29.11.2016, 07:41
Можно ли заработать на Энел?
Писал летом два поста на тему:
http://eve-finance.ru/t/vtb-stal-akczionerom-enel-rossiya/1050/1
http://eve-finance.ru/t/enel-rossiya-prodaet-reftinskuyu-gres-kitajskim-investoram/1051/1
Как и ожидалось акции на позитивных новостях пробили 1 рубль. Вложения в Интер-РАО и ТГК-1 было более выгодным.
И вот еще ноябрьский пост о влиянии сделки на Интер-РАО.
http://eve-finance.ru/t/inter-rao-mozhet-poglotit-enel-rossiyu/1049/1
Есть ли дальше апсайд для роста? Тем более вчера было существенно оживление на новостях о том, что Интер-РАО действительно не прочь поглотить компанию, если она действительно на продаже.
Есть три варианта сделки:
А. Энел Россия продает только угольную Рефтинскую ГРЭС (СУЭКу, китайцам или Интер-РАО).
B. Энел Россия продает все станции.
C. Enel продает свой контрольный пакет в Энел Россия
D. Вообще ничего не происходит.
Рассмотрю все варианты.
А. Энел Россия превращается в эффективную газовую генерацию . Чистый долг обнуляется, если исходить из оценки станции в 15-25 млрд. рублей.
Компания превращается в мини-Юнипро с 5,7 ГВт. Известно что дивполитика изменится и акционерам будут теперь платить не менее 60% чистой прибыли. Нейтрально-позитивный сценарий. Думаю что до 1,2-1,3 рубля акции дорастут. Это будет примерно EV/EBITDA = 5.
В. Энел становится пустышкой либо энергобсытом либо с одной станцией. Тут я не совсем понимаю что будет дальше. Деньги выкачают через дивиденды? Или оставят на развитие энергосбытового бизнеса? Миноритариям не интересно.
С. Новый стратег выкупает акции Энел Россия и миноритариев (если согласятся конено). Enel начала скупать акции еще в 2006. Просто почитайте это
Итальянская Enel стала владельцем 25,03% акций ОГК-5. В ходе активного торга с ОК “Русал” Enel подняла стартовую стоимость бумаг в полтора раза, до $1,5 млрд. В пересчете на киловатт установленной мощности итальянцы заплатили за ОГК-5 даже больше, чем ГМК “Норильский никель” в марте за ОГК-3, и на 15,66% выше рыночной цены. Итоги аукциона подняли на 7,4% котировки ОГК-4, которая стоит следующей в списке распродажи активов РАО “ЕЭС России”. В интересе к этой энергокомпании уже признался проигравший вчера на аукционе немецкий E.On.
Побороться за 25,03% ОГК-5 на аукцион пришли НОВАТЭК, ОК “Русал”, немецкий энергоконцерн E.On и итальянская Enel. Стартовая цена пакета была утверждена на уровне 24,7 млрд руб. Первым из борьбы за акции выбыл НОВАТЭК, остановившийся на отметке 27,2 млрд руб. Затем на отметке 33,4 млрд руб. остановился E.On. В итоге борьбу продолжали ОК “Русал” и Enel. Ставка итальянской компании в 39,2 млрд руб. оказалась финальной. По словам начальника департамента госрегулирования тарифов и инфраструктурных реформ Минэкономразвития Михаила Курбатова, деньги, вырученные на аукционе, будут направлены на финансирование инвестпрограммы ОАО “Федеральная сетевая компания” (ФСК). Enel должна перечислить всю сумму в течение 50 дней, в том числе первые 25% в течение 15 дней.
Тут два вывода. Покупка через 10 лет такого актива, с выполненной инвестпрограммой, очень выгодна Интер-РАО или другому покупателю (я все же надеюсь это будет Интер-РАО).
И вряд ли Enel продаст акции по текущим биржевым ценам. Тем более там крупный минор, который также дорого входил (пакет выкупался у Интер-РАО).
То есть Интер-РАО продало 26% ОГК-5 за 22,5 млрд. рублей в 2012, а текущая цена всей компании 37 млрд. рублей.
Вот как выглядел акционерный капитал Энел Россия еще месяц назад:
Однако акции ВТБ достались также как и акции Ленэнерго - от Rusenergo Fund. И ВТБ точно также стоял, и видимо стоит, в стакане и распродавал объемы. Сейчас пакет сократился до 3,82%.
Несмотря на видимый большой free-float, акции Энел Россия менее ликвидные чем Юнипро.
В варианте C оферта может быть и по 2 рубля, но в любом случае выше 1 рубля.
D. Если сохранится статус-кво, то можно сказать, что Энел стоит недорого относительно сектора, в том числе и Юнипро. Но особых драйверов нет.
Сама Enel прогнозирует нормальную прибыль лишь в 2019. Причем это консервативный вариант от 16 марта 2016 , еще в 2015 ожидания были совсем другие (25,1 млрд. EBITDA и 15,5 млрд. прибыли).
То есть в 2018 компания отдаст на дивиденды 60% от 6,1 млрд. рублей или 10,3 копейки.
Стоит ли это того? В таком случае акции уже справедливо оценены.
Я считаю все же, что основной вариант, если послушать что говорят официальные представители, это вариант А, но вариант D также стоит учитывать. Вариант С пока в тумане, это было бы здорово конечно.