19.07.2018, 13:39
Пост наблюдение.
Безусловно мы считаем, что акции Северстали будут выше и будут какое-то время приносить хорошие дивиденды.
Главное не осознать это сейчас. И думать, что этого никто не видел и не знал.
Но по сегодняшней реакции инвесторов мы видим, что всем вдруг эти акции стали нравиться.
Сегодня 19 июля, мы через год проверим, что оказалось выгоднее для инвестора:
купить под 15% дивиденд Северсталь по 990 рублей
или
купить бездивидендный Мечел ао по 96 рублей и Распадскую по 104 рубля.
Никаких статистических расчетов и аругментов приводить не будем, вы сами видите когда надо было покупать Северсталь, до введения дивполитики или после.
Итак, сценарии.
1. Все нормально как и сейчас. Базовый сценарий
Мы знаем, какие капексы у Северстали и можем рассчитывать, что FCF будет около $2 млрд., так как у компании гашение долга не скоро, то $1,38 млрд. они оставят до 2021-2022 и смогут еще и в долг платить дивиденды.
То есть 150+ рублей дивиденд-LTM будет. Чудесно.
Возникают большие соблазны у Алексея Мордашова купить кого-то, тем более активы начнут поступать на продажу, ведь цены отросли.
Моя версия, его амбиции никуда не делись, он молод и мониторит рынок, сидит в засаде. Кэш который ему платила Северсталь, а это $3 млрд. минимум, он где-то отложил и использует это в случае чего на поглощение века.
В этом случае долг/EBITDA подскакивает выше 2 и дивиденды резко сокращаются, а пример ГМК говорит, что инвесторы на это нервно реагируют. Тогда акции Северстали могут просесть или по крайней мере потеряют свой статус.
Допустим он даже не кого не купит, стальной заводик в Череповце продолжит отливать ему американские доллары.
Акции дойдут до 1500 рублей в самых смелых мечтах, к 10% дивдоходности, но это вряд ли.
Распадская в текущих условиях генерит по $300-400 млн. денежного потока который можно направить как на M&A так и на дивиденды.
При дивидендах в 1/2 FCF дивдоходность становится невероятно огромной и акции вырастут к 200 рублям.
Да, тут конкретики в виде ясной дивполитики нет, но когда ее примут будет уже поздно. А как-то распоряжаться своими доходами компания должна и это в интересах мажоритарного акционера.
Это гипотеза, но точные цифры даже не у Северстали, а в ОФЗ. Тем не менее апсайд здесь очень большой, а падать при EV/EBITDA не куда, только на твиттах Трампа, но уже акций у таких парней осталось мало.
Мечел ао не платит дивиденд и не будет платить до 2023. Но это может быть история возрождения с ростом акций в разы. Показатели отстали от Северстали и НЛМК и инвесторы все как один не верят, что они могут вырасти, хотя конъюнктура у всех одна. Любой прорыв в делеверидже отразится в росте капитализации которая занимает лишь 11,2% в стоимости компании.
В подобных условиях, с высоким долгом и без дивидендов покупались и акции Распадской несколько лет назад. А кто-то тогда держался за надежный дивидендный Мегафон, МТС или Сургутнефтегаз ап.
2. Все чудесно.
Происходит рост цен и сталь, уголь и руда возвращаются на уровни 2007-2008 и 2011-2012.
Может ли в этих условиях Северсталь вырасти в 2 раза? Наверное на стадии какого-то пузыря да, но это уже будет больше чем ее пик по капитализации на прошлом цикле.
Но тогда и Мечел с Распадской пойдут вверх. Если у Мечела EBITDA будет 150 млрд. рублей, то его акции будут стоить 1000 рублей.
В этом сценарии ясно что покупать.
3. Все ухудшается, цены падают.
Этот сценарий примерно одинаково негативен для всех.
Плюс у Мечела и Распадской появляются такие экзотические драйверы как продажа собственниками, выкачивание дивидендов в пользу материнской группы, экстренная помощь государства.
У Северстали это будет циклический спад и бумага купленная под форвардные 150 рублей дивидендов упадет на 450 рублей (см. пример Мегафона, а до этого Башнефти).
Акции Мечела и Распадской при прочих равных упадут пропорционально с Северсталью, а если спад будет сопровождаться девальвацией, то Мечел еще и выигрывает за счет сжатия долга.
4. Конец света.
Северсталь и Распадская без долга и выживают, становятся бенефициарами на новом цикле. Их акции надо будет потом докупать. Это примерно как Фосагро сейчас.
Но сам момент спада будет суров. Тем не мене дивидендов тут наверное не будет.
Мечел при конце света злые банкиры распиливают на части и их покупают как раз Северстали, НЛМК и EVRAZ.
5. Боковик и стагнация.
Это кстати базовый сценарий многих игроков сектора. В отличие от первого он предполагает медленное снижение цен вплоть до 2024 года.
В таких горячих сырьевых секторах так обычно не бывает, но тем не менее.
Северсталь в этом сценарии вернется к дивидендам в районе 100 рублей на акцию, наверное это все же лучше депозита, но тем не менее акции припадут.
Распадская по-прежнему может платить большие дивиденды, долгов нет, капексы понятные, можно оптимизировать затраты. Так что тут все может быть здорово и рост не исключен.
Мечел попадет с зависимость от “плана Мечела”, то есть надо очень спешить и и пытаться все урегулировать с кредиторами, наращивать производство, продавать активы, но это будет компания зомби, как ее сейчас почему-то оценивают и ее акции вряд ли сильно пострадают, дивиденды на префы продолжат платить.
Надо взвесить все за и против и распределять капитал в зависимости от потенциала его роста при разных сценариях, если конечно речь не об 1 млрд. рублей.
Риски того, что Северсталь будет стоить 1500 рублей, а при этом Мечел ао 50, а Распадская будет стоить по-прежнему 100, расцениваю как самые минимальные. Но сегодня сложилось ощущение, что, по крайней мере, часть инвесторов, так считают.
Через год проверим.