RUSAL.
Далее, RUSAL увеличит долю до 29,99% и мы будем использовать коэффициент 0,3.
30% пересечь пока трудно без оферты, но в будущем и это возможно. То есть наращивание доли продолжится.
Еще раз проговорим.
Мы больше не засчитываем долю компании в “Норильской никеле” в долг, это уже не ликвидный актив, а стратегическая доля и он не предназначен для продажи.
Это подтверждается желанием пропорционально торговать металлами производимыми ГМК, вы наверное обратили внимание на новое слово “оффтейк” в переговорах между Потаниным и Дерипаской.
Дивиденды от доли вроде бы вполне достаточны для обслуживания долга.
Покупка 1 акции из пакета Crispian по $234 (по 13333 рубля) будет произведена на заемные.
При стоимости долга в 5% данная покупка с трудом окупается дивидендами.
Данные за 2017 по обеим компаниям уже известны.
http://eve-finance.ru/t/rusal-plc-otchet-za-4-j-kvartal-2017/318/1
http://eve-finance.ru/t/gmk-norilskij-nikel-otchet-za-2-e-polugodie-2017-po-msfo/178
Долг RUSAL $7648 млн. + 27,82% от долга ГМК в $8201 млн.
Выручка RUSAL $9969 млн. + 27,82% от выручки ГМК в $9146 млн.
EBITDA RUSAL $2120 млн. + 27,82% от выручки ГМК в $3995 млн.
Прибыль RUSAL $1222 млн. + 27,82% от выручки ГМК в $2123 млн.
Как мы видим, РУСАЛ, в таком контексте, продолжения борьбы за дорогущий ГМК, выглядит явно не дешево.
Собственно это означает только одно - надо искать выход из бумаги. Возможно по 40+.
Давайте смоделируем поглощение ГМК за $234.
То есть РУСАЛ докупит недостающие акции за счет долга, но зато сможет консолидировать показатели всего ГМК “Норильский никель” в ходе объединения.
Трудно представить, но долг РУСАЛа, тогда вырастает на 100% долга ГМК, с 7648 млн. до 7648 + 8201 или до $15849 млн. Но еще ведь надо докупать 72% акций.
Долг вырастет до $42 500 млн. !!!
Но и EBITDA будет $6,1 млрд.
EV/EBITDA = 8,5
долг/EBITDA = 7,0
Мы исходим из текущих значений, в 2018 EBITDA обеих компаний будет выше, но все равно любому очевидно, что такое поглощение, на заемные средства это безумная трата денег.