13.06.2018, 09:07
Рассмотрим ситуацию, которая складывается в ТГК-2. Многие инвесторы озабочены и озадачены.
Мы получили десятки сообщений и вопросов по теме, то есть бумага явно популярна, хотя не входит в список наших инвестиционных идей и фаворитов.
Несколько графиков.
Сначала вся история.
Вот график с прошлого года, в книжку “как акции становятся популярными”.
А вот как обнулился весь рост. Все как в сказке про Золушку.
Но есть ли хрустальные туфельки?
Что дает номинал?
Были люди, которые не перестают запускать байки, исходя из которых имеет какое-то значение, например номинал ФСК. Не слушайте их!
Но их при этом не интересует, например, номинал Газпрома или ГМК.
Это слово “номинал” имеет значение только при дополнительных эмиссиях, ведь нельзя выпускать акции дешевле номинала.
Но мы же люди адекватные, и знаем, что печатать акции Сбербанка на триллион рублей (по 3 рубля, номинал акции) никто не собирается.
Но есть компании, где принтер печатающий новые бумаги не останавливается, например ОАК или Россети. Просто им все время нужны вливания для решения своих вопросов. Мы такие не берем.
Нужен ли кэш конкретно ТГК-2? Нужны ли вливания?
Долг/EBITDA ниже 3, но есть разные подходы к подсчету долга и EBITDA именно у этой компании.
Отчет для нас показался очень сложным.
http://eve-finance.ru/t/tgk-2-otchet-za-2-e-polugodie-2017-po-msfo/796
Непонятно, консолидировать новую ТЭЦ или делать вид что ее нет. Нельзя прибавлять растущую выработку и прибыль и забыть в то же время про ее долг.
Но ситуация стала выправляться и были все шансы, что никаких вливаний не будет. То есть такие шансы по-прежнему есть.
Смотрите, когда мы покупали Мечел ап, мы знали, что:
а) префы не размываемы как в Ленэнерго,
б) номинал акции 10 рублей, так что это было не страшно, если вдруг размещение будет по номиналу (а могло быть и выше, никто не запрещает).
То есть в 2007 Сбербанк проводил SPO и разместил акции по 89 рублей, а не по 3.
И вот ТГК-2 снижает номинал со стандартного для всех ТГК в 0,01 рубль до 0,00065271 рублей, чтобы он соответствовал капиталу (Bv) компании.
Что произойдет в отчете?
Если вы не первый год на рынке, у вас было свое ООО или вы хотя бы смотрели вебинар Игоря, то примерно представляете как выглядит балансовый отчет или отчет МСФО.
Получается у ТГК-2 нет нераспределенной прибыли (и не из чего платить дивиденды).
Обратите внимание, номинал акции снижается с 0,01 до странной цифры в 0,00065271 рублей . То есть не до 0,001 или не до 0,0000001 или не до 0,00005.
После уменьшения номинала (см. слайд сверху) в отчете фраза “непокрытый убыток” будет заменена на…на какую?
-13 396 334 тыс. рублей будут заменены на +390 304 тыс. рублей.
Вы видите здесь что-то плохое? )))))
Может быть наоборот?
Что-то подобное уже делает EVRAZ и мы писали про это. И западные инвесторы довольны.
http://eve-finance.ru/t/evraz-gotovitsya-k-rostu-dividendov/872
В то же время мы должны быть объективны.
Действительно, общество получило возможность напечатать новые акции по цене в 4 (!) раза ниже рынка.
В 4 раза это еще не так страшно на самом деле, бывали случаи и похуже, например Теплообменник.
Что в этом случае надо делать миноритарию?
-
Писать жалобы и требовать справедливую оценку. Даже сейчас Bv больше капитализации. То есть размещать новые акции по такой цене обществу неразумно.
-
У вас есть законное право участвовать в допэмиссии по преимущественному праву по цене размещения и сохранить свою долю в компании, то есть усредняться низкими ценами. Если вы брали акции в здравом уме, покупали долю в этом бизнесе и он вам нравился, то это хороший момент.
-
Если вам страшно и вы боитесь размытия. То какое оно может быть? Тем более страшно, что выкупили блокирующего акционера. Надо считать при каких условиях они наберут 95% если решили пойти на полную консолидацию. У Совлинка и Синтеза с деньгами не очень. Может быть на пару миллиардов рублей напечатают акции. Тогда размоют в два раза. Акции уже отыграли этот момент. Но конечно же не отыграли риски полной консолидации по цене в районе номинала. Никто из нас их замыслов наверняка не знает, но, как уже написано выше, новый номинал говорит наоборот об их добрых намерениях.
P.S. акций ТГК-2 в портфеле давно нет и перед постом не покупались и к покупке не планируются, так как ТГК-1 лучше.