03.05.2018, 11:46
Продолжаем рассматривать генерацию и ее итоги за 2017.
Это довольно сложный и в то же время ожидаемый инвесторами отчет, из-за этого его выход получился двусмысленным.
Как и писал Кирилл, новая ТЭЦ работает вовсю.
http://eve-finance.ru/t/vyrabotka-elektroenergii-v-yaroslavskoj-obl-za-yanv-mart-2018g-tgk-2/576
Можно, забегая вперед сказать, что отчет за 1-е полугодие 2018 будет хорошим, вот чего надо ждать.
Выработку за 2017 мы не нашли.
Мощность подросла. Это без новой ТЭЦ.
Конечно, сам отчет ТГК-2 и примечания, вы читали.
Выручка прибавила
EBITDA прибавила
Прибыль нарисовалась
Как вы помните из обзора за 1-е полугодие все искажено всевозможными не операционными факторами.
Авантюра с Битар также всем известна.
ВТБ может получить принадлежащую ТГК-2 ТЭЦ «ПГУ Скопье» в Македонии мощностью 220 МВт. «Мы подали обращение на взыскание 100% компании Bitar, которая владеет македонской ТЭЦ», - сказал «Ведомостям» представитель ВТБ. В настоящий момент банк получил вступившее в силу решение суда о взыскании с ТГК-2 более 10 млрд руб. и не владеет никакими активами, добавил он.
Само ТГК-2 пишет что актив практически продан и т.п.
На это есть разные точки зрения.
Вкратце прочитал разные версии-фантазии на тему того сколько стоит этот актив и стоит ли эту станцию консолидировать в отчете. Конечно стоит.
Оценку по РСБУ в 7,9 млрд. в топку. У нас нет ни единого представления сколько стоит данный актив в Македонии.
Без ответа и вопрос, как поступить с ТЭЦ, где доля сократилась с 51% до 49% в пользу китайского инвестора.
Но показатели ТЭЦ в годовом отчете только за полугодие. Можно ли их умножить на два? Не ясно.
Судя по отчету на ТЭЦ висит аж 20 млрд. долга. Оценка станции примерно 4 млрд. рублей исходя из доли ТГК-2.
EV/EBITDA = 8,0
долг/EBITDA = 6,7
Далее обратите внимание, компания выкупала существенный пакет своих же акций (оказывается почти 2,5% уже было на балансе).
Не совсем понятно почему не раскрыта цена сделки, ведь это же отчет проверяемый аудиторами!
Или по номиналу купили? То есть на 150% дороже.
Далее многие держат облигации ТГК-2, ведь это же энергетический Мечел.
Они уже отросли до 100% и погашение не за горами.
С Альфой договорились.
Осталось еще реструктурировать долг ВТБ и вуаля. Новый менеджмент продвигается в этом направлении. Представитель ВТБ вошел в СД.
Итак, теперь считаем чистый долг ТГК-2.
Это нетривиальная затея.
Предположим, что ни ТЭЦ ни акции не будут продаваться в 2018.
То есть казначейский пакет это часть бизнеса и пусть лучше он будет погашен.
Тогда чистый долг 12,6 млрд. рублей . Все заработанное ушло в свои бумаги.
Правда еще есть проблемы с поставщиками топлива, но ТГК-2 их разруливает.
Как уже писал, основной прорыв будет по итогу 1-го полугодия.
Потенциал делевериджа тут существенный.
Самое главное все уладить с кредиторами и рефинансироваться под низкие ставки.
С другой стороны акции уже проделали существенный заход на новые уровни.
Мы не знаем по чем вышел Prosperity, но вероятно выше 0,4 копеек.
EV/EBITDA = 2,7
P/E = 1,2
долг/EBITDA = 1,8
Краткое резюме, для тех кто держит данную бумагу, а таких инвесторов не мало.
-
История очень интересна, и несмотря на сомнительное отношение к минорам, здесь есть возможности и немалые.
-
Есть риски, что не успеют разгрести с проблемами до начала ДПМ-2. Но может задача “Совлинк” все привести в более-менее приличный вид перед продажей?
-
Отчет за 2017 изобилует искажениями, а вот отчет за 1-е полугодие 2018 будет уже “проясняющим”.
-
Дивидендов тут не будет, по крайней мере на обычку точно, а вот делеверидж и оздоровление может состоятся. Как это отразится на акциях?
-
Время работает на новую ТЭЦ, скоро она начнет зарабатывать и гасить долг, как ни крути 49% или 51% это 1/2. Пока консолидировать ее не стоит, но придет время и это будет бонус.
P.S. Prosperity оказывается вышел по 0,00614.