08.11.2018, 11:18
Разберем заодно и историю с Северсталью, каретами и тыквами.
Мечел что-то совсем зачах, на него плохо повлиял ставший “сенсацией” отчет РСБУ.
Я помню для многих проблема нераспределенной прибыли существовала еще в 2016, но для кого-то это стало сюрпризом именно сейчас!
Удивляться иногда приходится совершенно странным вещам. Кто из акционеров мог этого не знать?
https://eve-finance.ru/t/mechel-otchet-za-3-j-kvartal-2018-po-rsbu-neraspredelenki-bolshe-net/2387
Слова топ-менеджмента, что они все держат под контролем - забыты.
https://eve-finance.ru/t/gosa-mechela-2018/1374
Счет опять упал. Бодрый рост в РУСАЛе пришелся уже на ноябрь.
Портфель, доллары не учитываю.
Отчет РУСАЛа разбирали тут
https://eve-finance.ru/t/rusal-otchet-za-3-j-kvartal-2018-spasibo-sankcziyam-i-devalvaczii/2526
Отчет Мечела выйдет в этом месяце, предположительно ближе к концу.
На вебинаре говорил, что если бы мог продал бы РУСАЛ на снятии санкций.
То есть при его восстановлении, я бы акции продал и докупил бы Мечел или бы просто уменьшил плечо.
Объективно, РУСАЛ могут еще один раз отправить на продление введения санкций и потом уже произойдут изменения в акционерном капитале и он спасется.
Про Кареты и вчерашнюю новую дивполитику Северстали вышла дискуссия, надо дополнить тему.
https://eve-finance.ru/t/severstal-novaya-divpolitika/2563
Золушка помнила, что надо следить за промышленными циклами и вовремя выходить из таких историй, пока часы не пробили 12.
Надеется что до 2022-2023 все будет как сейчас, очень глупо.
Допускаю, что цены на сталь могут даже подрасти, но все кончится их обвалом.
Пост про тыквы.
https://eve-finance.ru/t/metallurgicheskie-karety-i-tykvy/1516
Это же был пророческий пост от июля 2018, когда Северсталь стоила 1000+ рублей.
Ну не может сохраняться статус-кво, зажиревшие и осмелевшие металлурги начнут или капексы или M&A, но против M&A у них прививка с 2007-2008. Хотя это более логично.
Плюс Белоусов помог, а писал то я до Белоусова.
Мы с вами видим, что у сталеваров огромная маржа.
Вот примерно как на этой старинной диаграмме (новой у меня нет)
То есть любой кто изучал историю этих цен знает, что должно произойти одно из трех событий:
а) цены на сталь упадут.
б) при стабильных или слегка растущих ценах на сталь, вырастет сырье (руда и металлургический уголь)
в) при росте цен на сталь (из-за дикого спроса в Индии например) в разы вырастут цены на сырье.
Так как вся прибыль у сталеваров, то сырьевикам осталось мало.
Мы уже писали в обзорах железорудных сникерсов, что рынок руды сильно концентрирован и там хорошо продавили себестоимость.
А вот в угле наоборот большой запас роста и недоинвестирование.
Вот смотрите, все металлурги в России купаются в деньгах. Кто из них вложился в руду?
Северсталь - Яковлевский ГОК
https://eve-finance.ru/t/severstal-planiruet-vlozhit-v-yakovlevskij-gok-bolee-25-mlrd-rub-do-2023g/2564
НЛМК - окатыши и расширение Стойленского ГОКа
https://eve-finance.ru/t/stojlenskij-gok-i-zapusk-fabriki-po-proizvodstvu-okatyshej/1484
EVRAZ - обеспокоен и будет развивать Качканарский ГОК
https://eve-finance.ru/t/evraz-reorganizoval-evrazrudu/1441
ММК - проигнорировал этот вопрос.
А кто вложился в металлургический уголь? Которого самим не хватает и его можно экспортировать.
Северсталь - планируют лишь частичное восстановление Воркутауголь к 2023. В презентации к Дню инвестора сказано о планах выйти на 5,3 млн тонн концентрата, а в 2011 например было 7,5 млн. тонн.
НЛМК - поностью игнорирует уголь, хотя есть лицензия на участок в Коми https://www.kommersant.ru/doc/3481960
ММК - вроде бы что-то обещали, но лишь увеличить обеспеченность с 33% до 40% https://www.kommersant.ru/doc/3196232
EVRAZ - заявлен рост c 22,7 млн. тонн до 28,4 млн. тонн к 2021.
У американских угольщиков то же самое.
Так вот уголь это лучшее во всех трех сценариях, я их напомню.
а) цены на сталь упадут.
б) при стабильных или слегка растущих ценах на сталь, вырастет сырье (руда и металлургический уголь)
в) при росте цен на сталь (из-за дикого спроса в Индии например) в разы вырастут цены на сырье, ведь свободных мощностей в отличие от стали мало.
EBITDA Северстали лихо превратится из $3 млрд. в $2 млрд. стоит стали откатится на 20%.
Тогда, если они продолжат платить акционерам по $1,85 млрд., как в этом году, при росте капекса до $1,4 млрд., как быстро долг/EBITDA достигнет 1,5?
Конечно, пример ГМК, говорит, что простор для творчества велик и можно вносить разные корректировки.
То есть при сценарии а) EBITDA сожмется, CAPEX вырастет, долг будет расти значит и проценты по нему вырастут, дешево продавать будет жалко и будут образовываться запасы и вырастет NWC (оборотный капитал).
FCF без adjusted будет совсем мааленький. Дивы пойдут из долга.
При сценарии б) будет все как сейчас, из-за высокой степени вертикальной интеграции давление растущей руды и угля на EBITDA будет низким.
в) в этом сценарии рост цен на сталь не поможет, дорогой уголь все съест, плюс соблазн купить кого-нибудь или построить что-то новое (пока кэш не отобрали) будет стремительно возрастать.
Так как пост про “кареты” и “тыквы” читали все, но видимо не внимательно, надо помнить, что там была речь именно о производителях угля, а не о Мечеле.
То есть о Распадской и Мечеле .
Тем не менее во всех трех сценариях выгоднее, с моей точки зрения, ставить именно на угольщиков.
Берем Мечел, так как Распадскую или все продали летом или с ней и так все хорошо. Я ее не продал.
а) Стальной дивизион дает Мечелу лишь 1/3 EBITDA.
Нас интересует в этом контексте:
-
Способность остановить спад добычи на ЮК и ЯУ, чтобы самосвалы доехали скорее.
-
Развитие Эльги.
-
Металлургический дивизион все же тут специализированный и например выигрывает на анонсированных мегастройках ВСМ.
В сценариях б) и в) и так все понятно.
Явно, закредитованный Мечел, при первых признаках делевериджа нарастит капитализацию раза в 3-4. Это, мне кажется, лучше чем 160 рублей дивидеднов в Северстали.
Все это лишь мое мнение, будущего не предвижу.
По Северстали, кто их держит в качества квазиоблигаций, думаю 1-2 выплаты больших дивидендов скорее всего точно будет.
На днях напишу в новый раздел elvis. capital первый пост, будет про ТГК-1.