16.01.2018, 10:01
Продолжаем раскрывать тему Uniper+Fortum.
Не будем растекаться по древу. Добавляем сравнительную диаграмму, где, на наш взгляд, есть несколько интересных наблюдений:
а) Обратите внимание на оценку Европеской генерации. Fortum EV/EBITDA = 14,5. Uniper EV/EBITDA = 7,7. Это дороже любой генерирующей компании в России (кроме пожалуй Квадра). То есть не важно сколько где стоит киловатт, главное сколько корова дает молока.
б) Объединенный Fortum+Uniper - EV/EBITDA формально будет 10,4, долг/EBITDA = 1,8, но фактически, учитывая долю в ~50% в Uniper EV/EBITDA = 14,9, долг/EBITDA = 2,5. Что это нам дает? Это очень дорого. Fortum придется консолидировать долг Uniper в 4 млрд евро. А долги в Европе не любят и будут стремится загасит.
в) Диспропорции Фортум-Fortum, Юнипро-Uniper. Дочки существенно дешевле материнских компаний.
Юнипро это 40% EBITDA Uniper, и лишь 16% EV Uniper
Фортум это 33% EBITDA Fortum, и лишь 6% EV Fortum (!)
Недооценка выпирающая.
Ждем переоценку к 2019. Фортум завершит инвестпрограмму, Юнипро запустит 3-й энергоблок на Березовской ГРЭС. В истории можно поучаствовать через Юнипро на Московской бирже и TGKJ на борде.
Добавили на дивграмму все “иностранные” генерации.
Показатели Uniper
Рентабельности нет, при выручке LTM 72 млрд евро, EBITDA лишь 1,7 млрд евро.
Долг Uniper 4 млрд евро.
Fortum отчет за 3-й квартал 2017
Спад EBITDA это вероятно продажа активов и оптимизация группы (вот для чего мы купили ТГК-1)
Ждем слияние Юнипро и Фортум в 2019.
Про сделки писали здесь
http://eve-finance.ru/t/e-on-prodaet-svoyu-dolyu-v-uniper/1148