09.11.2018, 13:52
Дорогие друзья, как и обещал буду вести отдельный раздел elvis.capital где буду рассказывать про свой портфель, с точки зрения инвестора, с точки зрения владения долей.
Голубые фишки, вторые эшелоны, внебиржевые акции. Истории из прошлых периодов. Различные опробованные стратегии и подходы.
Судя по всему, это многим интересно. Кстати, многие написано на нашем сайте - перечитывание архива не менее полезно, чем книги - ведь это практические вещи и реальные компании.
Постараюсь писать более менее последовательно, свою логику принятия решений.
Пишите в комментариях к этому посту всё, что вам интересно было бы прочитать, любые вопросы.
Мы же еще будем снимать традиционное видео, там часть осветим.
Писать буду критически, чтобы никто случайно не подумал, что это реклама моего личного портфеля.
Перспективы, привлекательность и сроки инвестирования оцениваю сам.
Первый пост пробный, потом будет доступен только всем, у кого годовая подписка, мне кажется это логично, разделить уровни доступа.
Начну с ТГК-1. Бумага упала, но это всегда менее сложно, чем когда акция выросла.
С бизнесом компании ничего не случилось, так что падение имеет чисто рыночный характер.
Самое главное, я считаю, что генерация - это не лучшая отрасль для инвестирования!
В декабре 2015 был специальный “энергетический вебинар”.
Там я говорил, что завершаются инвестпрограммы, произойдет гашение долга, вырастут дивиденды, начнутся M&A, все будет чудесно.
Вот слайд и цены трехгодичной давности.
Мы тогда пришли к выводу, что лучше активы - это Интер-РАО и Мосэнерго.
На диаграмме показаны пузырьки на тот момент, и размер их не MCap как обычно, а EV, для наглядности идея которую я высказал - гашение долгов после того, как стройки будут завершены и пойдет отдача.
С Интер-РАО повезло, что уже в январе 2016 из акций вышел ГМК “Норильский никель”.
Я держал ее до самого MSCI Russia.
https://eve-finance.ru/t/investiczionnaya-ideya-16-inter-rao/1114
Теперь же, хоть и некоторые активы не сильно за три года выросли, впереди снова капексы.
https://eve-finance.ru/t/o-modernizaczii-generaczii-na-primere-inter-rao/1800
Мы знаем, что сектор не растущий.
Объективно рост не ожидается - слабый ВВП, рост эффективности, независимая генерация и т.д.
Выплаты за ДПМ-1 также не вечны.
Поэтому инвестировать в генерацию, если и инвестировать, надо очень и очень осторожно.
Тут может быть два направления: качественные активы и M&A.
M&A это когда берешь шлак вроде Квадры и ДЭКа, предполагая, что ОНЭКСИМ все равно продаст, а ДЭК все равно консолидируют и ждешь оферты.
Или берешь Фортум и ждешь пока финны его наконец-то выкупят.
К качественным активам, при всем разнообразии ТГК и ОГК, я отношу (это наверное спорно) три компании: Юнипро (ОГК-4), Фортум (ТГК-10) и ТГК-1 .
Русгидро - это потенциально суперкачественный актив мирового класса, но при решении дальневосточной проблемы.
Важна цена, поэтому Юнипро - это для тех, кто хочет обогнать депозит. Думаю, акции могут подняться до 4 рублей через 2 года и при этом инвестор будет получать растущие дивиденды-купоны.
В чем их качество?
У Юнипро 1/2 мощности это огромная эффективная Сургутская ГРЭС-2. Она совсем не старая, первый блок введен лишь в 1985. И остальные станции вполне приличные.
У Фортум 2200 МВт из 4800 это абсолютное новые мощности (самая высокая доля в России). Плюс новые проекты в ВИЭ.
Старых станций было всего на 1 ГВт и их модернизируют в рамках ДПМ-2.
У ТГК-1 40 ГЭС на 3000 МВт то есть 43% установленной мощности это ВИЭ, без затрат на топливо.
Что с остальными 3950 МВт?
Вот подборка, чтобы знать, какие у компании станции и что построили нового.
ДПМ на ключевых станциях до июля 2021, из обзора Ренессанса.
Тем кто боится ДМП-2 надо знать, что в ТГК-1 1360 МВт мощности новые .
6950 - 3000 ГЭС - 1360 ДПМ1 = 2590 МВт.
Из них судя по данным Википедии https://ru.wikipedia.org/wiki/Территориальная_генерирующая_компания_№_1
очень старых (больше 50 лет) мало, первый блок на Центральной ТЭЦ, часть Апатитской ТЭЦ. Василеостровсая ТЭЦ вероятно вся старая.
Если что, добавляйте комментарии по станциям.
Для ДПМ-2 на 10 лет думаю максимум 1000 МВт, с учетом некоторых стареньких ГЭС, у ТГК-1 пойдет на модернизацию. Это самая низкая доля после Юнипро. То есть, как и говорил, качественный актив.
Это по самому максимуму $500 за КВт или $0,5 млрд. Очень скромная инвестпрограмма.
Все, определился с качеством, купил ТГК-1 и Фортум.
Ну и купил аж по 0,01209 рублей 500 000 000 акций.
Это 0,013% доля в компании
http://www.tgc1.ru/ir/shareholders/
В НРД, то есть на бирже, 15,95%.
Так вот, я покупал ТГК-1 все же не из-за её качества, а из-за M&A.
Финский Fortum купил долю в немецком Uniper год назад.
https://eve-finance.ru/t/e-on-prodaet-svoyu-dolyu-v-uniper/1148
Было объявлено, что активы в России будут объединены (Юнипро и Фортум).
Параллельно Fortum договаривался о разделе ТГК-1.
Так как финны сторонники зеленой энергии, им нужна гидро-часть ТГК-1.
Пока все зависло.
Тут многое зависит от а) Газпрома и логики строительства ГЭХа как компании перерабатывающей газ в энергию, б) поглощения Uniper, которое застопорилось.
Какие-то подробности и планы по Uniper можно было бы узнать на Investor Day 13 ноября в Финляндии.
Как говорит Данил Кашапов, финны не могут сместить враждебный СД Uniper, пока не их не поддержат 75% акционеров Uniper.
Итак, я считаю, что и поглощение Uniper неизбежно, и слияние Фортум с Юнипро, и раздел или выход Fortum из ТГК-1. Все это взаимосвязано.
Но процесс затягивается. На это я повлиять не могу.
Стоит ли сидеть ждать, или перейти в абстрактный Аэрофлот, Северсталь или Интер-РАО?
Тут каждый решает сам.
Я решил, что финны свои 30% в 10 млрд. рублей оценят вряд ли. Так что апсайд очень хороший, думаю ориентир 2,5-3 копейки.
1 ГВт станций стоит не 5 млрд. рублей.
Я посчитал, кстати, что владею долей почти в 1 МВт.
Менее эффективная дизельная станция в 1МВт стоит 11 млн. рублей.
Дешево, да, ну а какой толк? Что делать дальше?
Обычно в таких случаях я “забываю” что купил на 1/3 дороже и провожу расчеты заново. Может ситуация ухудшилась или наоборот надо докупить.
- Худший и даже реалистичный сценарий. “Финская зима”.
Финны никуда не спешат или у них просто пока нет кэша на новую оферту Uniper.
Газпром тоже никуда не спешит, не переводит ГЭХ на единую акцию, а занят поглощением Т-Плюс.
Что делать? Ждать и получать дивиденды?
Дивиденд за 2018 будет наверное чуть выше. Но это не впечатляет.
То, что Газпром будет платить 50% прибыли по МСФО или 0,001+ пока не верю, им логично начать это после 2019.
- Переоценка рынка и сектора. ТГК-1 самый дешевый актив в секторе генерации. Я его включил в Инвестиционный бюллютень.
Но нет катализатора!
Стоимость компании сейчас на минимумах. Хуже было только в 4-м квартале 2008.
Делеверидж в разгаре и через год долг исчезнет.
Точнее через год еще немного останется, а вот к концу 2019 исчезнет.
Вот тогда и дивиденд можно повысить.
- Финны поглощают Uniper, поднакопят жирка и выставят новую оферту.
Тогда будут открыт зеленый свет трансформации активам в России.
Это вполне реальный сценарий и акции могут сильно прибавить.
Но возможно правы те, кто говорит “успеем купить на факте сделки, пусть чуть дороже”.
- Есть еще история с продажей или трансформацией Теплосети и тарифами.
http://www.tgc1.ru/press-center/news/i/full/kommentarii-press-sluzhby-pao-tgk-1-k-publikacii-gaze/
Итак, сверхнизкие мультипликаторы, при задержке драйверов.
EV/EBITDA = 2,2
Долг/EBITDA = 0,5
P/E = 3,5
Интересно, почему инвесторы устают ждать?
Время тут пока явно работает на акционеров. Гасится долг, близится ясность с ДПМ-2, финны копят силы для второго броска.
Есть реальный риск, что актив будет еще год стоят на месте или в лучшем случае расти на уровень гашения долга, то есть стоимость будет стабильной.
Но это +8 или +10 млрд. MCap + дивиденды летом 2019. Такой вот худший сценарий.
Постарался быть объективен.