17.08.2018, 16:09
Возьмем данные из прекрасных обзоров ВТБ-Капитал.
Авторы Владимир Скляр, Анастасия Тихонова.
Цель по Интер-РАО кстати 8,5 рублей.
Владимир, как и в других генерациях, в обзоре про Интер-РАО подает нам пример как надо оценивать перспективы и влияние грядущей модернизации.
Разобрал установленную мощность на топливо, возраст и оценил стоимость модернизации.
Из 29 ГВт примерно 6,1 ГВт это новейшие энергоблоки построенные ОГК-1 и ОГК-3.
1,4 ГВт это неэффективные мощности которые будут закрыты. Интер-РАО кстати не жалея закрывает энергоблоки, уже так ушло несколько ГВт.
Большая часть мощности это вполне себе нормальная генерация, в том числе относительно новая, но построенная не по программе ДПМ.
И 7,5 ГВт пойдет под модернизацию.
По приведенным расчетам модернизация 1 КВт мощности обойдется в $500-800.
Это дешевле чем новые стройки ($1000+ за КВт), но в целом не дешево.
Само Интер-РАО говорит о том, что потребуется ориентировочно 200 млрд. рублей.
ВТБ насчитал 266 млрд. 8 лет ударных строек с 2019 по 2026.
Только завершили могучую инвестпрограмму в 2017 и вот впреди новая! Лишь в 2018 передохнули.
Зато российская энергетика обновится.
Вот например для сравнения Мосэнерго .
Там надо будет модернизировать 6,5 Гвт. Почти как у целого Интер-РАО, хотя Мосэнерго это лишь 13 ГВт, а не 29 ГВт как у Интер-РАО.
Вот почему упали акции до 2 рублей (по этой цене уже интересно стало).
То есть при EBITDA в 40 млрд. рублей в отнимаете от нее по 40 млрд. капекса и компания тратит кубышку и уходит в долг.
Это не плохо, прост овлияет на мультипликаторы.
http://eve-finance.ru/t/mosenergo-otchet-za-2-j-kvartal-2018-po-msfo-nachalos-snizhenie-pokazatelej/1750
А вот пример Юнипро .
Компания, в отличие от коллег еще даже не завершила программу ДПМ. 3-й энергоблок 800 МВт на Березовской ГРЭС будет введен в 3-м квартале 2019.
Но ДПМ-2 тут будет не обременительным, так как активы изначально были качественными.
У ТГК-1 ситуация в этом плане самая прекрасная.
41% мощностей это гидрогенерация, а еще больше 1/4 новейшие станции построенные по программе ДПМ.
Под модернизацию если и подпадет, то 1 ГВт станций, а это 30-40 млрд. рублей максимум или 3-5 млрд. в год.
ВТБ считает, что будет 27 млрд. рублей.
Отдельно они отмечают, что Рефтинская ГРЭС у Энел Россия старенькая и ее продажа как бы снимает весь этот форвардный капекс.
Пока что на повестке у Энел Россия стройка ветряков на 20+ млрд. рублей. (ВТБ оценивает затраты выше чем сама компания).
Ветрогенерация, по мнению Фортума, очень и очень эффективная (спецтариф и нет топлива).
По ОГК-2 также ожидается машстабные вложения в модернизацию на 140 млрд. рублей.
4,7 ГВт это примерно 1/4 установленной мощности.
Вот есть такая диаграмма от Владимира. Тут еще Т-Плюс , Евросибэнерго , Квадра и Фортум .
Т-Плюс может стать частью ГЭХа, может быть это как-то повлияет на дивполитику.
Хорошо, что у Интер-РАО есть кэш и большой денежный поток.
Трудностей с финансированием никаких не будет.
Отдельно разобрали каждую станцию!
Вот это работа.
Если в инвестировать в ТГК-1 или Юнипро также логично знать из чего они состоят и где находятся станции, ведь у вас доля в компании.
И что можно покупать в генерации вдолгую? Если конечно это не спекуляция на M&A или индексе MSCI Russia.
-
ТГК-1, дешево, прибыльно, все новое, эффективное или не нуждающиеся в модернизации. Плюс есть драйвер в виде неминуемого раздела или выхода финского акционера.
-
Русгидро. Особенно если Дальний Восток будет как-то выделен, сброшен или там будет ДПМ-2, то есть капексы будут оправданы.
-
Фортум. Новые станции, небольшой объем модернизации и прорывная программа по строительству возобновляемой энергетики.
Я все это держу примерно в равных долях. Тут еще и возобновляемая энергия в помощь, рост цен на газ и уголь не так влияют.
Если вы консервативный инвестор, то есть простые и понятные истории вроде Энела и Юнипро. Инвестор там обеспечен дивидендом и время работает на него. Плюс качество корпоративного управления.
Интер-РАО можно купить в ожидании увеличение веса в индексе MSCI, что ожидается уже 3 сентября.
Истории вроде M&A в ДЭК или Квадра без инсайда очень рисковые. Очень старые мощности и все что было описано выше касается и их, там обновлять надо минимум 1/2 мощностей.
Возможно после данного поста будет лучше представление об элеткроэнергетике.
